頂著“首家成功研制ECMO（體外膜肺氧合）系統并獲批上市的國產企業”光環，深圳漢諾醫療科技股份有限公司（以下簡稱“漢諾醫療”）于2025年底向科創板發起沖擊。1月5日，中國證券業協會官網發布“2026年第一批首發企業現場檢查抽查名單”，漢諾醫療在列，成為此輪唯一一家被抽中現場檢查的醫藥行業企業。雖然其核心產品Lifemotion ECMO系統已于2023年上市，不過國產ECMO系統的商業化應用在國內尚處于早期，目前漢諾醫療尚未實現盈利。此外，報告期各期，漢諾醫療經營活動產生的現金流量凈額持續為負，資產負債率持續走高。

三年半虧逾6億元

上交所官網顯示，漢諾醫療科創板IPO于2025年12月23日獲得受理。

招股書顯示，漢諾醫療為一家高端創新醫療器械企業，專注于體外生命支持（ECLS）領域的技術創新，核心產品Lifemotion ECMO系統于2023年上市，成為國內首家成功研制ECMO系統并獲批上市的國產企業。

據了解，ECMO可用于各種原因引起的心跳呼吸驟停、急性嚴重心功能衰竭（如暴發性心肌炎、心肌梗死合并心源性休克）、心內科及心外科手術圍術期保護等。此外，ECMO在急性嚴重呼吸功能衰竭（如急性呼吸窘迫綜合征、肺移植、火災氣體吸入）及各種嚴重威脅呼吸循環功能的疾患（如重癥哮喘、溺水）中也發揮重要作用。

不過，目前漢諾醫療尚未實現盈利。財務數據顯示，2022—2024年以及2025年上半年，漢諾醫療歸屬凈利潤分別為-6478.83萬元、-3.41億元、-1.83億元、-8227.32萬元，三年半間累計虧損金額超過6億元。

IPO獲受理后十余天，漢諾醫療出現在2026年第一批批首發企業現場檢查抽查名單中，公司被抽中現場檢查。

蘇商銀行特約研究員付一夫表示，IPO現場檢查是注冊制下資本市場“入口把關”的關鍵環節，核心意義在于通過穿透式核查，壓實發行人信息披露第一責任與中介機構“看門人”職責，從源頭提升上市公司質量，防范財務造假、內控缺陷等風險，凈化市場生態。嚴格檢查也能倒逼企業完善內控與信息披露，為后續上市及合規經營筑牢基礎。

核心產品商業化尚處早期

在科創板IPO前，漢諾醫療便已受到許多投資者青睞，主要由于其推出了首個獲批上市的國產ECMO產品。

據漢諾醫療披露，預計未來中國ECMO市場將持續增長，2030年將達到37.1億元，2024—2030年復合年增長率為25.2%；2035年達到107.3億元，2030—2035年復合年增長率為23.7%。

北京中醫藥大學衛生健康法治研究與創新轉化中心主任鄧勇表示，國產ECMO發展前景廣闊，政策、需求與技術三端形成共振。國家將其納入高端醫療裝備重點攻關清單，醫保與集采政策持續傾斜；國內臨床需求激增，ECMO治療病例數逐年攀升，但每百萬人口設備保有量遠低于發達國家，市場缺口顯著。國產設備性能比肩進口，且價格相對較低，疊加海外市場認證推進，國產化率有望穩步提升。

不過，上市以來，Lifemotion ECMO系統為漢諾醫療貢獻的營收有限，未能覆蓋研發投入的大量資金，導致報告期內，公司凈利持續虧損。漢諾醫療方面在招股書中表示，一方面公司自設立以來即從事ECMO系統相關產品的研發，該類項目研發周期較長且在實現商業化前需要持續投入，報告期研發投入較大；另一方面公司核心產品Lifemotion ECMO系統尚處于商業化初期階段，營收規模相對較小。

此外，漢諾醫療方面表示，ECMO技術在中國正處快速推廣發展階段，應用場景迅速增加，未來亦需大量資源投入持續進行高強度技術培訓。

財務數據顯示，2022—2024年以及2025年上半年，漢諾醫療營收分別約0元、2983.11萬元、4930.88萬元、3734.53萬元。報告期內，漢諾醫療研發費用分別約5956.74萬元、2.01億元、1.22億元和5178.27萬元。

在鄧勇看來，國產ECMO商業化推進難集中體現在四大壁壘。一是技術與成本壁壘，研發與生產成本居高不下，設備采購價及單次治療耗材費用均較高。二是市場壟斷壁壘，進口品牌長期占據大部分的市場份額，醫院使用習慣固化，國產設備替代難度大。三是配套體系壁壘，設備臨床應用需高強度醫護培訓，且第三方維護與技術支持中心覆蓋不足，區域醫療資源分布不均進一步加劇普及難度。四是盈利周期壁壘，企業前期研發與市場投入巨大，短期營收難以覆蓋成本，行業普遍面臨持續虧損壓力。

資產負債率持續攀升

由于未實現盈利，漢諾醫療多項財務指標承壓。

報告期各期，漢諾醫療經營活動產生的現金流量凈額持續為負，分別為-8400.5萬元、-3519.91萬元、-1.19億元和-7157.15萬元。此外，報告期內，漢諾醫療資產負債率持續走高，分別為31.96%、50.47%、59.3%、72.36%，同期可比公司平均值分別為29.59%、27.79%、28.22%、26.13%。

天使投資人郭濤認為，資產負債率持續攀升，會給擬IPO企業帶來多重核心風險。高負債狀態下，企業經營現金流可能難以覆蓋利息支出，若融資渠道較為單一，極易引發資金鏈斷裂，疊加尚未盈利的現狀，償債壓力會進一步加劇。此外，監管層高度關注擬上市企業的償債能力與財務結構穩定性，若負債率顯著高于行業平均水平，且企業未拿出切實可行的降負債方案，可能影響IPO過會成功率。即便成功上市，高負債也可能會限制企業后續的融資靈活性，壓縮研發投入、市場拓展等核心業務的資金空間。

漢諾醫療方面表示，資產負債率高于可比公司平均水平，主要原因為公司主要采用先款后貨的銷售模式，應收款項較少，主要為預收款項；同時因公司尚處于商業化初期并存在持續的研發投入，資金需求較大，借款增加。但總體來說，公司的償債指標良好，不存在重大償債風險。

此次科創板IPO，漢諾醫療擬募集資金10.62億元，分別投向漢諾醫療研發中心建設項目、漢諾醫療生產基地建設項目、漢諾醫療營銷網絡建設項目、補充流動資金。

針對公司相關問題，北京商報記者向漢諾醫療方面發去采訪函，但截至發稿，未收到回復。