在人工智能浪潮席卷全球的背景下，對于AI應(yīng)用場景探索逐漸步入“深水區(qū)”，近期科技巨頭紛紛加碼端側(cè)AI硬件，標志著AI應(yīng)用正從云端向終端設(shè)備快速延伸。

受益于算力爆發(fā)，端側(cè)AI憑借更快的響應(yīng)速度以及更好的隱私保護正重塑消費電子的業(yè)態(tài)。從端側(cè)形態(tài)演繹上來看，多名基金經(jīng)理認為，作為較為成熟的載體，手機當下以及未來或仍是“第一載體”，且AI眼鏡也是有潛力的品類，因此輻射到投資端，端側(cè)硬件品牌以及上游供應(yīng)鏈或會率先受益，此外系統(tǒng)交互、語音識別等關(guān)鍵環(huán)節(jié)亦有放量機遇。

科技巨頭加碼AI端側(cè)

近期，海內(nèi)外各大科技巨頭動作頻頻：11月27日正式發(fā)布首款自研夸克AI眼鏡，該產(chǎn)品深度整合千問大模型與阿里生態(tài)服務(wù)，具備導航、支付、AI問答等功能；12月1日，字節(jié)跳動聯(lián)合中興通訊推出搭載豆包手機助手技術(shù)預覽版的努比亞M153工程樣機并少量發(fā)售，受利好催化，當日中興通訊股價漲停；國外方面，無論是OpenAI還是谷歌等科技巨頭亦有多款智能終端等產(chǎn)品的發(fā)布。

此外，根據(jù)弗若斯特沙利文預測，中國端側(cè)AI市場2029年將實現(xiàn)3077億元，復合年增長率高達39.9%。

華夏基金表示，這些巨頭的集體行動并非盲目跟風，而是源于端側(cè)AI清晰的盈利邏輯。工業(yè)富聯(lián)三季度凈利潤大增62%的業(yè)績公告，揭開了產(chǎn)業(yè)鏈的盈利密碼—AI服務(wù)器、智能硬件零部件的需求爆發(fā)，正讓中國供應(yīng)鏈企業(yè)直接受益。

與在“云端”完成計算不同，端側(cè)AI指的是模型在終端設(shè)備運行，運算推理在設(shè)備本地完成，用戶指令和數(shù)據(jù)并不會發(fā)向云端服務(wù)器。民生加銀基金經(jīng)理王悅表示，受制于端側(cè)的運存能力限制，端側(cè)AI模型一般參數(shù)量較小，只能完成輕量級任務(wù)；但其響應(yīng)速度、隱私保護好于云側(cè)模型，且不依賴于網(wǎng)絡(luò)連接。

王悅介紹稱，云側(cè)AI的發(fā)展往往更注重復雜任務(wù)的完成能力、思考的深度等，會聚焦模型的能力進行不斷的迭代和訓練；而端側(cè)AI更側(cè)重于與硬件的配合，以及盡可能低功耗方式下完成端側(cè)的輕量級任務(wù)，更注重模型在端側(cè)的適配程度和對APP的整合調(diào)用能力。

“未來二者將更偏向于協(xié)同關(guān)系：端側(cè)負責處理用戶的簡單需求，包括調(diào)用APP接口等，并將用戶的隱私數(shù)據(jù)留存在本地。而端側(cè)無法處理的復雜需求，則由具備多模態(tài)和更好推理能力的云端模型完成。從而使得模型的使用效率更高，隱私也得到了更好地保護。”王悅表示。

手機目前仍是“第一載體”

近期國內(nèi)外科技巨頭圍繞端側(cè)AI動作頻頻，集中在AI眼鏡、AI音箱以及專屬智能終端等產(chǎn)品的發(fā)布與合作上，但多名基金經(jīng)理表示，作為第一流量入口，手機仍是端側(cè)AI第一載體。

王悅指出，從短期的推進進度來看，手機仍然是邏輯上最通順的應(yīng)用場景：1.手機相較智能眼鏡等新品類，其硬件更為成熟，已是移動互聯(lián)網(wǎng)時代的成熟載體，在使用體驗上最為順手；2.手機廠商具備最完整的和上游軟件廠商合作的生態(tài)和模式，在推動端側(cè)AI與軟件的協(xié)同整合上速度最快；3.手機的下游用戶群體最廣、支付意愿最強，在商業(yè)化上最有希望快速跑通。

諾德基金基金經(jīng)理謝屹也有類似觀點：“大模型的確可以嵌入不同的終端產(chǎn)品，目前來看可能手機還是相對更為合適的，它擁有較大的現(xiàn)成保有量和使用習慣，可以得到迅速普及。”

謝屹認為，當前，手機在體積上較為適中，人機交互的方式也較多，技術(shù)路線和產(chǎn)業(yè)鏈也相對成熟。而智能眼鏡可能需要較長的推廣期，不過在特定場景上可能會更為合適，例如AR導航、實時拍攝、醫(yī)療輔助和健康監(jiān)測等，它更可能創(chuàng)造出一些新的使用場景，而非直接替代手機。“當然，我們現(xiàn)在還很難直接判斷端側(cè)AI會和多少或哪些終端結(jié)合，這還需要我們時刻去跟蹤產(chǎn)業(yè)的變化。” 謝屹表示。

華南某公募基金公司認為，從未來的端側(cè)形態(tài)演繹上來看，端側(cè)AI對于端側(cè)產(chǎn)品的用法、能力的改變會非常大，因此廠商會在各種新形態(tài)之間進行持續(xù)探索，其中智能眼鏡就是玩家們現(xiàn)階段選擇出來的一個目前來看最為有潛力起量的品類。眼鏡也是人生活中已經(jīng)養(yǎng)成習慣的一個物品，在C端推廣和適應(yīng)的難度相對較低。眼鏡會是手機之后端側(cè)落地起量最順暢的品類之一，但拉長時間軸來看，端側(cè)品類的形態(tài)仍有很長的探索期。

契合消費電子投資邏輯

若將端側(cè)AI的發(fā)展脈絡(luò)輻射至資本市場，目前消費電子的投資邏輯或與其更加契合。

在王悅看來，端側(cè)AI投資維度核心還是看創(chuàng)新驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)鏈價值變化，從制造環(huán)節(jié)可以關(guān)注優(yōu)質(zhì)的消費電子創(chuàng)新供應(yīng)鏈企業(yè)，具備配合客戶共研新形態(tài)端側(cè)硬件的組裝廠，以及端側(cè)運存要求提高下可能受益的散熱、存儲、系統(tǒng)交互、語音識別等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

“另外也可以關(guān)注具備生態(tài)和品牌能力的終端廠商，一方面擁有資源和能力去推動自研的端側(cè)大模型，另一方面有望延續(xù)移動互聯(lián)網(wǎng)時代的品牌壁壘，在端側(cè)AI時代獲得先發(fā)優(yōu)勢。”王悅表示。

前述華南公募投研人士認為，端側(cè)AI短期會先從硬件迎來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，AI手機、智能眼鏡等產(chǎn)品會逐步起量和加配，上游的供應(yīng)鏈（整機組裝、核心零部件）會率先受益，同時終端的硬件品牌廠商也會在前期的投入探索后逐步找到新的商業(yè)化路徑，帶動端側(cè)終端價值量和滲透率的提升。

謝屹也表示，受益于端側(cè)AI的產(chǎn)業(yè)鏈包括提供算力的上游芯片廠，提供傳感器和其他基礎(chǔ)部件的電子元器件和模組廠商，提供組裝的代工企業(yè)，當然定義產(chǎn)品的主機廠也十分重要。

“而在選擇標的時，我們當前會比較傾向于主機廠，因為相對來說他們是最接近消費者環(huán)節(jié)的，如果發(fā)展較好可能會較容易形成一定的品牌優(yōu)勢和市場認知。而代工環(huán)節(jié)也相對會好一些，雖然議價能力稍弱，但是能見度相對較高。但上游元器件可能會有較大的波動，畢竟不同的技術(shù)路線會對其產(chǎn)生較大的影響。” 謝屹表示。

景順長城基金基金經(jīng)理劉煜認為，未來投資重點，除了算力增長以外，還要關(guān)注“如何讓算力更高效、更人性化地服務(wù)于人”。“我們關(guān)注的不再是單一硬件或軟件，而是‘腦-體-感’協(xié)同的生態(tài)系統(tǒng)。誰能更好定義人機交互新范式，誰能更精準捕捉情感陪伴等新興需求，誰就能在未來價值鏈中占據(jù)主導地位。” 劉煜表示。

估值空間依舊廣闊

年內(nèi)的科技慢牛行情，已將AI端側(cè)內(nèi)多只個股估值抬升到了數(shù)年來的高位，近期關(guān)于板塊的投資“泡沫”之爭也頻繁被提及。

“‘泡沫’的論調(diào)更多是因為市場對于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展缺乏足夠的耐心。”王悅表示，一個新產(chǎn)品的出現(xiàn)，大都會經(jīng)歷較長的前期投入和用戶心智培養(yǎng)，而投資不能拋開潛在收益只看短期回報。如若以當前端側(cè)AI乃至整個AI的投入與回報做對比，那么ROE會非常差。但是參考移動互聯(lián)網(wǎng)的燒錢大戰(zhàn)，王悅認為，認為在確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢前，供給側(cè)完全可以忍受一段時間的投入，并在找到C端的需求偏好后快速商業(yè)化回收前期成本。

前述華南公募投研人士也表示，當前無論是手機大廠例如蘋果、三星、華為等，還是OpenAI、Meta、谷歌、亞馬遜等云廠商，都在加速開發(fā)自身的端側(cè)AI新品。云廠商們有動力將前期投到大模型上的成本找到商業(yè)化方式回收，手機廠商也需要快速提升自身的模型能力去應(yīng)對云廠商對硬件領(lǐng)域的進攻，未來會看到相當長時間的各大玩家對端側(cè)AI的持續(xù)投入，來構(gòu)建在未來AI端側(cè)時代的護城河，因此不能以簡單的ROE思路去看待端側(cè)AI的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在并沒有到泡沫化的階段。

謝屹認為，需要對不同公司進行單獨分析，如果是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展較好且疊加端側(cè)AI新業(yè)務(wù)的公司，其泡沫程度可能會相對小一些，因為其基本盤與盈利估值是相對匹配的。但那些原有主業(yè)較弱，新業(yè)務(wù)又尚未形成有利局面的公司，如果其股價已有大幅上升的情況，那么大概率會隱含一些泡沫。