作為“量販零食第一股”的萬辰集團，港股上市進程按下“暫停鍵”。3月23日，萬辰集團遞交的港股主板IPO招股書，因遞交6個月內未完成聆訊或上市已轉為“失效”。

但與此同時，萬辰集團交出了一份亮眼的成績單。據財報數據，2025年，萬辰集團營收514.59億元，同比增長59.17%；歸母凈利潤13.45億元，同比增長高達358.09%。其中，量販零食成為絕對的業績支柱。2025年，萬辰集團量販零食業務收入508.57億元，同比增長59.98%，占總營收的比重高達98.83%；截至2025年末，該公司門店數量達18314家，旗下核心品牌“好想來”成為全國首個門店數量突破萬家的量販零食零售品牌。

事實上，自2022年下半年轉型量販零食業務后，通過門店快速擴張、收購整合品牌擴大版圖，萬辰集團實現業績的高速增長。2022—2024年，萬辰集團營收分別為5.49億元、92.94億元、323.29億元，同比分別增長26.35%、1592.03%、247.86%。但拉長時間線可以看到，相較于2023年近16倍、2024年超200%的增幅，2025年萬辰集團營收同比增速降至不足60%。透過單季度維度來看，2025年一至四季度，該公司營收同比增速依次為124%、93%、44%、27%，增幅逐季收窄。

同時，萬辰集團的門店擴張步伐也出現放緩。財報顯示，2025年，萬辰集團凈新增門店4118家，較2024年的9776家同比下降58%；閉店數則同比增長96.7%至602家，且主要集中在門店占比最高的華東及華中地區。

高速擴張的背后，財務杠桿風險仍然存在。截至2025年末，萬辰集團總負債為74.97億元，資產負債率高達74.61%，盡管較上年的79.85%有所下降，但仍處于較高水平。

盤古智庫高級研究員江瀚認為：“高負債意味著企業需要承擔高額的利息支出，這會壓縮企業的利潤空間，降低資金使用效率。擴張放緩則可能導致市場份額被競爭對手搶占，影響企業的市場地位，例如鳴鳴很忙目前全國門店數已突破2.1萬家，在門店規模上實現領先。這種情況下，高杠桿風險可能引發資金鏈緊張，影響企業的持續經營和發展能力。”

“當前量販零食行業頭部企業的競爭邏輯發生顯著變化。過去可能更注重門店數量的擴張，以規模優勢占領市場。但隨著行業突破4.5萬家門店，市場逐漸飽和，競爭邏輯轉向精細化運營和差異化競爭。企業需要提升單店盈利能力，優化供應鏈管理以降低成本，加強品牌建設來提升消費者忠誠度。”江瀚表示。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示，量販零食企業的增長并非源于單店營收的提升，而是主要依賴門店數量的擴張。這種增長方式本質上是“只有數量、沒有質量”，缺乏可持續性。從實際情況來看，行業的閉店率也在進一步攀升。就港股市場而言，監管和投資者對企業的經營品質要求較高，而量販低價模式背后往往伴隨著低質問題，這無疑是相關企業登陸港股面臨的最大挑戰。

就公司何時重新遞表、門店擴張策略等相關問題，北京商報記者向萬辰集團發去采訪函，但截至發稿，未收到回復。

據萬辰集團3月20日發布的公告，公司強調將穩步推進H股上市申請相關工作，通過港股上市籌備，進一步完善治理體系、對接國際監管標準。