2004年，LOF(上市型開放式基金)與ETF(交易所交易基金)相繼誕生。20多年光陰荏苒，當ETF以4.1萬億元規(guī)模成為市場重要力量時，LOF卻陷入需求萎縮、規(guī)模停滯的困局。

申贖機制低效、做市商體系落后，疊加主動管理業(yè)績不振等因素，共同導致LOF發(fā)展遇阻。近年來市場頻現(xiàn)“少數(shù)資金操控LOF大漲”的異常現(xiàn)象，更是暴露了產(chǎn)品流動性匱乏的弊端。

業(yè)內人士認為，公募基金已進入高質量發(fā)展新階段，加速向“投資者需求導向”演進。陷入困局的LOF，唯有通過機制革新突破發(fā)展瓶頸，以策略迭代響應財富管理需求，方能重獲生機。

20余年歷練同期誕生競品天差地別

2004年10月，首只LOF的問世開啟了公募基金交易革新。LOF具有“交易所買賣+場外申贖”雙重交易機制，為習慣于場外申贖傳統(tǒng)產(chǎn)品的投資者帶來了全新的投資體驗，提升了流動性。

同年12月，ETF進入市場，隨后引入做市商制度和實物申贖機制，奠定了產(chǎn)品流動性的基石。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月15日，ETF數(shù)量逼近1200只。在資金青睞與政策紅利的驅動下，ETF創(chuàng)新不斷，形成蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。

規(guī)模曾超9000億元的LOF，如今規(guī)模回落至6000余億元。需求端遭遇資金冷落，供給端新基金發(fā)行近乎“斷流”。2022年以來，除增設的產(chǎn)品份額外，新成立的LOF寥寥無幾，清盤數(shù)量卻超過30只。

“一些LOF基金規(guī)模小、流動性差，少量資金就能讓場內價格暴漲暴跌。”有老基民感嘆。

如6月16日，平安鼎弘混合LOF僅憑借2.28萬元的成交額，二級市場價格就大漲7%；6月13日，僅僅1.22萬元的成交額，就使得浦銀安盛穩(wěn)健增利債券LOF二級市場價格上漲8%。

匯成基金研究中心認為，LOF雖具備場內交易屬性，但在交易效率、流動性等方面處于落后狀態(tài)，疊加近年來投資策略缺乏創(chuàng)新亮點，已難以匹配投資者多元化的配置需求，因此發(fā)展陷入停滯狀態(tài)。

適者生存 LOF遭市場冷落

從風光無限到門可羅雀，LOF緣何成了邊緣化產(chǎn)品？業(yè)內人士認為，機制僵化以及業(yè)績不佳，限制了LOF的發(fā)展空間。

“LOF與ETF的差距，核心在于機制設計。”格上基金研究員焦冰分析稱，ETF 的實物申贖如同“現(xiàn)貨交易”，投資者可實時用一籃子股票兌換份額，價格透明且即時成交。而LOF的現(xiàn)金申贖如同“預售盲盒”，投資者須按未知價成交，跨市場轉托管需兩個交易日，其間的凈值波動常讓套利機會在等待中被“蒸發(fā)”掉。

LOF在交易機制上的僵化不止于此。ETF每日公布申購贖回清單，持倉動態(tài)快速可查，以主動管理為主的LOF卻逐季披露前十大持倉，完整持倉情況需等待中期報告、年報披露，信息的滯后性讓投資者難以及時跟蹤策略。

流動性欠缺是壓垮LOF的最后一根稻草。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日，LOF場內規(guī)模不到450億元，400余只LOF的平均日成交額不到1300萬元，部分產(chǎn)品日成交額不足1000元。同期，ETF場內規(guī)模達4.1萬億元，是LOF的90余倍，平均日成交額為1.26億元。

焦冰分析認為，LOF流動性困局緣于做市商機制的天然短板。LOF主交易商僅在無買盤時被動報價。同時，LOF主要是現(xiàn)金申贖，當主交易商庫存不足或過多時只能依賴二級市場買賣，但二級市場流動性常常較差，庫存管理難度較大，容易出現(xiàn)折溢價問題。相比之下，ETF的做市商會持續(xù)提供買賣報價，且可通過實物申贖快速調整庫存，避免因庫存失衡導致報價失效。

“硬件”落后疊加“軟件”失靈，讓LOF雪上加霜。2019年至2021年主動權益類基金牛市時，LOF規(guī)模曾突破9600億元，但過去3年主動管理收益不佳，2025年一季度末LOF規(guī)模已跌破6500億元。

政策驅動優(yōu)化投資者體驗迫在眉睫

業(yè)內人士認為，在“以投資者為中心”的改革基調下，產(chǎn)品只有契合投資者需求才能在市場中立足。

證監(jiān)會印發(fā)的《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》明確提到，要堅持以投資者為本，督促行業(yè)機構牢固樹立以投資者最佳利益為核心的經(jīng)營理念，實現(xiàn)從重規(guī)模向重投資者回報轉型。

焦冰認為，市場對“主動管理+被動機制”類產(chǎn)品存在明確的需求。近些年，投資者對低費率、高流動性、透明度強的產(chǎn)品越來越青睞。包括LOF產(chǎn)品在內，公募行業(yè)可加大探索主動管理與類ETF機制結合的可能性，如開發(fā)“透明化主動管理”模式，定期披露持倉并接受第三方審計，這樣可兼顧主動管理能力與ETF的交易優(yōu)勢，填補市場空白。

“LOF若想老樹發(fā)新芽，必須突破機制的天花板。”貓頭鷹基金研究院聯(lián)席總經(jīng)理姜山認為，若僅僅停留在場外份額場內轉讓的基礎功能上，LOF難有發(fā)展空間。

業(yè)內人士建議，未來LOF可以借鑒ETF的交易機制，探索做市商分層激勵機制，優(yōu)化申贖機制與交易效率，縮小與ETF的效率差距，讓產(chǎn)品設計真正契合投資者的交易需求。同時，優(yōu)化LOF投資策略，推動行業(yè)資源向“真正創(chuàng)造阿爾法”的產(chǎn)品傾斜。

“唯有以機制創(chuàng)新破除發(fā)展桎梏、以策略升級回應財富管理需求，方能讓各類產(chǎn)品形態(tài)在差異化競爭中形成合力，構筑服務居民財富增長的堅實橋梁。”該人士說，資本市場的終極法則從來不是“誰取代誰”，而是“誰能更好地服務投資者”。