4月28日，曦智科技-P(01879.HK)正式登陸港交所，成為全球“AI光算力第一股”。截至當(dāng)日收盤，曦智科技股價(jià)達(dá)886港元/股，相較183.2港元/股的發(fā)行價(jià)，漲幅超380%。相較于最早期的融資成本價(jià)約10港元/股，一級投資機(jī)構(gòu)已然賺得盆滿缽滿。

站在光里的一級投資人，正經(jīng)歷著從“追光”到“造光”的角色躍遷。曦智科技的上市，不僅是一級市場的勝利，更在于：中國的頂尖投資人們，已從敏銳的“追光者”，進(jìn)化為定義未來、構(gòu)建基石的“造光者”。這背后，是從單點(diǎn)技術(shù)突破到系統(tǒng)性布局以“光”為基石的全新生態(tài)。

頂級風(fēng)投機(jī)構(gòu)回報(bào)頗豐

曦智科技向中國證券報(bào)記者介紹，公司是全球光電混合算力領(lǐng)域的早期且已具規(guī)模的參與者。自成立以來，公司利用核心硅光技術(shù)推動行業(yè)從電計(jì)算向光計(jì)算的轉(zhuǎn)型，持續(xù)推動光計(jì)算及光互連兩大領(lǐng)域的創(chuàng)新。值得一提的是，公司還是市場上唯一能夠提供端到端集成式大規(guī)模Scale-up(縱向拓展)光互連解決方案的獨(dú)立供貨商。

在商業(yè)邏輯方面，曦智科技表示，公司已成功端到端部署三個(gè)光互連千卡GPU集群，標(biāo)志著公司技術(shù)商業(yè)化的重要里程碑，交付如此規(guī)模的集群需要在從芯片設(shè)計(jì)到系統(tǒng)部署的整個(gè)價(jià)值鏈進(jìn)行整合，證明公司具備大規(guī)模執(zhí)行的能力，并能引領(lǐng)下一代光電混合算力解決方案的推出。

招股書顯示，在參與曦智科技基石投資的名單中，出現(xiàn)了多家產(chǎn)業(yè)、主權(quán)、國際長線及頂級專業(yè)資本的名單，涵蓋阿里巴巴、中移資本等AI算力產(chǎn)業(yè)鏈巨頭，GIC(新加坡政府投資公司)、貝萊德、富達(dá)國際、BaillieGifford(柏基投資)、施羅德等國際主權(quán)基金和頂級投資機(jī)構(gòu)，高瓴、景林、CPE等國內(nèi)頭部私募，平安資管、工銀理財(cái)?shù)戎髁魍顿Y力量。

回看其融資之路，曦智科技在IPO之前就獲得了中國移動、騰訊、百度、沙特阿美、紅杉資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、淡馬錫、和利資本、中科創(chuàng)星、國新基金、上海國投、上?？苿?chuàng)、沂景資本、祥峰投資、峰瑞資本等一眾明星投資機(jī)構(gòu)的加持。

招股書顯示，早在2018年，百度風(fēng)投、真格基金就已布局曦智科技的A輪融資。從回報(bào)來看，A輪的入股成本僅為8.50元/股至9.44元/股，約合9.75港元/股至10.83港元/股，若以10港元/股為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，在港交所上市首日的收盤價(jià)與之相比，回報(bào)率已經(jīng)超過了8700%。2020年7月，中科創(chuàng)星、峰瑞資本、祥峰投資等多家機(jī)構(gòu)入局第二輪融資，彼時(shí)的入股成本為17.29元/股至20.92元/股，約合19.84港元/股至24.00港元/股，若以20港元/股為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，這些機(jī)構(gòu)的回報(bào)率已然超過了4300%。

從論文中看到價(jià)值洼地

對于不少二級市場的基金經(jīng)理來說，對“光”的關(guān)注始于2022年底ChatGPT的橫空出世，而對于一級投資人來說，幫助一家光子科創(chuàng)公司不斷成長的“造光行動”在更早時(shí)間就開始了。

2017年，曦智科技創(chuàng)始人沈亦晨以第一作者身份在《自然·光子》雜志發(fā)表了名為《由納米光學(xué)回路實(shí)現(xiàn)的深度學(xué)習(xí)》的封面文章，提出利用“片上集成光路”進(jìn)行深度學(xué)習(xí)計(jì)算的方法，被業(yè)內(nèi)視為集成光子計(jì)算的重要突破，引發(fā)產(chǎn)業(yè)界巨大關(guān)注。

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊表示，關(guān)注到這一論文后，便安排團(tuán)隊(duì)快速跟進(jìn)，并進(jìn)行多次溝通。2019年5月，中科創(chuàng)星邀請沈亦晨到西安深入交流，米磊現(xiàn)場就做了投資決策，很快就發(fā)出了投資意向書，成為曦智科技當(dāng)時(shí)一輪融資中最早確定投資的機(jī)構(gòu)。最終，中科創(chuàng)星分別以旗下北京一期基金和先導(dǎo)光電基金，共計(jì)投資3680萬元，對應(yīng)上市前股份比例為2.83%。此后，中科創(chuàng)星也積極幫助曦智科技對接大廠、產(chǎn)線和政府資源。2022年8月，中科創(chuàng)星又通過旗下光子基金繼續(xù)追投3100多萬元，對應(yīng)上市前股份比例為0.51%。

無獨(dú)有偶，峰瑞資本亦提到了這篇論文的重要意義。峰瑞資本表示，沈亦晨的論文《由納米光學(xué)回路實(shí)現(xiàn)的深度學(xué)習(xí)》第一次從實(shí)驗(yàn)上驗(yàn)證了用光進(jìn)行深度學(xué)習(xí)計(jì)算的可行性，并提出了通過硅光技術(shù)和干涉器級聯(lián)完成大規(guī)模線性計(jì)算、用于人工智能的方案。這篇論文至今仍是光子計(jì)算領(lǐng)域引用最多的奠基性工作之一，曦智科技的整個(gè)技術(shù)路徑，就是從這里長出來的。

復(fù)盤當(dāng)年的投資操作，祥峰投資執(zhí)行合伙人李偉表示，公司在2020年投資了曦智科技，主要是因?yàn)檫@家公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)同時(shí)具備頂尖技術(shù)背景和敏銳的商業(yè)嗅覺。其創(chuàng)新性不僅在于擁有硅基光電芯片的全鏈路研發(fā)與工程化能力，更在于作為獨(dú)立的第三方，提供了開放的系統(tǒng)級“算力血管”解決方案，適配不同的GPU廠商，為市場提供了避免被單一巨頭技術(shù)鎖定的關(guān)鍵選擇。

光通信與硅光技術(shù)獲資金加持

近期，光電賽道迎來了資本的全面爆發(fā)，呈現(xiàn)極高的投資熱度。今年以來，國內(nèi)光電賽道在短時(shí)間內(nèi)已發(fā)生多起股權(quán)融資，覆蓋從天使輪到戰(zhàn)略投資的全周期。其中，服務(wù)于AI算力集群超高帶寬、超低延遲需求的光通信與硅光技術(shù)成為資本青睞的重要賽道。

將視野拓展到全球市場，光子市場亦進(jìn)入“資本大年”，多家領(lǐng)軍企業(yè)完成高額融資或被并購。比如，CelestialAI以最高55億美元的價(jià)格被Marvell收購，由英偉達(dá)支持、研發(fā)光傳輸數(shù)據(jù)芯片的AyarLabs宣布已完成5億美元E輪融資……這些案例勾勒出一幅清晰的藍(lán)圖：資本正沿著“解決確定性瓶頸”的路徑密集下注，其中能滿足數(shù)據(jù)中心光互連這一當(dāng)下最迫切需求的技術(shù)與公司，獲得了遠(yuǎn)超遠(yuǎn)期概念的資本規(guī)模。

在融資熱潮背后，頂尖機(jī)構(gòu)早在浪潮興起前便錨定頭部企業(yè)，其方法論值得深究。以曦智科技的早期投資者為例，其成功捕捉源于對“方向”與“時(shí)點(diǎn)”的深刻洞察。峰瑞資本在當(dāng)時(shí)即判斷電子芯片的摩爾定律將觸及物理瓶頸，而AI爆發(fā)的算力需求將催生底層技術(shù)創(chuàng)新。中科創(chuàng)星則基于“機(jī)-電-光-算”的科技革命脈絡(luò)，明確了“光子+人工智能”的布局方向。與此同時(shí)，頂尖機(jī)構(gòu)對“解決方案”可行性做出了務(wù)實(shí)研判，機(jī)構(gòu)看好硅光技術(shù)能復(fù)用成熟的CMOS工藝體系，具備量產(chǎn)可行性，而非停留于實(shí)驗(yàn)室。最終，成功的硬科技創(chuàng)業(yè)者兼?zhèn)鋱?jiān)定信念與商業(yè)思維，能完成從科學(xué)家到企業(yè)家的轉(zhuǎn)變，在巨頭生態(tài)中找到一個(gè)銳利的切入點(diǎn)。

對于光子產(chǎn)業(yè)的未來，米磊表示，硬科技投資理念需迭代至“知識價(jià)值+社會價(jià)值+經(jīng)濟(jì)價(jià)值”三維一體的新范式。在實(shí)操層面，他明確提出要“投早、投小、投長期、投硬科技”。

鑒于硬科技“技術(shù)復(fù)雜度高、周期長”的特點(diǎn)，其發(fā)展更依賴于“耐心資本”。因此，他建議通過設(shè)立國家級與地方母基金，引導(dǎo)金融活水精準(zhǔn)滴灌至創(chuàng)新企業(yè)。這些研判共同指向一個(gè)結(jié)論：光子技術(shù)正從前沿探索，演進(jìn)為支撐AI算力乃至未來數(shù)字社會的底層基礎(chǔ)設(shè)施。資本市場的集體行動，正是為“光正在成為下一層基礎(chǔ)設(shè)施”這一歷史性判斷進(jìn)行定價(jià)。