日前，歐林生物公告稱，公司于11月25日向港交所遞交了港股上市申請。憑借吸附破傷風疫苗這一核心產品，近年來公司業績有所回暖，但應收賬款的持續高企，或成為公司尋求“A+H”雙重上市的挑戰之一。

創新攻堅“超級細菌”

作為一家成立于2009年的生物制藥公司，歐林生物于2021年登陸上交所科創板。目前，公司手握三款商業化產品，研發管線則瞄準“超級細菌”和成人疫苗兩大領域。

招股書顯示，歐林生物的三款商業化產品分別為吸附破傷風疫苗、b型流感嗜血桿菌結合疫苗和A群C群腦膜炎球菌多糖結合疫苗。2022年至2024年以及2025年上半年（以下簡稱“報告期內”），公司收入分別為5.46億元、4.94億元、5.86億元和3.05億元；凈利潤分別為2657.6萬元、1144.2萬元、1571.9萬元和1323.1萬元。營收結構方面，公司業績主要源于吸附破傷風疫苗，其同期分別為公司貢獻了80.1%、93.7%、91.4%和87.9%的收入，且毛利率長期維持在90%以上。

公司并未滿足于現狀，選擇攻堅細菌耐藥領域，布局開發針對金葡菌、幽門螺桿菌和銅綠假單胞菌等五種“超級細菌”的疫苗。其中，公司的核心候選產品為重組金葡菌疫苗。

根據招股書，歐林生物的重組金葡菌疫苗是全球唯一正在進行III期臨床試驗的在研候選疫苗。公司表示：“主動免疫預防有望從源頭上降低金葡菌的感染風險，進而改變臨床模式降低抗生素消耗，延緩抗微生物藥物抗藥性的出現和傳播。”

應收賬款高企隱憂仍存

盡管歐林生物的業績在前期下滑后，當前表現已有所回升，但在年度營收規模暫未突破6億元的背景下，應收賬款的一路走高正成為公司不容忽視的挑戰。

據招股書，報告期內，公司應收賬款及應收票據合計分別為5.24億元、5.25億元、6.11億元和6.94億元，對應周轉天數分別為290天、382天、349天和385天。可以看出，公司應收賬款及應收票據在整體規模持續增長的同時，其周轉天數也進一步延長。

對此公司曾解釋稱：“公司對部分疾控中心約定6個月信用期，疾控中心資金來源于地方財政預算且付款進度受到審批流程影響，部分疾控中心的付款進度較慢，回款周期相對較長，但主要客戶資信狀況良好，支付能力有保障。”

但是，隨著時間的推移，應收賬款的賬齡結構也在發生變化。2024年底，公司應收賬款1年內的部分為4.37億元，1年至2年內則為1.15億元，賬齡結構尚且健康；到2025年6月，1年內的部分為2.89億元，賬齡超過一年的應收賬款合計則已達到3.29億元，占公司應收賬款總額的53.2%。

應收賬款的減值虧損也持續侵蝕公司的凈利潤空間，報告期內，應收賬款的減值虧損分別為1230萬元、159萬元、1038萬元和3184萬元。

值得一提的是，前后兩次上市，公司聘請的行業顧問均為灼識咨詢，但該機構對于公司業績主力吸附破傷風疫苗的市場空間卻給出了不同的預期。

A股招股書中，該機構預計國內吸附破傷風疫苗對應的市場規模將從2019年的1.67億元快速增長至2024年的11.6億元，2030年將進一步達到24.34億元。港股招股書則顯示，國內吸附破傷風疫苗市場規模從2019年的人民幣2億元增至2024年的人民幣8億元，對于2030年市場規模的預計則下調至15億元。

此前A股上市的問詢函中，監管方面還曾因2017年至2019年破傷風疫苗的市場規模呈下降趨勢，要求公司說明對于該疫苗有較大市場增長空間的預測是否合理。

行業前車之鑒引關注

值得注意的是，歐林生物此次遞表港交所，距離此前其A股定增終止不足三個月。

2024年4月，歐林生物董事會通過簡易程序定增議案，擬以13.71元/股向11名投資者發行股票，募資1.75億元用于疫苗研發生產基地技術改造。2025年8月，公司將募資規模下調至1.25億元，縮減擬發行數量；9月，公司再度公告終止定增，理由為“結合當前市場情況及公司發展規劃等因素”。

根據年報中披露的產銷量情況，公司吸附破傷風疫苗在2022年至2024年的生產量分別約為360萬瓶、366萬瓶和271萬瓶；同期庫存量則分別為58萬瓶、103萬瓶和44萬瓶；公司存貨也因此增長，由2022年的0.78億元增長至2024年的0.85億元。

此外，早在15年前同樣曾有上市公司切入超級細菌疫苗領域，憑借“胃病疫苗”的光環一度備受資本市場追捧，卻因引資糾紛、技術方撤離和生產問題等無疾而終。

2009年3月，岳陽興長通過子公司蕪湖康衛參與研發的“口服重組幽門螺桿菌疫苗”獲得新藥證書，成為世界首例獲得新藥證書的用于預防幽門螺桿菌導致胃病的疫苗，并獲得了2013年度國家技術發明獎二等獎，該公司曾表示將積極推進產業化。但到了2017年，岳陽興長公告稱，經審查，提供的數據不能充分證明擬上市批次產品與臨床試驗用樣品可比，該疫苗也因未獲生產批件至今沒有上市。

面對全國各地區的疾控中心客戶，歐林生物將采取怎樣的策略穩妥回收應收賬款問題？在同行的疫苗因生產工藝驗證環節被叫停的背景下，又該如何避免重蹈覆轍？諸多挑戰或有待時間的進一步檢驗。