上市公司的破產(chǎn)重整是市場經(jīng)濟中的常見現(xiàn)象，其不僅是企業(yè)在面臨經(jīng)營困境時的自救之舉，也是資本市場自我調(diào)節(jié)機制的重要組成部分。因此，提高上市公司破產(chǎn)重整質(zhì)效，可以在拯救困境上市公司、防范化解重大風(fēng)險、提升資本市場資源配置效率、維護社會穩(wěn)定和資本市場秩序等方面發(fā)揮重要作用。

2024年12月31日，最高人民法院與中國證券監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于切實審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會紀要》(以下簡稱《紀要》)。為銜接《紀要》的實施，證監(jiān)會同步起草了《上市公司監(jiān)管指引第11號——上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)事項(征求意見稿)》(以下簡稱《指引》)，對上市公司破產(chǎn)重整過程中的信息披露、股份轉(zhuǎn)讓、投資者保護等關(guān)鍵環(huán)節(jié)進行了細化明確，并向社會公開征求意見。相關(guān)政策變動有哪些亮點？記者就此采訪了相關(guān)專家。

發(fā)揮重整制度功能

近年，隨著破產(chǎn)重整案件日益增多、市場環(huán)境和監(jiān)管政策變化，上市公司破產(chǎn)重整案件出現(xiàn)了一些新的問題與情況。國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》提出，要完善破產(chǎn)重整制度，支持上市公司通過破產(chǎn)重整等方式出清風(fēng)險。黨的二十屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》明確提出，健全企業(yè)破產(chǎn)機制，完善企業(yè)退出制度。

上市公司破產(chǎn)重整案件，事關(guān)資本市場的風(fēng)險化解和健康發(fā)展，事關(guān)債權(quán)人和廣大投資者的利益保護，事關(guān)職工權(quán)益保障和社會穩(wěn)定。《紀要》明確提出，人民法院要按照市場化、法治化方向，妥善處理社會公平與重整效率、企業(yè)拯救與市場出清、司法主導(dǎo)與行政監(jiān)管的關(guān)系，實現(xiàn)政治效果、社會效果、法律效果的統(tǒng)一，在審理中應(yīng)注意堅持4個原則：

促進資本市場健康發(fā)展原則。破產(chǎn)重整案件審判工作是防范和化解市場風(fēng)險、維護資本市場秩序、構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制的重要方面。人民法院破產(chǎn)審判工作必須服務(wù)黨和國家工作大局，以民法典、企業(yè)破產(chǎn)法、公司法、證券法等法律和行政法規(guī)為依據(jù)，將法律規(guī)則適用與國家監(jiān)管政策目標實現(xiàn)相結(jié)合，將個案風(fēng)險化解與維護資本市場秩序相結(jié)合，切實防止風(fēng)險外溢。強化與證券監(jiān)管部門的協(xié)作，切實防范相關(guān)方利用破產(chǎn)重整惡意炒作、干擾市場秩序以及實施證券欺詐等行為，為資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展提供有力的司法服務(wù)和保障。

依法公正審理原則。上市公司破產(chǎn)重整案件參與主體眾多，涉及利益關(guān)系復(fù)雜。人民法院審理上市公司破產(chǎn)重整案件，既要有利于化解上市公司的債務(wù)和經(jīng)營危機、提高上市公司質(zhì)量，又要防止沒有拯救價值的上市公司利用重整程序規(guī)避市場出清以及逃廢債務(wù)，濫用司法資源和社會資源；既要保護債權(quán)人利益，又要兼顧職工利益、出資人利益和社會利益，妥善處理好各方利益沖突。

提高重整質(zhì)效原則。充分發(fā)揮重整制度拯救功能作用，引導(dǎo)管理人、上市公司深入分析陷入困境的原因，有針對性地制定重整計劃草案，切實通過股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)務(wù)、治理模式等調(diào)整，實質(zhì)性改善公司經(jīng)營能力，優(yōu)化主營業(yè)務(wù)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展。上市公司重整計劃草案未獲批準、重整計劃執(zhí)行不能且無法變更或者依法變更后仍執(zhí)行不能的，人民法院應(yīng)當(dāng)及時宣告破產(chǎn)清算。

維護社會穩(wěn)定原則。上市公司進入破產(chǎn)重整程序后，因涉及債權(quán)人、上市公司、出資人、企業(yè)職工等相關(guān)當(dāng)事人的利益，各方矛盾比較集中和突出，如果處理不當(dāng)，將影響社會穩(wěn)定。人民法院審理上市公司破產(chǎn)重整案件，要充分發(fā)揮地方政府的風(fēng)險預(yù)警、部門聯(lián)動、資金保障等協(xié)調(diào)機制的作用，共同維護社會穩(wěn)定。

重塑企業(yè)長期經(jīng)營能力

長期以來，我國破產(chǎn)市場尤其是上市公司破產(chǎn)重整，主要以財務(wù)重整為主，對經(jīng)營重整、價值重整方面的關(guān)注度相對較低。這導(dǎo)致很多上市公司陷入了反復(fù)破產(chǎn)重整的陷阱，給債權(quán)人和中小股東帶來了復(fù)雜的多重傷害。

此次新政策除了支持尚有拯救希望的危困上市公司破繭重生外，也給不具備重整價值的上市公司劃清了“界線”。

《紀要》明確了不具備作為上市公司重整價值的具體情形，包括上市公司因涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全等可能被證券交易所終止其股票上市交易的重大違法行為正在被有權(quán)機關(guān)立案調(diào)查或者立案偵查，且尚未結(jié)案；根據(jù)相關(guān)行政處罰事先告知書、行政處罰決定，人民法院生效裁判認定的事實等情況，上市公司可能被證券交易所終止其股票上市交易；上市公司因信息披露、規(guī)范運作等存在重大缺陷，可能被證券交易所終止其股票上市交易；其他違反證券監(jiān)管法律法規(guī)，導(dǎo)致上市公司喪失重整價值的情形。

“毫無疑問，《紀要》對上市公司破產(chǎn)重整的監(jiān)管更加嚴格了。”上海市君和律師事務(wù)所高級合伙人李敬彥說。

以近年來較為主流的資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案為例，在實踐中，上市公司普遍存在轉(zhuǎn)增比例過高、入股價格過低，制度套利等現(xiàn)象，一些案例因受讓價格畸低遭到市場質(zhì)疑，部分公司還因此被交易所監(jiān)管問詢。

此次在《指引》中，證監(jiān)會要求公司根據(jù)資本公積金轉(zhuǎn)增股票的用途、目的、必要性等審慎、合理地確定資本公積金轉(zhuǎn)增股本數(shù)量，明確規(guī)定資本公積金轉(zhuǎn)增比例不得超過每10股轉(zhuǎn)增15股，滿足公司償還債務(wù)及引入重整投資人需求，同時避免股本過度擴張稀釋中小股東權(quán)益。對重整投資人獲得股份價格進行規(guī)制，明確重整投資人獲得股份的價格不得低于市場參考價的50%；對重整投資人股份鎖定期限進行規(guī)制，明確獲得公司控制權(quán)的重整投資人持股期限不得少于36個月，其他重整投資人持股期限不得少于12個月。

專家表示，過去資本公積金轉(zhuǎn)增股本的過程中存在不良現(xiàn)象，其背后有可能涉及利益輸送。“現(xiàn)在從制度上明確了價格折扣率、轉(zhuǎn)增比例上限，體現(xiàn)了監(jiān)管層對投資者權(quán)益的保護，將有效解決這些被市場詬病已久的問題。”

“《指引》對于資本公積金轉(zhuǎn)增股本的明確規(guī)定，將對未來上市公司重整中出資人權(quán)益調(diào)整方案的設(shè)計產(chǎn)生重大影響。”上海市錦天城(北京)律師事務(wù)所合伙人申林平說。《紀要》還把公司需要解決的大股東資金占用、違規(guī)擔(dān)保等問題前置化，這也是對上市公司破產(chǎn)重整影響力較大的規(guī)定。

業(yè)內(nèi)專家表示，上市公司的重整方案應(yīng)更加注重企業(yè)長期經(jīng)營能力的重塑。

加強中小投資者保護

近年來，黨中央國務(wù)院多次強調(diào)要大力提高上市公司質(zhì)量，這對上市公司破產(chǎn)重整提出了更高要求。

《指引》明確破產(chǎn)重整信息披露要求，強化內(nèi)幕交易防控。應(yīng)當(dāng)對是否存在重大違法強制退市情形、涉及信息披露或者規(guī)范運作等方面的重大缺陷、資金占用違規(guī)擔(dān)保情況等進行自查并對外披露。上市公司重整計劃涉及盈利預(yù)測的，應(yīng)當(dāng)客觀、審慎，充分說明盈利預(yù)測的合理性及可實現(xiàn)性，并應(yīng)當(dāng)聘請財務(wù)顧問出具專項核查意見。同時，明確要求上市公司及相關(guān)各方嚴格遵守保密義務(wù)，任何單位和個人不得利用破產(chǎn)重整相關(guān)信息從事內(nèi)幕交易、操縱證券市場等違法活動。

此外，要求強化承諾監(jiān)管，引導(dǎo)督促履行業(yè)績補償承諾。強調(diào)上市公司前期重大資產(chǎn)重組中涉及的業(yè)績補償承諾，不得通過重整計劃予以變更。承諾方怠于履行業(yè)績補償承諾的行為嚴重損害了上市公司合法權(quán)益，極大影響了上市公司重整程序中的償債資源。上市公司或者管理人應(yīng)當(dāng)通過提起訴訟、申請保全等方式及時向業(yè)績補償承諾方主張權(quán)利，督促其嚴格履行作出的承諾。

專家表示，此次新政策是對現(xiàn)在破產(chǎn)重整市場出現(xiàn)的制度漏洞和違法違規(guī)行為進行規(guī)范。破產(chǎn)重整市場需要優(yōu)化投資者的參與機制和保護機制。無論是債權(quán)人還是中小股民，都是上市公司破產(chǎn)重整的當(dāng)事人。保護其利益，就需為這些投資者搭建可信和可行的溝通機制，讓不同類型投資者的利益訴求都能得到充分的表達和尊重。