離岸人民幣債券市場(chǎng)正經(jīng)歷一輪結(jié)構(gòu)性躍遷。

從發(fā)行規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，到發(fā)行人與投資者結(jié)構(gòu)明顯多元，再到長(zhǎng)期限品種逐步增多，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，點(diǎn)心債正由早期的小眾市場(chǎng)，邁向具備配置屬性的成熟債券市場(chǎng)。在人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)、債券通“南向通”機(jī)制持續(xù)優(yōu)化及全球融資需求多元化的背景下，點(diǎn)心債迎來(lái)了提升國(guó)際影響力的重要窗口期。

發(fā)行規(guī)模再創(chuàng)新高

近年來(lái)，點(diǎn)心債發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月21日，今年點(diǎn)心債發(fā)行總額約1.2萬(wàn)億元，連續(xù)兩年突破萬(wàn)億元關(guān)口，創(chuàng)下歷史新高。

至于2025年點(diǎn)心債市場(chǎng)擴(kuò)容背后的動(dòng)力，匯豐債務(wù)資本市場(chǎng)大中華區(qū)董事總經(jīng)理伍富斌對(duì)上海證券報(bào)記者表示：一方面源自人民幣國(guó)際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，離岸人民幣流動(dòng)性持續(xù)改善；另一方面，隨著“南向通”機(jī)制進(jìn)一步優(yōu)化，離岸人民幣債券市場(chǎng)持續(xù)活躍，投資者情緒積極，為企業(yè)提供了具有成本優(yōu)勢(shì)的融資窗口。

“在人民幣融資需求強(qiáng)勁、離岸人民幣資金池穩(wěn)步增長(zhǎng)，以及中國(guó)加速推進(jìn)人民幣國(guó)際化的多重利好因素驅(qū)動(dòng)下，點(diǎn)心債市場(chǎng)正展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。”德意志銀行中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕對(duì)上海證券報(bào)記者表示，人民幣國(guó)際化將再次提速，而離岸人民幣融資市場(chǎng)的發(fā)展是人民幣國(guó)際化的重要組成部分。同時(shí)中國(guó)人民銀行一直在積極推動(dòng)人民幣作為融資貨幣，并發(fā)展離岸人民幣金融市場(chǎng)，不斷完善離岸人民幣利率曲線、增加流動(dòng)性供給，這些政策為點(diǎn)心債市場(chǎng)的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支持。

從制度層面看，債券通“南向通”機(jī)制對(duì)需求端形成重要支撐。熊奕稱，自2022年起，監(jiān)管部門允許在岸銀行直接投資點(diǎn)心債，迄今總規(guī)模已達(dá)6000億元人民幣。隨著未來(lái)“南向通”將合格投資者范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至非銀金融機(jī)構(gòu)，還將繼續(xù)提振點(diǎn)心債市場(chǎng)的需求和增強(qiáng)流動(dòng)性，進(jìn)一步釋放長(zhǎng)期投資需求。

發(fā)行人與投資者結(jié)構(gòu)變化顯著

在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，點(diǎn)心債市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化更為深刻。

早期點(diǎn)心債主要由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行、銀行資金參與。近年來(lái)，發(fā)行主體明顯擴(kuò)展至國(guó)企、優(yōu)質(zhì)民企、科技企業(yè)以及境外機(jī)構(gòu)，投資者結(jié)構(gòu)也由銀行主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)向多元化。

2024年底以來(lái)，阿里巴巴、百度、騰訊、美團(tuán)等中資科技企業(yè)，以及淡馬錫、雀巢、安達(dá)保險(xiǎn)(Chubb)等境外發(fā)行人相繼進(jìn)入點(diǎn)心債市場(chǎng)，推動(dòng)市場(chǎng)覆蓋行業(yè)和主體類型進(jìn)一步拓展。

熊奕表示，點(diǎn)心債在滿足企業(yè)多元化融資需求方面具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前中國(guó)企業(yè)海外融資仍以美元為主，在美元利率高位背景下，部分企業(yè)存在通過(guò)人民幣融資降低成本、對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)需求。同時(shí)，隨著中資企業(yè)全球化布局加快，點(diǎn)心債可提供期限更長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)更靈活的融資方案，與海外投資項(xiàng)目的資金周期更為匹配。

從投資端來(lái)看，隨著人民幣在國(guó)際交易中的使用不斷擴(kuò)大、離岸人民幣存款的穩(wěn)步提升，投資者的構(gòu)成與參與動(dòng)機(jī)也發(fā)生了根本性變化。熊奕表示，相較于對(duì)人民幣升值預(yù)期的投機(jī)動(dòng)機(jī)，如今投資者更看重其作為跨境支付與融資貨幣的實(shí)用價(jià)值，這種基于基本面的需求，使得市場(chǎng)能保持韌性并持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，政策支持和債券通等互聯(lián)互通機(jī)制的不斷深化進(jìn)一步鞏固了點(diǎn)心債作為主流配置資產(chǎn)的地位。

“點(diǎn)心債市場(chǎng)已逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榫邆渫暾鷳B(tài)的成熟市場(chǎng)。投資者結(jié)構(gòu)從此前的銀行主導(dǎo)逐漸趨于多元化、從境內(nèi)資金為主向優(yōu)質(zhì)境內(nèi)外投資者拓展，高質(zhì)量境內(nèi)外基金及資管投資人占比上升。”伍富斌說(shuō)。

點(diǎn)心債市場(chǎng)成熟度提升的另一重要體現(xiàn)，是長(zhǎng)期限債券需求的明顯增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，15年期至30年期點(diǎn)心債發(fā)行量顯著上升，用于滿足基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)投資等長(zhǎng)期項(xiàng)目融資需求。以騰訊近期發(fā)行的中資企業(yè)首單30年期點(diǎn)心債為例，其成功發(fā)行，表明市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期人民幣資產(chǎn)的接受度和信心持續(xù)增強(qiáng)。

配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯

在全球投資者尋求非美元資產(chǎn)的背景下，點(diǎn)心債市場(chǎng)的配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。

日前，中國(guó)銀行作為全球協(xié)調(diào)人，協(xié)助阿里巴巴、百度、騰訊、美團(tuán)等多家科技企業(yè)在香港市場(chǎng)發(fā)行點(diǎn)心債，合計(jì)發(fā)行金額超過(guò)470億元，認(rèn)購(gòu)金額接近1500億元，顯示出離岸人民幣投融資市場(chǎng)的活躍度。相關(guān)債券在二級(jí)市場(chǎng)普遍表現(xiàn)平穩(wěn)，市場(chǎng)情緒向好。

“人民幣匯率于2025年開啟對(duì)美元的升值通道，疊加中國(guó)企業(yè)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，將進(jìn)一步提升包括點(diǎn)心債在內(nèi)的人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)對(duì)全球投資者的吸引力。此外，在全球范圍內(nèi)，美元高利率已開始抑制美元債券的融資需求。美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)也促使投資者尋求市場(chǎng)多元化，這為點(diǎn)心債提供了一個(gè)重要的‘機(jī)遇之窗’。”熊奕說(shuō)。

展望未來(lái)，點(diǎn)心債市場(chǎng)增長(zhǎng)動(dòng)能充足，且擴(kuò)容趨勢(shì)具有可持續(xù)性。伍富斌認(rèn)為：一方面，更多科技企業(yè)及其他行業(yè)發(fā)行人正將點(diǎn)心債視為長(zhǎng)期融資渠道之一；另一方面，投資者基礎(chǔ)不斷拓寬，尤其是“南向通”機(jī)制持續(xù)帶來(lái)增量資金。預(yù)計(jì)未來(lái)點(diǎn)心債市場(chǎng)將繼續(xù)向期限更長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)更優(yōu)、主體更多元的方向發(fā)展，成為企業(yè)境外融資的重要選擇，并進(jìn)一步支持人民幣國(guó)際化進(jìn)程。