主營射頻前端芯片的深圳飛驤科技股份有限公司（簡稱“飛驤科技”）近日向港交所主板遞交上市申請。2022年10月，飛驤科技曾由招商證券保薦向科創(chuàng)板遞交IPO申請，計劃募資15.22億元，但最終于2024年10月主動撤回IPO申請。

此前撤回科創(chuàng)板上市申請，飛驤科技?xì)w因于對A股上市程序時間表的不確定性等因素。此次沖擊港股IPO，飛驤科技業(yè)務(wù)收入的真實性與業(yè)績增長的穩(wěn)定性究竟如何，仍有待時間的進(jìn)一步檢驗。

應(yīng)收賬款持續(xù)高企

招股書顯示，按2024年P(guān)A及PA集成收發(fā)模組的收益計，飛驤科技位居全球第五，在中國公司中排名第一。不過，公司的盈利情況并不樂觀，2024年才勉強(qiáng)扭虧為盈。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年和2025年前五個月，飛驤科技分別實現(xiàn)營收10.2億元、17.17億元、24.57億元和7.56億元；凈利潤分別為-3.61億元、-1.93億元、7630萬元和1330萬元。

進(jìn)一步梳理不難發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收賬款的持續(xù)高企，成為侵蝕公司現(xiàn)金流的主要原因之一。飛驤科技此前沖刺科創(chuàng)板的招股書顯示，2020年至2023年，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為0.72億元、2.11億元、3.66億元和5.97億元，占其同期營業(yè)收入比重分別是19.81%、23.03%、35.81%和34.77%。

而根據(jù)港股招股書披露的最新數(shù)據(jù)，飛驤科技公司應(yīng)收賬款的規(guī)模近年來進(jìn)一步走高，2024年貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)合計達(dá)到9.99億元。對于應(yīng)收賬款進(jìn)一步走高，公司并未詳細(xì)解答，僅在招股書中表示：“主要由于2024年收益大幅增加，尤其是2024年最后一個季度的銷量較2023年同期大幅增加。”

不僅如此，飛驤科技應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)同樣在拉長。據(jù)招股書，2022年、2023年、2024年飛驤科技平均貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為103天、102天和120天，到了2025年前5個月，則已經(jīng)高達(dá)187天。對此，公司僅表示由于2025年前五個月確認(rèn)的收益較此前減少。

營收猛增合理性待考

從銷售模式來看，飛驤科技極度依賴經(jīng)銷模式，經(jīng)銷商收入金額比例在整體營收的占比長期超過90%。

但令人疑惑的是，飛驤科技的營業(yè)收入由2022年的10.2億元增長至2024年的24.57億元，短短兩年時間實現(xiàn)翻倍增長，公司的銷售及經(jīng)銷開支卻幾乎未有變動，2022年至2024年分別為5242萬元、5386萬元和5561萬元。

飛驤科技對于經(jīng)銷商的描述同樣自相矛盾。盡管招股書稱在持續(xù)擴(kuò)展經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)銷商的數(shù)量卻一路走低，2022年至2024年分別有39名、37名和32名經(jīng)銷商。

值得一提的是，在此前沖刺科創(chuàng)板的過程中，訊芯電子、廈門泛鼎、中聞金泰和西安天利等飛驤科技的客戶和供應(yīng)商關(guān)聯(lián)方入股后交易金額快速增長，也讓收入真實性成為監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。但在港股招股書中，飛驤科技對于相關(guān)情況并未提及，期間的前五大客戶也全部僅以字母代稱披露。

從此前問詢函的情況來看，飛驤科技與聞泰科技之間存在的關(guān)聯(lián)成為監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。據(jù)悉，2020年12月，聞泰科技的全資子公司上海中聞金泰資產(chǎn)管理有限公司入股飛驤科技，持有飛驤科技約1420.82萬股，占公司所有權(quán)百分比為3.37%。隨后幾年，飛驤科技與聞泰科技旗下公司的業(yè)務(wù)往來有所增長。

以飛驤科技2022年的第一大客戶天誠發(fā)展為例，該公司成立于2020年11月，旗下三家直接交易主體公司的注冊資本分別為500萬元、500萬元和1萬港幣。成立次年，該公司便開始與飛驤科技合作，對應(yīng)的終端客戶為聞泰科技和龍旗科技。

對于為何選擇與天誠發(fā)展合作，飛驤科技曾在回復(fù)函中表示：“聞泰科技自2019年1月與公司首次簽訂框架合作協(xié)議，2019年4月開始產(chǎn)品驗證，于2019年8月開始批量出貨。聞泰科技2021年主要經(jīng)銷商為鼎盈科技，后出于終端客戶自身供應(yīng)鏈管理需要，聞泰科技逐漸轉(zhuǎn)由通過天誠發(fā)展向公司采購。”

而在與入股供應(yīng)商層面的合作上，飛驤科技的合作速度更為迅猛。以訊芯電子為例，2019年9月，公司與訊芯電子簽訂框架協(xié)議。公司與訊芯電子的產(chǎn)品認(rèn)證開始于2019年8月，同年10月完成，雙方于同月開始交易并批量出貨。

隨后，訊芯電子于2020年10月入股飛驤科技。2019年至2021年，飛驤科技通過委外加工等與訊芯電子的交易金額分別為46.29萬元、2377.38萬元和8350.68萬元。飛驤科技在回復(fù)函中稱：“雙方交易金額在入股前便開始快速增長，2021年呈現(xiàn)增長趨勢，主要系公司整體銷售金額快速增長。”