2025年，地緣政治波動、新能源汽車產業發展、市場避險需求高企等因素持續影響大宗商品需求端，主要品種價格單邊震蕩，走勢分化，行情呈現“冰火兩重天”——油價顯著回落，而黃金等貴金屬價格屢創新高、銅價持續飆漲。

需求疲弱令油價走低

針對今年以來震蕩走低的國際油價，多個機構近期表示，需求端疲軟令基本面寬松的局面持續打壓油價，地緣政治局勢緩和等因素也給油價帶來下行壓力。

受到供應過剩壓力加劇的預期，以及市場對俄烏和談再現樂觀情緒的影響，國際油價近期跌至2021年2月以來最低水平，令今年的油價總體跌幅達到約20%。

據英國《金融時報》近日報道，全球大宗商品貿易巨頭托克集團警告稱，由于供應激增與全球需求下降并存，石油市場明年將面臨“超級過剩”。該集團日前發布的公司年度業績顯示，截至9月份的財年凈利潤為27億美元，創五年新低。

除了行業頭部企業業績反映需求下降，《金融時報》還指出，隨著全球大量原油開采新項目將于明年投產，預計油價將受到進一步壓制。

英國oil price網站稱，在需求增長疲軟的背景下，石油供應持續上漲，因此預測機構和分析師預計2026年市場將出現大幅供應過剩。許多專家和投資銀行認為，當前市場正在累積庫存，這一趨勢將持續到2026年年初。美國能源信息署和華爾街銀行也看空未來一年的石油市場，預測2026年平均油價將低于60美元/桶。

高盛等機構的分析師表示，盡管市場對原油供應過剩規模的預測各有差異，但很多意見都指向了一個結論：2026年很可能是供應過剩導致的市場谷底。丹麥盛寶銀行大宗商品策略主管奧勒·漢森表示，石油期貨曲線在2026年10月之前仍將保持相對平坦，但石油市場還有一個更重要的主題，即2027年后可能出現結構性供應短缺。

“供應過剩的峰值預計將出現在2026年第一季度，”荷蘭國際集團（ING）分析師表示，“不過，由于明年每個季度都將出現供應過剩，庫存應會在2026年全年增長，從而給油價帶來進一步壓力。”

多年來，國際能源署一直倡導能源轉型，反對投資新油氣田。但是，今年9月該機構轉變了說法，認為在一些發達經濟體，隨著人工智能技術的蓬勃發展和數據中心的不斷建設，其對電力的需求將激增，因此全球能源總需求將不斷增長。國際能源署預計，2050年石油需求將達到1.13億桶/天。

避險需求推動金價狂飆

2025年，國際金價自年初的2650美元/盎司一路飆升至4000美元/盎司上方，走出“大牛市行情”。世界黃金協會日前在發布的《2026年展望報告》中指出，國際金價今年以來漲幅約60%，年內逾50次突破歷史峰值，有望創下1979年以來最強年度表現。這一輪漲勢的背后，地緣政治緊張、經濟不確定性攀升與美元走軟等因素形成合力，驅使投資者與各國央行持續增持黃金，推動金價一路狂奔。

根據世界黃金協會的統計，今年10月各國央行對黃金的需求依然強勁，凈購金量達53噸，環比增長36%，延續全年的強勁態勢。今年年初至10月，全球央行已公布的凈購金總量達254噸，盡管相較于前三年的平均增速有所放緩，但已為金價提供了顯著支撐。

另一大主力資金則來自黃金ETF。數據顯示，全球黃金ETF已連續六個月實現凈流入，11月底持倉量達3932噸，今年新增規模逾700噸，有望創年度最大增幅。

不過，國際黃金價格今年下半年多次出現劇烈震蕩走勢，顯示大倉位的投機資金已進行獲利了結。

國際清算銀行（BIS）也已公開警告，大批散戶投資者涌入，黃金市場已呈現泡沫跡象，市場過度樂觀導致估值狂升，加劇了市場風險。

世界黃金協會發布的《2026年展望報告》稱，如果美國經濟在財政刺激下實現強于預期的增長，那么通脹壓力會不斷增加，美聯儲可能被迫在2026年維持利率不變甚至加息，而這將推升長期收益率并推動美元走強，提高持有黃金的機會成本。美元走強以及風險偏好回升，將對金價構成明顯壓力，促使投資者撤出黃金倉位。隨著對沖頭寸被解除、零售需求減弱，黃金價格可能從當前水平回調5%至20%。隨著投資者轉向股票和收益更高的資產，黃金ETF的持倉可能會持續流出。

星展銀行則指出，在經歷一段時間的大量資金流入后，適度的獲利了結有利于市場穩定。黃金的基本面依然較穩固，而對美國財政、地緣政治與總體經濟面不確定性的擔憂，以及全球央行儲備多元化等，皆為支撐貴金屬市場的利多因素。與實體經濟面臨壓力形成鮮明對比的是股市估值偏高，這引發了市場對后續價格修正的擔憂，而這種擔憂會推動資金流入黃金ETF、金條和金幣。雖然黃金ETF總持有量已回到2020年新冠疫情期間的高點，但該行認為其可能將再創新高。目前，黃金ETF的漲勢僅持續74周，且持有量增逾700噸，但仍遠低于2008年和2016年期間黃金ETF的漲勢，當時分別持續221周和253周，持有量分別增加1823噸和2341噸。

產業轉型拉高主要金屬價格

以銅為代表的基本金屬價格受到全球工業轉型和經濟韌性的支撐，全年顯著震蕩上漲。市場人士認為，新能源汽車等產業轉型大勢已定，銅等金屬價格走勢仍會較為穩健。

在需求端，工業轉型令銅近年來成為市場的“香餑餑”，尤其是新能源領域的結構轉型持續兌現——從最早的新能源汽車，到此后的“風光”能源，再到目前的儲能、電網、數據中心，2026年全球銅需求增幅預計達到3%左右。

2025年，全球銅供應緊張，特別是受到智利銅礦坍塌事故影響，國際礦業與大宗商品巨頭嘉能可（Glencore）近日宣布下調2025年銅產能至85萬噸至87.5萬噸，并下調2026年銅產量預期。國際能源署最新報告也強調，即使在高產量情況下，到2035年全球銅供應缺口仍將達20%。多家機構均預計，到2035年銅供應缺口仍達20%。

國際投行也對銅價寄予厚望。高盛近日發布報告稱，今年全球多個主要銅礦發生事故，礦山供應增長受限，為銅價走勢提供了堅實的底部支撐。

市場人士認為，銅價在2025年突破歷史新高并非偶然，而是由基本面驅動的必然結果。根據高盛預測，到2030年，電網和電力基礎設施將推動超過60%的銅需求增長，相當于在全球銅需求中再增加一個美國的需求量。

野村證券發布的全球宏觀經濟展望報告預計，人工智能驅動的投資熱潮，以及更具支持性的貨幣與財政政策將在2026年持續推動全球經濟強勁增長。“全球經濟在2025年的增長超出我們的預期，預計這一勢頭將在2026年延續。”野村全球宏觀研究主管及全球市場研究部聯席主管蘇博文等人在聯合撰寫的報告中寫道，這些因素都構成了對銅需求的支撐。

高盛認為，市場目前對銅的戰略價值、供應安全性所需的溢價，以及新需求驅動的反應遲鈍。隨著并購活動持續推進，相關銅資產估值尚未完成重新評級，銅資產因此具備極高的吸引力。

另外，在美元走弱的環境中，隨著供需明顯收緊，業界普遍認為，布局特定品種的投資邏輯更具吸引力，尤其是銅。