一紙公告，激起千層浪。11月19日晚間，中金公司擬換股吸收合并東興證券、信達證券的消息一披露，就引發行業熱議。

手持數張券商牌照的中央匯金，再次開啟內部資源整合。本次“三合一”重組，將推動中金公司多項業績指標顯著提升，總資產將跨越萬億元大關，有助加快建設國際一流投資銀行。

券商分析師認為，此次整合具備充分示范意義，不僅將重塑前十大券商的競爭格局與發展基調，也讓中大型券商推進戰略重組的可行性、必要性顯著提升。未來在前20名券商中，爭搶“3+10”入場券帶來的整合預計愈演愈烈。

匯金系券商版圖重構

在中國信達等三大AMC（資產管理公司）股權劃轉完成后，除中金公司、中國銀河證券、申萬宏源外，中央匯金又一舉成為信達證券、東興證券、長城國瑞證券的實控人。此外，中央匯金還直接持有中信建投30.76%股權，為第二大股東，并通過控股公司，與光大證券、中銀證券、方正證券有千絲萬縷的股權關系。

此前，業內早有預期，在證券行業新一輪并購重組潮中，匯金系券商將進一步整合。但手握數家券商牌照的中央匯金將如何排兵布陣，則眾說紛紜。如今，中金公司擬吸收合并東興證券、信達證券，正式邁出整合第一步。

在國投證券非銀分析師張經緯團隊看來，此次合并可視為匯金系內部券商資源的優化整合，即在前期股權劃轉奠定的基礎之上，優化同一控制鏈條下的券商版圖結構。

資深證券業人士王驥躍向證券時報記者分析，和中金公司相比，東興證券和信達證券規模較小，實力差距明顯，并購阻力會較小，這或許是匯金系券商如此整合的考慮。從技術上而言，這類“大吃小”屬于常規操作，即使本次重組涉及A+H股兩地上市公司同時吸收合并兩家A股上市公司，但也有先例可循，并無太大難度。

招商證券非銀分析師鄭積沙認為，在金融機構聚焦主責主業政策背景下，中金行業地位突出，業務能力和規模顯著高于東興證券、信達證券，“三合一”順理成章。

行業地位“坐四望三”

本次并購，將給中金公司帶來哪些變化，是業內最為關注的話題之一。梳理多位非銀分析師的觀點來看，可從綜合實力、業務互補、區域布局三個方面分析：

一是綜合實力方面，以三季報數據為準，這三家券商合并后，中金公司的總資產將跨越萬億元大關，行業排名從第六名升至第四名；凈資產排名由第九名提升至第四名；營收從第六名提升至第三名；歸母凈利潤從第十名提升至第六名。

方正證券非銀分析師許旖珊認為，當前中金公司部分風控指標偏緊，此次吸收合并有助于中金公司補充營運資金、打開擴表空間，蓄勢長期發展。

鄭積沙進一步提到，在監管集約化經營導向、券商再融資尚未放開背景下，中金公司作為資金運用相對極致的券商，“三合一”后資本金有效提高，業務空間再次打開。如能有效整合兩家公司資源，總資產規模將“坐四望三”。

二是業務方面，中金公司曾通過合并中投證券（現中金財富），實現財富管理業務的快速發展。而此次擬合并的東興證券和信達證券也具有鮮明特色，前者資管業務表現突出，后者以投行業務見長，且近年在固收自營業務方面發展較快，合并后可與中金公司資管等業務形成互補。此外，借助東興證券和信達證券在不良資產處置領域的專業能力，中金公司可進一步深化債務重組、風險化解、產業投行等方面的服務能力。

三是區域布局方面，據東吳證券非銀分析師孫婷分析，中金財富營業部主要集中在經濟發達地區，信達證券和東興證券在遼寧和福建等地具有一定比較優勢，整合可以進一步拓展中金財富的網點觸達。

許旖珊提到，中金公司旗下控股中金基金，信達證券控股信達澳亞基金，東興證券控股東興基金，在行業“一參一控”監管要求下，相關牌照有望整合。

爭搶“3+10”入場券將加劇

除對中金公司的影響之外，興業證券非銀分析師徐一洲認為，需要關注此次并購對于后續產業趨勢的傳導。

此前，證監會2024年3月發布的《關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）》中明確提出，要力爭通過5年左右時間，推動形成10家左右優質頭部機構引領行業高質量發展的態勢；到2035年形成2家至3家具備國際競爭力與市場引領力的投資銀行和投資機構。證券業將這一發展目標概括為“3+10”格局。

徐一洲認為，中金公司合并后排名得以提升，這將攪動前十大券商的競爭格局、重塑行業發展基調，后續需重點觀察其余各家券商的應對舉措。與此同時，由于當前券商再融資難度較高，若想實現規模的顯著提升，并購重組+配套融資或許將成為退而求其次的選擇。在他看來，基于市場格局的變化和監管政策的調整，未來在前20名券商中，爭搶“3+10”入場券帶來的整合預計或愈演愈烈。

許旖珊亦判斷，近年來頭部券商并購潮興起、行業洗牌加快，在政策導向明確、維持行業地位訴求等因素催化下，中大型券商進行戰略重組的可行性、必要性提升。

證券行業的并購重組將持續推進是多位受訪券商分析師的共識，同時匯金系券商未來會否持續整合的猜想也在繼續。孫婷認為，匯金系券商未來仍有進一步重組的可能。

“此次重組標志著券商行業并購重組邁入新階段，具有充分示范意義。”張經緯預計，證券行業并購重組有望由中央級國資向地方級國資擴散，歸屬同一控制權的券商主體并購重組事件或將增多。

此外，西部證券孫寅等多位非銀分析師均認為，此次重組事件或將成為券商板塊估值修復的重要催化。