曾憑借阿茲夫定紅極一時的真實生物科技有限公司(以下簡稱“真實生物”)再次向港交所發起沖擊。近日，真實生物向港交所遞交上市申請，招股書顯示，真實生物目前僅阿茲夫定實現了商業化，并一度取得年銷售規模超10億元的亮眼成績。但隨著用藥需求收窄以及與復星醫藥的合作終止，真實生物收入驟降，2023—2025年上半年，兩年半時間內，累計虧損已達9.89億元。

兩年半累虧近10億元

真實生物成立于2012年，專注于抗病毒、抗腫瘤及心腦血管領域創新藥物的研發、生產與商業化。公司目前唯一已上市的產品為核心產品阿茲夫定，作為1.1類原創新藥，該藥已于2021年7月及2022年7月分別獲得國家藥監局兩項適應癥的附條件批準上市。

憑借“首個國產”光環，阿茲夫定一度備受關注。2022年，真實生物與復星醫藥就阿茲夫定達成商業化合作。復星醫藥年報顯示，2022年阿茲夫定銷售規模超10億元。2023年，真實生物僅有復星醫藥產業一家主要客戶，借助其銷售網絡，當年實現營業收入3.44億元。

然而好景不長，隨著相關用藥需求大幅收縮，真實生物業績持續下滑。2024年營收降至2.38億元，2025年上半年同比驟降91.65%，僅實現1653萬元。

客戶結構高度集中的問題也隨之顯現。2024年，真實生物前五大客戶貢獻了99.6%的收入，其中復星醫藥占比高達99.2%。同年，雙方終止合作，真實生物轉而與其他分銷商合作。2024年在新經銷協議下，公司僅售出約1.37萬瓶阿茲夫定片，對應收入190萬元，業績銜接面臨壓力。

盈利方面同樣不容樂觀。據招股書披露，2023年、2024年及2025年上半年，真實生物凈利潤分別為-7.84億元、-4004.2萬元和-1.65億元，兩年半累計虧損接近10億元。針對新經銷網絡建設、盈利能力等問題，北京商報記者向真實生物發出采訪函，截至發稿未獲回復。

研發與資金雙重壓力

面對產品單一的風險，真實生物正將希望寄托于阿茲夫定的“老藥新用”與其他在研管線的推進。

招股書顯示，公司正加速拓展阿茲夫定的多適應癥布局。除已獲批適應癥外，還在推進其在多發性骨髓瘤、淋巴瘤、急性白血病等血液腫瘤，以及肝癌、結直腸癌等實體瘤領域的臨床試驗。同時，真實生物也在開發阿茲夫定與哆希替尼等藥物的聯合療法，以期挖掘現有產品的潛力。

然而，在拓展研發管線的同時，真實生物的研發投入卻在收縮。2023年公司研發費用為2.38億元，2024年同比下降36.8%至1.51億元。目前，阿茲夫定新增適應癥及其他候選藥物均處于臨床前或早期臨床階段，短期內難以貢獻收入，轉型成效尚待時間驗證。

盡管研發開支有所控制，真實生物仍面臨較大的資金壓力。截至2025年上半年末，公司現金及現金等價物僅為5000.5萬元，而同期的行政與研發開支合計接近1億元，資金缺口顯著。

更嚴峻的是，真實生物還背負著來自A、B輪融資的對賭條款。招股書顯示，公司在2021年完成兩輪融資，累計募資7.13億元，相關優先股股東享有贖回權。若觸發回購條件，真實生物需按年利率10%回購優先股。在業績下滑、資金緊張的背景下，該對賭協議為公司經營及IPO進程帶來額外壓力。

醫藥行業分析師朱明軍指出，真實生物正處在關鍵的轉型十字路口。其未來命運取決于能否在有限的時間內，借助IPO資金緩解債務壓力，同時通過臨床數據的突破證明研發管線的潛在價值，最終完成從“單一產品公司”向多元化研發企業的艱難轉身。