日前，上海多寧生物科技股份有限公司（以下簡稱“多寧生物”）遞表港交所，摩根士丹利和華泰國際為聯(lián)席保薦人。

作為繼2022年和2023年兩度遞表失效后的第三次遞表，業(yè)績方面的扭虧為盈無疑是公司沖刺港股上市的底氣所在。不過亮眼成績單的背后，激進并購后所留下的8.43億元商譽依然高懸，其能否保持業(yè)績長期穩(wěn)定仍有待進一步檢驗。

業(yè)績扭虧為盈

作為一家成立于2005年的生物制劑產(chǎn)品解決方案一站式提供商，多寧生物2023年至2024年以及2025年前三季度（以下簡稱“報告期”）分別實現(xiàn)收入8.14億元、8.43億元和6.58億元；同期公司凈利潤分別為-3.15億元、-2750萬元和1425.7萬元。

營收結(jié)構(gòu)方面，公司的收入主要由生物工藝解決方案、實驗室產(chǎn)品及服務(wù)兩大板塊組成，其中生物工藝解決方案在收入中占主導地位，報告期內(nèi)在收入中的占比分別為77%、75.7%和77.1%。而按地區(qū)劃分，海外收入的增長也是公司實現(xiàn)扭虧為盈的關(guān)鍵因素之一，報告期內(nèi)公司的海外業(yè)務(wù)營收分別為6952萬元、9530萬元以及1.12億元，海外市場貢獻收入的占比由9.8%提升至17.1%。

生物藥物的商業(yè)生產(chǎn)主要取決于成本、效率、穩(wěn)定性等多項因素。此前，由于產(chǎn)品穩(wěn)定生產(chǎn)和驗證體系等問題，全球生物制藥耗材市場長期被默克密理博、丹納赫和賽默飛世爾等國際巨頭壟斷。

隨著近年來產(chǎn)品質(zhì)量提升和制造標準的提高，這一領(lǐng)域的國內(nèi)產(chǎn)品發(fā)展也越來越受到市場關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，按收益計算，國內(nèi)本土企業(yè)提供的生物工藝解決方案在中國市場的占比從2020年的22.6%上升至2024年的36.8%。以2024年收益計算，多寧生物在國內(nèi)約200家本土生物工藝解決方案提供商中排名第二。

對外收購快速擴張

與此同時，多寧生物在招股書中強調(diào)其覆蓋從細胞復蘇和細胞培養(yǎng)到純化和過濾等上下游所有主要步驟，在對外宣傳中同樣突出從研發(fā)到商業(yè)化生產(chǎn)的一站式生物工藝解決方案。

一站式平臺的組建，與公司此前持續(xù)對外收購息息相關(guān)。成立于2005年的多寧生物，最初只是一家細胞培養(yǎng)基研發(fā)公司。2016年，王猛收購多寧生物60%的股權(quán)，并將其創(chuàng)立的上海拜普全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給多寧生物。自此，多寧生物開始逐步轉(zhuǎn)型綜合生物工藝服務(wù)商，開始了大舉收購之路。

自2019年起，多寧生物陸續(xù)收購了齊志生物、亮黑科技、金科過濾、安拓思、楚博生物、樂楓生物等9家企業(yè)，將業(yè)務(wù)線擴大至生物反應(yīng)器、一次性產(chǎn)品、過濾器和納米藥物制劑制備系統(tǒng)等多個領(lǐng)域，還投資參股了南京云弘和山東安賽爾等多家公司。

就在2025年5月，公司再度宣布完成對康源技術(shù)（廣州）有限公司（以下簡稱“康源技術(shù)”）的控股收購，進入除病毒過濾器耗材領(lǐng)域。在公司官網(wǎng)的介紹中，康源技術(shù)擁有研發(fā)生產(chǎn)基地和應(yīng)用實驗室，且核心團隊有數(shù)十年的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗積累。

不過頻繁對外擴張的背后，收購標的質(zhì)量同樣值得關(guān)注。記者進一步查詢后發(fā)現(xiàn)，康源技術(shù)成立于2023年，注冊資本為399萬元，2024年企業(yè)年報顯示該公司社保繳納人數(shù)僅為2人，擁有“一種小體積除病毒過濾器”的實用新型專利。

據(jù)悉，除病毒過濾器在確保生物制藥產(chǎn)品病毒安全方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，但目前市場主要由進口品牌占據(jù)，越來越多的生物制藥企業(yè)正在尋求高性價的本土解決方案。在康源技術(shù)實用新型專利的加持下，多寧生物能否實現(xiàn)推動國產(chǎn)除病毒過濾器在行業(yè)內(nèi)大規(guī)模應(yīng)用，加速打造覆蓋全流程的國產(chǎn)生物工藝平臺的愿景，或有待市場的進一步檢驗。

商譽高企仍待解決

值得注意的是，雖然通過前期的一系列收購實現(xiàn)了規(guī)模的快速擴張和對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的布局，但多寧生物也因此需要直面商譽高企的挑戰(zhàn)。

截至2025年9月30日，公司的商譽賬面值達到8.43億元，商譽的來源主要是公司此前收購的一系列公司。對于商譽減值的風險，公司表示若對已收購公司未來現(xiàn)金流量的估計低于前期估計，則可能需在相關(guān)期間的損益中確認減值虧損。

公司也在招股書中坦言：“我們可能無法將被收購業(yè)務(wù)成功整合到我們的現(xiàn)有業(yè)務(wù)中進而獲得盈利，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)或從該等收購中達到預期成本節(jié)省，這可能會對我們的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。倘若未能克服相關(guān)挑戰(zhàn)，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況或業(yè)績或會受到重大不利影響?！?/p>

此外，報告期內(nèi)多寧生物來自前五大客戶的收入分別占總收入的31.1%、23.9%和32%。其中，多寧生物的大股東藥明生物已連續(xù)多年是公司第一大客戶，報告期內(nèi)公司來自藥明生物的收入分別占同期總收入的14.9%、10.9%及12.1%。作為多寧生物主要股東之一，藥明生物間接持有公司19.75%股份。