被香飄飄和蜜雪冰城帶火的“塑料杯”龍頭新天力，上市后難掩業績增長乏力。6月2日，在第三個交易日，新天力股價一路下挫，從上市當天最高點的58.18元/股幾近腰斬，截至收盤報29.75元/股。作為大宗商品，塑料原料價格受國際油價波動影響顯著，同時在餐飲行業普遍壓縮成本的背景下，新天力的定價權正面臨考驗。此外，新天力依賴大客戶也成為最大的風險源。

增長依賴行業紅利

5月29日，新天力在北交所成功敲鐘，高開268.91%。

新天力成立于2005年8月，產品廣泛服務于香飄飄、伊利股份、蒙牛集團、農夫山泉、蜜雪冰城、米村拌飯等國內外多個知名品牌。官網顯示，新天力自成立以來一直專注于為客戶提供一站式的食品容器綜合解決方案，已成長為國內熱成型食品容器行業的領軍企業及國家級專精特新“小巨人”。

招股書顯示，2023—2025年，新天力營收分別為10.22億元、11.01億元和10.57億元，凈利潤從5777萬元增至7616萬元。在原料價格走低的行業紅利下，新天力重點推廣“冰杯”“定位印刷杯蓋”等高附加值產品，后者毛利率可達25%以上，成為利潤增長的核心引擎。

從數據看，新天力是一家盈利能力持續增強的專精特新企業。然而，通過深入拆解利潤結構發現，新天力的增長動力并非來自規模擴張，而是源于原材料價格下行與產品結構優化的雙重紅利。2023—2025年，新天力主營業務毛利率由18.4%回升至19.08%，主要得益于PP、PET等塑料粒子價格走低。作為大宗商品，塑料原料價格受國際油價波動影響顯著。2024—2025年，全球原油供應寬松、原料成本下降，新天力的毛利率提升約0.7個百分點。同時，該公司主動壓縮低毛利的通用型容器產能。

這種模式或存在脆弱性。今年5月，國內PP、PET價格已出現階段性反彈，若成本持續上行，壓力或傳導至上游。根據最新財務報告，今年一季度，新天力營收約2.57億元，同比增長5.95%；歸母凈利潤約1500萬元，同比增長8.98%。

客戶依賴加劇

新天力的客戶結構，是其業績的壓艙石，也是最大的風險源。

財報顯示，2022—2024年及2025年上半年，新天力前五大客戶銷售占比分別為62.1%、63.63%、65.6%和63.27%，客戶集中度較高。其中，蜜雪冰城與香飄飄合計占比常年接近50%。該集中度遠高于行業平均水平，形成典型的“雙巨頭依賴”。

去年，新天力的收入按產品類型可分為三大板塊，其中塑料食品容器收入約10.08億元，占比96.24%；紙制食品容器收入約2800萬元，占比2.63%；其他產品收入約1200萬元，占比1.13%。2023—2025年，塑料食品容器產品始終為新天力的主要收入來源，收入占比穩定在95%以上，產品結構并未發生重大變動。

但在餐飲行業普遍壓縮成本的背景下，新天力的定價權正面臨嚴峻考驗。去年起，蜜雪冰城啟動“多供應商分散供應”戰略，旨在降低單一供應商風險、提升議價能力。香飄飄雖保持穩定合作，但其即飲業務增速放緩，今年一季度訂單增量有限。

近年來，新天力雖然拓展滬上阿姨、冰馬仕等新客戶，但目前新客戶收入占比仍不足15%，尚未形成有效替代。新客戶單體采購規模小、合作穩定性弱，難以支撐產能利用率提升。同時，新天力生產基地覆蓋浙江、成都、天津、廣東，存在因客戶集中導致局部產能閑置的隱憂。

對于去年增利不增收、大客戶依賴等問題，北京商報記者通過郵件向新天力發出采訪函，但截至發稿，未收到回復。

轉型投入滯后

在“限塑令”等環保政策下，以塑料為主要原料的新天力在轉型上稍顯滯后。

在招股書中，新天力方面對于行業政策風險有所涉及，“倘若未來境內限塑令的禁限范圍進一步擴大且采取‘一刀切’政策，則可能對公司的經營業績產生不利影響”。

招股書顯示，在研發費用和研發人員數量上，新天力與同行業公司相比有所差距。在專利及行業標準撰寫情況上，新天力處于優勢地位，截至去年12月31日，新天力及其子公司擁有238項授權專利，其中發明專利僅13項，實用新型80項，外觀設計145項。

據了解，新天力本次募資凈額2.5億元，原計劃用于擴產3.6萬噸塑料容器。但行業已出現明確替代路徑，如“紙吸管+PLA內襯”杯體、可重復使用的不銹鋼餐盒租賃系統、基于物聯網的容器回收追蹤平臺。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，“新天力運營模式很難形成可持續發展，因為其模式單一、品類單一、產品單一、渠道單一、客戶單一，抗風險能力較弱，護城河不夠寬也不夠深，其營收、利潤波動依賴大客戶，缺乏主導權和議價權”。

知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪在接受北京商報記者采訪時表示，“大客戶高度集中是食品容器行業典型隱患，新天力近半數營收綁定蜜雪冰城、香飄飄，極易受客戶采購調整、行業降本影響，議價權被壓制。新客戶體量太小無法對沖風險，業績穩定性差，抗風險能力極低”。

詹軍豪進一步表示，新天力利潤提升依賴原料降價而非業務擴張，營收已現下滑。高附加值產品拉動有限，加上環保布局滯后、客戶結構難優化，后續缺乏可持續增長抓手，業績易隨油價和餐飲需求波動，長期增長空間有限。