近日，上海福貝寵物用品股份有限公司（簡稱“福貝寵物”）遞表港交所。從沖擊A股主動撤單，到因對賭協(xié)議信披違規(guī)被監(jiān)管警示，再到如今轉道港股，這家國內(nèi)寵物食品第三方制造領域的頭部企業(yè)，面臨行業(yè)高景氣下業(yè)績失速、客戶供應商重合、上市前夕突擊分紅等多重爭議，給上市之路帶來不確定性。

去年凈利潤同比下滑超四成

福貝寵物成立于2005年，主營業(yè)務為寵物食品，是少數(shù)同時進行代工制造（ODM）和自有品牌（OBM）的寵物食品生產(chǎn)制造商之一。

隨著我國寵物食品行業(yè)進入高速增長階段，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025年市場規(guī)模已達到1084億元，預計2030年將進一步增長至1776億元。不過，在國內(nèi)寵物食品行業(yè)持續(xù)擴容，頭部企業(yè)穩(wěn)步增長背景下，福貝寵物卻走出了下行曲線。

2023年至2025年（指IPO報告期，下同），福貝寵物營業(yè)收入分別為10.46億元、10.33億元和10.2億元，增長動能不足；盈利端壓力更為突出，同期凈利潤分別為1.64億元、1.64億元和0.98億元，2025年凈利潤同比下滑超四成。

營收結構上，福貝寵物收入主要來自代工制造（ODM）和自有品牌（OBM）兩大板塊，其中高毛利率的自有品牌業(yè)務近年來逐漸收縮，報告期內(nèi)在公司收入中的占比分別為41.3%、39.1%和34.3%。

業(yè)績承壓所帶來的影響，也直接反映在福貝寵物的產(chǎn)能利用率上。報告期內(nèi)公司總設計產(chǎn)能從8.23萬噸擴張至13.33萬噸，但產(chǎn)能利用率僅分別為67.9%、67.2%和52.0%，2025年近半數(shù)產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。

客戶供應商重合

與此同時，福貝寵物還存在客戶與供應商重合的情況。

根據(jù)招股書，公司的客戶C、供應商H和供應商G，均存在既是公司客戶又是公司供應商的雙重身份，其中客戶C、供應商H的雙向交易體量較小。而供應商G的雙向交易規(guī)模快速攀升，報告期內(nèi)公司向供應商G的采購金額分別為0元、0.18億元和0.89億元，公司對供應商G的銷售金額則分別為0元、0億元和0.15億元。

進一步梳理交易脈絡不難發(fā)現(xiàn)，2024年雙方合作首年，福貝寵物對供應商G采購額僅0.18億元，位列第五大供應商；到了2025年，供應商G躍升為公司第一大供應商。根據(jù)招股書，供應商G是一家總部位于福建且在深交所掛牌的上市公司，主要從事肉雞產(chǎn)品及相關食品的生產(chǎn)及銷售，綜合各項特征判斷，其或為圣農(nóng)發(fā)展。

從具體的交易內(nèi)容來看，福貝寵物向供應商G采購生鮮雞肉用于寵物糧生產(chǎn)，同時將加工過程中產(chǎn)生的雞油銷售給對方，供其深加工制作飼料。

但回顧公司多次IPO申報信息，雞油一直是福貝寵物生產(chǎn)環(huán)節(jié)不可或缺的原料之一，報告期內(nèi)公司對外采購雞油的金額常年穩(wěn)定在0.4億元左右。自身存在持續(xù)性需求，卻一邊對外采購雞油滿足生產(chǎn)，一邊又持續(xù)向核心雞肉供應商銷售自產(chǎn)雞油。

對此，市場也產(chǎn)生兩大疑問：在自身對雞油有穩(wěn)定需求的前提下，福貝寵物為何向供應商銷售雞油，而不是內(nèi)部消化降低成本？供應商G合作僅一年后便登頂?shù)谝淮蠊蹋唐诓少徱?guī)模驟增背后的合作背景、定價機制和交易公允性，公司招股書是否應該給出更加完整清晰的說明？

大額分紅流向何方

福貝寵物的資本之路堪稱坎坷，早期對賭埋下隱患，A股折戟后機構集中退出，赴港IPO前夕又推出大額分紅方案。

回溯公司融資歷程，2017年至2019年，福貝寵物先后完成多輪融資，引入毅達投資、深創(chuàng)投、中比基金、海富長江等9家投資機構入股。彼時，公司與投資機構簽訂對賭協(xié)議，若未能按時完成上市，公司需進行股份回購。這一對賭條款，為公司后續(xù)股權動蕩埋下隱患。

2021年，福貝寵物向上交所遞交主板IPO申請，但最終在2023年7月主動撤回。更為關鍵的是，撤單后次月，上交所便出具監(jiān)管警示函，認定福貝寵物在問詢回復中關于“對賭協(xié)議已在2021年12月前自始無效”的陳述與事實不符。

對賭到期疊加上市失利，觸發(fā)投資機構離場潮。2024年10月，深創(chuàng)投、無錫紅土、高郵紅土三家機構退出；2025年5月，中比基金、海富長江等機構通過減資方式完成退出。截至港交所遞表前，除毅達投資、圣元投資兩家機構仍位列股東名單，此前入局的其余7家投資機構均已離場。頻繁回購也使得福貝寵物總經(jīng)理汪迎春直接持股上升至66.99%，股權高度集中。

在港股IPO關鍵沖刺期，福貝寵物接連落地兩項資本運作，一是在2026年3月，汪迎春等多名核心高管向長三角吉六零科創(chuàng)走廊私募基金（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）轉讓股權，對方斥資約4000萬元取得公司1.33%股份；二是上市前突擊大額分紅。此前公司從未派發(fā)股息，今年5月，董事會建議派發(fā)2025財年的年度股息合計1億元（含稅），該方案計劃于6月正式完成派付。

一邊是營收停滯、利潤下滑、過半產(chǎn)能閑置，尋求募資擴展銷售網(wǎng)絡來消化閑置產(chǎn)能；另一邊又在IPO前夕一次性拿出大量現(xiàn)金用于分紅，且大部分資金將流向持股比例極高的公司內(nèi)部高管。在上市前夕進行股權轉讓的背景下，“一進一出”的資金操作略顯矛盾，這部分資金的最終流向和用途，或有待時間進一步檢驗。