近日，保險(xiǎn)資金參與債券通“南向通”從政策破冰走向?qū)嵅俾涞亍Ｓ浾邚臉I(yè)內(nèi)獲悉，中國(guó)人壽、平安人壽、太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、太平人壽、人保壽險(xiǎn)6家壽險(xiǎn)公司首批獲準(zhǔn)開(kāi)展“南向通”債券投資。與此同時(shí)，泰康資產(chǎn)、平安資管、國(guó)壽資產(chǎn)等保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)作為首批受托方，已順利完成首筆投資交易。

這意味著，在2025年7月央行宣布將“南向通”投資者范圍擴(kuò)大至券商、基金、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)人念惙倾y機(jī)構(gòu)之后，保險(xiǎn)資金跨境債券投資的新通道正式開(kāi)啟。

獨(dú)立額度打破QDII瓶頸

“南向通”于2021年9月上線運(yùn)行，初期合格投資者僅限于41家銀行類金融機(jī)構(gòu)以及QDII、RQDII。2025年7月，中國(guó)人民銀行明確將非銀金融機(jī)構(gòu)納入合格投資者范圍。經(jīng)過(guò)近一年的準(zhǔn)備，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)終于在2026年6月拿到入場(chǎng)券。

從首批名單看，6家壽險(xiǎn)公司均為頭部機(jī)構(gòu)，符合“初期試點(diǎn)、不搞大范圍放開(kāi)”的市場(chǎng)預(yù)期。這些公司大多委托體系內(nèi)保險(xiǎn)資管公司開(kāi)展交易。截至6月中旬，國(guó)壽資產(chǎn)、平安資管、泰康資產(chǎn)均已宣布完成首筆投資。

泰康資產(chǎn)方面表示，為保障業(yè)務(wù)順利開(kāi)展，公司建立了“南向通”業(yè)務(wù)籌備專項(xiàng)小組，推進(jìn)制度建設(shè)、投研準(zhǔn)備、信用管理等工作。首筆投資重點(diǎn)聚焦離岸人民幣債券（“點(diǎn)心債”）。平安資管表示，此次擴(kuò)容將便利內(nèi)地保險(xiǎn)資金高效投資香港債券市場(chǎng)，鞏固香港聯(lián)接內(nèi)地與全球市場(chǎng)的樞紐地位。

與過(guò)去依賴QDII渠道不同，“南向通”為保險(xiǎn)資金設(shè)計(jì)了全新的額度管理機(jī)制。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，首批“南向通”年度總額度設(shè)為5000億元等值人民幣，單日額度200億元，且不計(jì)入現(xiàn)行境外投資比例上限。這一安排直接突破了QDII的長(zhǎng)期瓶頸——全行業(yè)僅48家險(xiǎn)企獲批QDII資格，合計(jì)額度不足390億美元，保險(xiǎn)資金境外投資占比長(zhǎng)期停留在1.9%左右，遠(yuǎn)低于15%的監(jiān)管上限。

從投資標(biāo)的上看，“南向通”允許投資在香港市場(chǎng)交易的所有債券品種，幣種涵蓋離岸人民幣、美元、港元等。從首批交易動(dòng)向看，保險(xiǎn)資金首先聚焦“點(diǎn)心債”——該品種以人民幣計(jì)價(jià)，無(wú)匯率錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，且存量規(guī)模快速增長(zhǎng)，截至2025年末已達(dá)1.87萬(wàn)億元，年內(nèi)發(fā)行量同比增長(zhǎng)超五成，為險(xiǎn)資提供了充足的可選池。

利率下行倒逼配置升級(jí)

首批交易落槌之后，市場(chǎng)更關(guān)注的是保險(xiǎn)資金如何利用這條新通道。

當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用面臨的核心矛盾是收益與久期的雙重壓力。截至2025年底，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額約38.5萬(wàn)億元，債券資產(chǎn)占比過(guò)半。但在國(guó)內(nèi)利率中樞持續(xù)下行的環(huán)境下，10年期國(guó)債收益率長(zhǎng)期在1.7%附近，30年期收益率僅略高于2%。對(duì)于負(fù)債成本剛性較強(qiáng)的壽險(xiǎn)公司，利差損風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。同時(shí)，壽險(xiǎn)負(fù)債久期普遍在10至20年，而境內(nèi)長(zhǎng)期債券供給有限，久期缺口難以彌合。

“南向通”恰恰在這兩個(gè)維度上提供了新解法。北山常成基金投研院院長(zhǎng)王兆江分析，對(duì)保險(xiǎn)資金而言，這條通道主要起到四個(gè)作用：收益補(bǔ)強(qiáng)——境外同評(píng)級(jí)債券收益率部分高于境內(nèi)；久期匹配——香港市場(chǎng)有大量20至30年超長(zhǎng)期債券；分散單一人民幣風(fēng)險(xiǎn)——對(duì)沖境內(nèi)利率下行與匯率波動(dòng)；擺脫QDII額度稀缺、審批慢、成本高的約束。

從市場(chǎng)反饋看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增配意愿強(qiáng)烈。中國(guó)人壽早在2025年5月就公告審議通過(guò)開(kāi)展“南向通”債券投資的議案。多位保險(xiǎn)投資人士表示，過(guò)去受限于QDII額度，境外債券配置比例遠(yuǎn)低于目標(biāo)水平，“南向通”有望在未來(lái)兩到三年內(nèi)逐步提升這一比例。

不過(guò)，機(jī)遇背后的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。由于可投資產(chǎn)中很大一部分以港元或美元計(jì)價(jià)，人民幣資金面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，未套保情況下匯兌損失可能侵蝕票息收益。此外，境外債券評(píng)級(jí)體系與內(nèi)地存在差異，中資美元債市場(chǎng)偶有違約，信用甄別難度更高；部分小眾債券交投清淡，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯；內(nèi)地與香港監(jiān)管規(guī)則不同，合規(guī)挑戰(zhàn)客觀存在。

業(yè)內(nèi)人士建議，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與“南向通”應(yīng)建立系統(tǒng)化的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)框架。在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理上，可積極運(yùn)用外匯遠(yuǎn)期、掉期等工具進(jìn)行對(duì)沖，避免匯率波動(dòng)侵蝕收益。在信用風(fēng)險(xiǎn)管理上，需構(gòu)建獨(dú)立的境外信用分析體系，不盲目依賴外部評(píng)級(jí)。在流動(dòng)性管理上，應(yīng)優(yōu)先選擇交投活躍的品種，并預(yù)留充足的流動(dòng)性儲(chǔ)備。在資產(chǎn)配置策略上，則應(yīng)堅(jiān)持多元化原則，避免過(guò)度集中于單一幣種、單一行業(yè)或單一發(fā)行人。

從更宏觀的視角看，保險(xiǎn)資金參與“南向通”的意義遠(yuǎn)超個(gè)體機(jī)構(gòu)的配置優(yōu)化。王兆江指出，從當(dāng)前看，險(xiǎn)企可深度參與香港金融市場(chǎng)交易，提供市場(chǎng)流動(dòng)性；從遠(yuǎn)期看，這是支持人民幣國(guó)際化的重要舉措。保險(xiǎn)資金作為典型的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，其全球債券配置能力的提升，不僅關(guān)乎自身資產(chǎn)負(fù)債管理效果，更是推動(dòng)人民幣離岸市場(chǎng)深化、鞏固香港國(guó)際金融中心地位的重要力量。