全球流動(dòng)性緊張格局待解！

美聯(lián)儲(chǔ)議息透露，明確要QE。但近期的流動(dòng)性緊張格局并未結(jié)束，反而有強(qiáng)化的跡象。據(jù)FT最新報(bào)道，摩根大通正將3500億美元（折合人民幣超2.4萬(wàn)億元）儲(chǔ)備從美聯(lián)儲(chǔ)賬戶轉(zhuǎn)投美債，旨在降息前鎖定收益。

值得注意的是，根據(jù)《Discovery Alert》網(wǎng)站發(fā)布的研報(bào)，63萬(wàn)億美元影子銀行體系，正逐漸成為全球金融市場(chǎng)潛在的不穩(wěn)定來(lái)源。私人信貸市場(chǎng)則被視為另一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，該市場(chǎng)目前規(guī)模約1.8萬(wàn)億美元。

摩根大通沖擊流動(dòng)性

自2023年以來(lái)，摩根大通已從其在美聯(lián)儲(chǔ)的賬戶中提取了近3500億美元的現(xiàn)金，并將其中大部分投入美國(guó)政府債券，因?yàn)樵撱y行試圖抵御可能侵蝕其利潤(rùn)的降息。

根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)追蹤機(jī)構(gòu)BankRegData匯編的數(shù)據(jù)，資產(chǎn)超過(guò)4萬(wàn)億美元的摩根大通已將其在美聯(lián)儲(chǔ)的存款余額從2023年底的4090億美元大幅削減至今年第三季度的630億美元。同期，該銀行將其持有的美國(guó)國(guó)債從2310億美元增加到4500億美元，此舉使其能夠鎖定更高的收益率，來(lái)應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息。

這些資金轉(zhuǎn)移反映出美國(guó)最大的銀行一直在為一段輕松盈利時(shí)期的結(jié)束做準(zhǔn)備，在這段時(shí)期里，其將現(xiàn)金存放在美聯(lián)儲(chǔ)而獲得報(bào)酬，卻僅向許多儲(chǔ)戶支付幾乎為零的利息。

2022年和2023年初，美聯(lián)儲(chǔ)迅速將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從接近零上調(diào)至5%以上。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)于2024年底開始下調(diào)目標(biāo)區(qū)間，并暗示未來(lái)可能進(jìn)一步降息。本月，美聯(lián)儲(chǔ)將利率下調(diào)至三年來(lái)的最低水平。

與美國(guó)銀行等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同，摩根大通在2020年和2021年利率較低時(shí)避免大量投資長(zhǎng)期債務(wù)，而美國(guó)銀行等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在2022年利率急劇上升時(shí)，因其投資而遭受了巨大的賬面損失。摩根大通穩(wěn)定的存款基礎(chǔ)使其在高利率時(shí)期從存放在美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)金中獲得的收益高于支付給儲(chǔ)戶的利息。

在降息之前，投資者從現(xiàn)金轉(zhuǎn)向國(guó)債的趨勢(shì)有助于鎖定較高的利率，從而限制利率下降對(duì)盈利的沖擊。摩根大通的提款規(guī)模如此之大，以至于抵消了美國(guó)其他4000多家銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)金存取總額。自2023年底以來(lái)，銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的存款總額已從1.9萬(wàn)億美元降至約1.6萬(wàn)億美元。有分析人士認(rèn)為，摩根大通的此次大規(guī)模的操作，足以影響整個(gè)金融系統(tǒng)的流動(dòng)性。

自2008年以來(lái)，銀行一直從存放在美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)金中賺取利息，這使得中央銀行能夠通過(guò)這種機(jī)制影響金融體系的短期利率和流動(dòng)性。然而，過(guò)去兩年利息支出大幅飆升，2024年儲(chǔ)備金利息支出高達(dá)1865 億美元。

危機(jī)隱現(xiàn)

另?yè)?jù)《Discovery Alert》網(wǎng)站發(fā)布的研報(bào)指出，規(guī)模高達(dá)63萬(wàn)億美元的影子銀行體系，正逐漸成為全球金融市場(chǎng)潛在的不穩(wěn)定來(lái)源。在高利率環(huán)境持續(xù)、資金結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)趨緊繃之際，非銀金融中介機(jī)構(gòu)普遍存在的流動(dòng)性錯(cuò)配問(wèn)題，已開始對(duì)信貸市場(chǎng)與整體金融體系形成壓力。影子銀行泛指未納入傳統(tǒng)銀行監(jiān)管框架的金融中介，包括貨幣市場(chǎng)基金、證券化投資工具、私募與私人信貸機(jī)構(gòu)等。

據(jù)上述報(bào)告，資金大量集中于高流動(dòng)性標(biāo)的，在平穩(wěn)時(shí)期有助于提高資金配置效率，一旦出現(xiàn)信心動(dòng)搖，機(jī)構(gòu)投資人高度同步的贖回行為，反而可能進(jìn)一步放大市場(chǎng)波動(dòng)。

私人信貸市場(chǎng)則被視為另一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。該市場(chǎng)目前規(guī)模約1.8 萬(wàn)億美元，其中相當(dāng)比例對(duì)高資產(chǎn)凈值投資人承諾定期流動(dòng)性安排。然而，相關(guān)資金多投向缺乏活躍次級(jí)市場(chǎng)的長(zhǎng)期或結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)，在資金回收壓力上升時(shí)，容易形成流動(dòng)性斷層。2021至2024年間市場(chǎng)競(jìng)逐資金規(guī)模，導(dǎo)致承銷標(biāo)準(zhǔn)下滑，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)在信用緊縮階段才逐步浮現(xiàn)。

近期信貸市場(chǎng)走勢(shì)已反映這類隱憂。包括基礎(chǔ)建設(shè)與數(shù)據(jù)中心相關(guān)企業(yè)在內(nèi)的部分高收益?zhèn)瑑r(jià)格顯著回落、收益率快速上升。以CoreWeave為例，其公司債交易水平已反映出高于信用評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，被市場(chǎng)視為投資人重新評(píng)估非傳統(tǒng)融資模式與高杠桿資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)。

政策層面同樣引發(fā)關(guān)注。美聯(lián)儲(chǔ)近月宣布啟動(dòng)儲(chǔ)備管理購(gòu)買(RMP)，每月購(gòu)買400億美元短期公債，為市場(chǎng)提供額外流動(dòng)性。這可能顯示出央行在通膨控制與金融穩(wěn)定之間，已開始更明確地權(quán)衡系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

回顧歷史，影子銀行部門的流動(dòng)性緊張，往往早于股市反映整體金融壓力。2008年金融危機(jī)與2020年疫情期間，貨幣市場(chǎng)與短期融資市場(chǎng)的失序，均迫使央行迅速擴(kuò)大支援范圍。當(dāng)前信貸利差擴(kuò)大、資金成本上升與資產(chǎn)估值調(diào)整的現(xiàn)象，值得高度關(guān)注。