“我梭哈之后就暴跌，沒有比我更倒霉的了。”一句網友的自嘲，道出了本輪金價震蕩中眾多投資者的遭遇。

10月以來，國際金價在創下歷史新高后急速回落，劇烈波動讓高位入場的散戶措手不及。不過，業內人士普遍認為，本輪金價調整更傾向技術性回調，而非趨勢性逆轉。據芝商所數據顯示，10月黃金期貨交易市場整體表現“比以往更健康”。

展望未來金價走勢，多位分析師認為，“黃金可能買貴，不會買錯?！痹诿绹嘧重斦土炕瘜捤呻y以真正結束的背景下，黃金正在經歷再定價的過程。在宏觀不確定性高的時期，黃金能有效提升整個投資組合的穩健性。

金價高位震蕩

2025年以來，國際金價接連突破歷史高點，一股黃金投資熱潮席卷全國。金條銷量激增，今年上半年我國金條及金幣消費量達264.24噸，同比增長23.69%。金條投資成為普通人參與黃金市場的主要方式，年輕人紛紛在社交媒體上曬出自己的“攢金計劃”。

然而，10月以來，金價的劇烈波動讓眾多投資者措手不及。10月21日，國內上海金現貨價格觸及歷史最高點，正是在這一天，李女士多次買入，合計共買入約1000克金條。她說：“平時都玩200克、300克的，那天頭腦一熱就買了很多進去。”但金價在短短數日間急速回落，“如果現在割肉的話要虧10萬元，所以現在打算先不動了。”

期貨市場的投資者則面臨著更大的風險。一位網友在金價急漲急跌中遭遇重創，他表示“之前一直空單，但前兩天感覺快不行了，冒出了梭哈一把多單的想法”。然而多單剛一買入，金價突然下跌，在爆倉之前他趕緊清了倉。

Wind數據顯示，截至10月31日，倫敦金現貨價格徘徊在4000美元/盎司上下，較本月高點回落約8%。

“金價在六個星期內暴漲了超過1000點，出現技術性回調再正常不過?！钡?香港)總裁兼首席經濟學家陶冬在其文章中表示，這是一場遲來的調整。美元匯率的上升、地緣政治的緩和以及杠桿盤的退出，帶來了這輪急跌。

川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂同樣認為，本輪金價調整更傾向技術性回調，而非趨勢性逆轉。其判斷主要基于兩大原因。首先是黃金前期漲勢過快，市場存在技術性修復的需求。金價今年以來漲幅約56%，市場呈現近乎拋物線式的上漲，技術上面臨嚴重超買。在金價六個星期內暴漲超過1000點后，出現調整再正常不過。

其次是風險偏好階段性回升。陳靂表示，近期全球貿易摩擦略有緩和，美國政府停擺風險也在一定程度減弱，這暫時削弱了黃金的避險吸引力，從而促使資金流向風險資產。

值得注意的是，美聯儲的最新政策表態也為市場情緒降溫。北京時間10月30日凌晨，美聯儲宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至3.75%-4.00%。同時，美聯儲主席鮑威爾表示12月降息“遠非板上釘釘”，這一表態令市場對后續降息預期降溫。

中信期貨認為，美聯儲本次會議體現政策層“穩增長、防風險”的取向，名義利率下行對黃金構成階段性支撐。但鮑威爾在新聞發布會上發言偏鷹，削弱了市場對持續寬松周期的信心。與此同時，美聯儲資產負債表的被動收縮已使銀行體系儲備金占比降至14%以下，短端流動性趨緊推高了隔夜及回購利率。中信期貨認為，當前資金緊張并非季度末的暫時現象，而是結構性儲備受限所致，意味著美國金融體系已從“超額流動性”階段轉向“邊際緊缺”。

這種流動性格局的轉變在短期內壓制黃金價格彈性。高利率與強美元提升了持有成本，使無收益資產的配置吸引力下降。但從中期視角看，一旦資金市場壓力持續上升，美聯儲若被迫提前重啟資產擴張，黃金的避險與流動性對沖屬性將重新凸顯。

市場比以往更健康

盡管近期金價持續震蕩，但從芝商所的數據來看，10月黃金期貨市場整體表現“比以往更健康”。

“通過未平倉合約數據來分析，未平倉合約反映的是市場上所有持倉的總和,當市場過度波動或出現大規模獲利了結時,往往會出現交易量大幅增加、未平倉合約數量下降。但10月的情況并非如此?！敝ド趟驴偨浝砑嫒蚪饘佼a品主管Jin Hennig日前對記者表示，雖然確實存在一些獲利了結的倉位調整,但同時市場上也有大量新建倉活動在進行,這說明市場參與度持續提升。

Hennig告訴記者，當前整個貴金屬板塊都保持著良好的交易活躍度,這種態勢并未因10月發生的油價危機而改變,表明投資者對黃金走向及其基本面仍然保持樂觀。從芝商所基準的100盎司黃金期貨合約,到10盎司及1盎司的合約,所有產品在10月都創下了交易量紀錄。

從整體來看，芝商所今年的黃金交易數據再創新高，在去年已達到創紀錄水平的基礎上,今年整體交易量增加了20%。

交易增長的背后,一大趨勢是散戶投資者正在大規模重返市場。Hennig表示，從芝商所的合約交易數據來看,微型黃金合約(10盎司)和今年1月新推出的一盎司黃金期貨合約,交易量均增長了一倍以上，目前微型黃金合約交易量已超過100萬份,一盎司合約達到約18萬份?！爱斎?機構投資者和大型銀行等客戶群體也有參與,但散戶的回歸無疑是今年最大的市場趨勢之一?！盚ennig表示。

Hennig稱，特別值得注意的是,當前全球股市表現強勁的同時,金價也在創歷史新高。這種股市與金價同時走高的現象較為罕見,也使得黃金吸引了更多不同類型的市場參與者。

黃金在資產配置體系中的角色悄然變化。與以往不同，黃金價格的漲勢與美元指數等金價的傳統錨點相背離，市場普遍認為，金價的錨定物逐漸轉移。

陶冬認為，黃金正在經歷再定價的過程。二戰后美債是全世界約定俗成的高信用高流動性錨定資產，被稱為零風險資產。如今美債的信用在褪色，美國政府無節制的赤字財政政策、國債市場上的大幅動蕩、在地緣政治中被武器化，美債不再是零風險了?！百Y本市場尋求政治中立、不受央行干預影響、但流動性充沛、信用良好的替代資產，那就是黃金?！?/p>

“黃金正在資產配置中取代部分主權債功能。這一現象正在發生，尤其是在傳統債券對沖風險功能減弱的背景下?！痹陉愳Z看來，這種替代體現在兩個方面。一是避險功能的替代。在通脹高企、政府債務高企的環境中，主權債的實際收益率可能為負，其作為投資組合穩定器的功能下降。黃金因其與股票等其他資產的低相關性甚至負相關性，正被更多機構視為有效的風險分散工具。二是抗通脹功能的強化。黃金傳統的抗通脹屬性，在當前宏觀不確定性高的環境下，比負利率的主權債更具吸引力。

整體而言，陳靂認為，當前金價的錨定物已經從傳統的美元指數，擴展為一個更復雜的多維錨定體系，金價主要充當結構性錨定和情緒錨定作用。從情緒錨定來看，持續的地緣政治沖突為金價注入了風險溢價。一旦局勢緊張，這部分溢價會迅速推高金價，反之緩和則會使其回落。這也解釋了為何近期地緣政治略有緩和時，金價出現了快速回調。

可能買貴 不會買錯

短期來看，金價面臨諸多下行風險，但多位分析師對黃金的長期前景保持樂觀。

“長遠來看，堅定看好黃金，黃金可能買貴，不會買錯。”陶冬稱，盡管在過去幾年諸多央行調高了政策利率，但信用超發的時代遠未結束。貨幣政策與財政政策本是同一枚硬幣的兩面，各國仍在肆無忌憚地推進負債型增長，赤字財政觸目驚心，這些債務負擔最終主要靠央行通過資產負債表擴張來買單。赤字財政不結束，量化寬松就不會真正結束。

陶冬表示，上次黃金被再定價，發生在本世紀初。2004年首只黃金ETF上市，開啟了實物黃金證券化之路，降低了黃金投資的購買門檻和交易成本，黃金資產從此進入了普通人家的配置組合，黃金ETF支撐起黃金牛市。面對2008年后各主要工業國的量化寬松貨幣政策，無論機構還是個人甚至主權基金，都需要重新考慮如何對沖通脹風險，于是越來越多的流動性追逐有限的可信賴的黃金。

陳靂同樣認為，在當前波動加大的環境下，黃金依然是大類資產配置中值得保留的一部分。“但其角色應是風險對沖和長期保值，而非短期投機。”他表示，在宏觀不確定性高的時期，黃金能有效提升整個投資組合的穩健性。

談及金價未來的潛在風險，陳靂提示投資者關注四點。首先是美聯儲貨幣政策調整。如果美國通脹韌性超預期，導致美聯儲降息步伐顯著放緩、幅度減小，甚至釋放加息信號，將是對金價最直接的打擊。其次是全球地緣政治局勢超預期緩和。風險溢價的消退會直接削弱黃金的避險買盤。第三是美元超預期走強。美國經濟的相對強勢可能推動美元指數持續走強，從而壓制金價。第四是技術性破位引發的連鎖拋售。若金價跌破關鍵支撐位，可能觸發程序化交易和杠桿資金的強制平倉。