食醋行業百年老字號江蘇恒順醋業股份有限公司（簡稱“恒順醋業”，600305.SH）近日交出了一份營收凈利雙增的2025年度成績單。但同時，《經濟參考報》記者注意到，在穩健業績表現的背后，公司核心業務毛利率走低、現金流承壓、庫存高企等風險值得關注。

營收凈利雙增 經營性現金流下降

公開資料顯示，恒順醋業始于1840年清道光年間，是中國四大名醋之一鎮江香醋的代表，為國家首批中華老字號企業之一，主要從事食醋、醬油、醬菜、復合調味料等全系列調味品及包裝材料的研發、生產與銷售，核心產品覆蓋醋、酒、醬三大產品系列。

財報顯示，2025年，恒順醋業實現營業收入22.87億元，較上年增長4.13%；實現歸母凈利潤1.44億元，較上年增長12.80%。其中，公司主業調味品業務實現營收22.66億元，較上年增長8.29%，但毛利率出現下滑，較2024年下滑2.93個百分點至32.17%。

現金流方面，2025年，恒順醋業經營活動產生的現金流量凈額為2.46億元，較上年下降50.17%。公司解釋稱，主要系預收貨款減少、支付的采購款項及各項費用增加所致。

與此同時，記者注意到，恒順醋業已連續兩年未達成其股權激勵業績考核目標。恒順醋業發布的《關于回購注銷2024年限制性股票激勵計劃部分限制性股票的公告》顯示，根據公司2025年審計報告，激勵計劃第二個解除限售期公司層面業績考核未達到解除限售條件，擬對該部分激勵對象已獲授但尚未解除限售的170.976萬股限制性股票進行回購注銷。

根據上述公告，恒順醋業2025年業績考核目標為“以2023年為基數，2025年利潤總額增長率不低于18%，2025年主營業務收入增長率不低于21%，且上述指標均不得低于同行業平均水平”。據此估算，公司全年應實現營收超25.48億元、利潤總額超1.20億元方可達成目標。

酒醬產品業績承壓 直銷毛利率大降

在營收結構方面，恒順醋業的主營業務呈現“醋業獨大，酒、醬承壓”特點。2025年，公司醋系列產品業績表現穩健，實現營收13.21億元，較上年增長4.38%；毛利率為46.27%，較2024年增加0.95個百分點。而酒系列、醬系列產品表現疲軟。2025年，公司酒系列產品實現營收3.04億元，較上年下降7.60%；毛利率為31.90%，較2024年增加0.80個百分點；醬系列產品實現營收1.74億元，較上年下降3.34%；毛利率為2.39%，較上年減少8.19個百分點，逼近虧損邊緣。從成本構成看，2025年，醬系列產品的制造費用較上年增長46.26%至2438.59萬元，漲幅最為突出。

與此同時，恒順醋業庫存規模大幅攀升。截至2025年年末，公司醋系列、酒系列和醬系列的庫存量分別為18409.49噸、3772.70噸和1866.25噸，分別比2024年年末增長69.22%、55.13%和4.66%。

記者查閱歷年財報發現，公司醋系列產品庫存量已達五年來峰值。2021年至2024年，恒順醋業醋系列產品庫存量分別為12608.98噸、15295.55噸、12985.41噸、10879.19噸。

從銷售模式看，恒順醋業雖以傳統經銷模式為主，但其新興經銷渠道規模增長迅速。財報顯示，2025年，公司傳統經銷模式實現營收20.39億元，較上年增長5.00%；直銷模式實現營收1.89億元，較上年增長81.84%；外貿模式實現營收3917.16萬元，較上年下降17.95%。其中，恒順醋業自營電商實現銷售增長76%。但與此同時，公司直銷模式在實現業績高增長的同時，毛利率僅為9.13%，較2024年下降34.71個百分點。

加速品牌轉型升級

2025年，調味品行業整體延續平穩發展態勢，但在存量市場環境下，行業競爭仍較為激烈，需求表現呈現結構性分化。

在產品端方面，恒順醋業圍繞消費者需求變化持續推陳出新，一方面，聚焦健康化、細分化和功能化趨勢，推出更符合消費者健康訴求的產品；另一方面，順應市場理性消費和質價比需求，開發更具性價比、適配多場景消費節奏的產品組合。恒順醋業認為，2025年，調味品行業呈現總量平穩、競爭加劇、渠道變革、需求分化的運行特征，具備品牌力、產品力和渠道執行力的企業更有望在行業調整中提升市場份額。

為應對新的行業形勢與新的消費者習慣，恒順醋業提出要做“餐桌調味品全方位解決者”與“功能性飲品推廣者”。2026年初，公司推出跨界單品“香醋可樂”，一經上市即備受矚目。產品信息顯示，該產品屬于可樂型碳酸飲料，特別添加恒順香醋六年陳香醋，添加量不低于8g/L。

在近日舉辦的投資者關系活動上，恒順醋業董事長郜益農表示，醋雖然用量小，但市場潛力巨大。公司將加速品牌年輕化與健康化轉型，大力拓展餐飲、禮品及電商新渠道，以精準投放和產品創新持續擴大市場空間，讓百年老字號煥發新活力。

業內人士指出，在消費升級、渠道變革、競爭加劇多重壓力下，如何從“醋”入手實現品牌破圈、渠道擴展、應用突圍，完成老字號的年輕化轉型和高質量發展，是擺在恒順醋業面前的一道必答題。