最近，香港資本市場(chǎng)有點(diǎn)“不太平”。

近日，香港證監(jiān)會(huì)與港交所罕見(jiàn)地聯(lián)名致函所有保薦機(jī)構(gòu)，直指當(dāng)前港股IPO申請(qǐng)材料質(zhì)量下滑、不合規(guī)行為增多。信中措辭嚴(yán)厲：招股書(shū)“復(fù)制粘貼”、業(yè)務(wù)描述模糊、數(shù)據(jù)選擇性呈現(xiàn)、夸大市場(chǎng)地位、對(duì)基本事實(shí)缺乏認(rèn)知……甚至有投行負(fù)責(zé)人在關(guān)鍵流程中失聯(lián)，或指派的人員根本搞不清自家項(xiàng)目。

這不是小題大做。今年截至11月底，港股IPO募資額已飆至2594億港元，同比激增2.28倍，創(chuàng)四年新高。火熱背后，是近400宗上市申請(qǐng)堆積如山——年初還只有100宗左右。中介機(jī)構(gòu)人手吃緊，部分項(xiàng)目被塞給經(jīng)驗(yàn)不足的新人操盤(pán)，“重?cái)?shù)量、輕質(zhì)量”的苗頭已經(jīng)冒出來(lái)了。

監(jiān)管層此時(shí)出手，不是要關(guān)閘，而是要“清淤”。正如一位保薦人私下所說(shuō)：“這不是政策收緊，而是對(duì)‘爛活’說(shuō)不。”港交所和證監(jiān)會(huì)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，歡迎優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)港上市，但前提是——材料得像樣，邏輯得通順，數(shù)據(jù)得經(jīng)得起推敲。

那么問(wèn)題來(lái)了：在這種監(jiān)管風(fēng)向突變的節(jié)骨眼上，正排隊(duì)等候上市的廣東丸美生物技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“丸美生物”，證券代碼：603983），還能順利過(guò)關(guān)嗎？

丸美生物作為國(guó)產(chǎn)美妝代表之一，早在2019年便已登陸A股。如今謀求“A+H”雙平臺(tái)布局，本是順理成章之事，但其過(guò)往的財(cái)務(wù)合規(guī)問(wèn)題，卻為此次赴港之路增添了不確定性。此前，丸美生物因多項(xiàng)財(cái)務(wù)信息披露問(wèn)題被證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正：包括將存放在支付寶等第三方支付平臺(tái)的資金通過(guò)“應(yīng)收賬款”科目列報(bào)、現(xiàn)金理財(cái)未及時(shí)披露，以及收入核算不準(zhǔn)確、在建工程核算不準(zhǔn)確、募集資金使用不規(guī)范、募投項(xiàng)目調(diào)整未及時(shí)審議并披露等。

如今轉(zhuǎn)向港股，在監(jiān)管對(duì)材料質(zhì)量和信息披露要求顯著提升的背景下，丸美生物能否徹底厘清歷史財(cái)務(wù)問(wèn)題，跨越這道關(guān)鍵的合規(guī)門(mén)檻，成為其上市成敗的關(guān)鍵一環(huán)。

而今，港交所明確要求：業(yè)務(wù)模式必須清晰，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)必須可驗(yàn)證，市場(chǎng)地位不能靠“自封”。若丸美生物仍沿用A股時(shí)期那套偏重營(yíng)銷(xiāo)敘事、弱化風(fēng)險(xiǎn)披露的寫(xiě)法，恐怕首輪問(wèn)詢(xún)就過(guò)不去。

此外，值得關(guān)注的是丸美生物的“分紅”操作。

過(guò)去幾年，丸美生物持續(xù)進(jìn)行大額分紅。以今年8月為例，丸美生物宣布進(jìn)行半年度分紅1億元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的53.97%。自A股上市以來(lái)，丸美生物累計(jì)分紅已達(dá)10.83億元，占其A股募資凈額的137.10%。值得留意的是，2023年及2024年，丸美生物分紅比例均超過(guò)80%。

由于其獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，大部分分紅流向了丸美生物實(shí)控人家族。創(chuàng)始人孫懷慶、王曉蒲夫婦合計(jì)持股比例超過(guò)80%，對(duì)丸美生物擁有絕對(duì)控制權(quán)。這意味著，上市以來(lái)超10億元的分紅中，約有8億元流入了實(shí)控人夫婦的口袋。

“在A股大筆分紅后，旋即赴港股融資”——這一操作路徑雖然在規(guī)則層面并無(wú)直接禁令，但無(wú)疑是一項(xiàng)“高危操作”。它在技術(shù)上或許可行，卻必須在聲譽(yù)承受與信息披露上面臨嚴(yán)苛的審視。通常，審慎的公司及保薦機(jī)構(gòu)會(huì)主動(dòng)規(guī)避此類(lèi)極易引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑與監(jiān)管關(guān)注的財(cái)務(wù)安排，以免讓上市進(jìn)程橫生枝節(jié)。

當(dāng)然，丸美生物港股上市并非全無(wú)希望。目前完成聆訊的企業(yè)基本不受影響，真正危險(xiǎn)的是那些“資質(zhì)欠缺、準(zhǔn)備倉(cāng)促”的項(xiàng)目。丸美生物作為已上市公眾公司，審計(jì)底稿、內(nèi)控體系相對(duì)健全，若能借此次監(jiān)管升級(jí)之機(jī)，重新打磨招股書(shū)，坦誠(chéng)披露渠道轉(zhuǎn)型陣痛、研發(fā)投入不足等真實(shí)挑戰(zhàn)，反而可能贏得審核方的信任。

畢竟，香港市場(chǎng)從來(lái)不拒絕有瑕疵但誠(chéng)實(shí)的企業(yè)，它警惕的是那些試圖用華麗辭藻掩蓋基本面空洞的“紙面王者”。

眼下，港股IPO的邏輯正回歸其本質(zhì)：不是誰(shuí)跑得快就能上市，而是誰(shuí)準(zhǔn)備得扎實(shí)、說(shuō)得清楚、經(jīng)得起推敲，誰(shuí)才能真正拿到入場(chǎng)券。否則，再火熱的IPO市場(chǎng)，也容不下一個(gè)回避核心問(wèn)題的申請(qǐng)者。