2025年，債市“科技板”亮相，截至目前科創(chuàng)債規(guī)模已突破1.7萬億元。

今年全國兩會期間，中國人民銀行表示將推動債券市場“科技板”建設。5月7日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，正式宣告?zhèn)小翱萍及濉甭涞兀苿?chuàng)債也迎來快速發(fā)展的新時代。

市場人士表示，這拓寬了科技創(chuàng)新企業(yè)融資渠道，引導債券市場資金投早、投小、投長期、投硬科技，激發(fā)科技創(chuàng)新動力和市場活力，助力培育新質(zhì)生產(chǎn)力。

2025年，科創(chuàng)債不僅規(guī)模大幅增加，同時生態(tài)建設也漸趨完善，不僅有科創(chuàng)債ETF橫空出世，提升市場流動性和參與度，同時信用風險緩釋工具及信用違約互換等風險管理工具也不斷創(chuàng)新，更好地為投資者保駕護航。

規(guī)模突破1.7萬億元

2025年，科創(chuàng)債成為支持科技創(chuàng)新型企業(yè)的一個重要品種。

在中國人民銀行、中國證監(jiān)會發(fā)布公告后，交易商協(xié)會和滬深北三大交易所發(fā)布科創(chuàng)債相關(guān)業(yè)務細則，市場反響熱烈。科創(chuàng)債呈現(xiàn)快速擴容的局面。

5月，科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模達到3492億元，符合條件的金融機構(gòu)、創(chuàng)投公司、科創(chuàng)公司等紛紛試水。此后，科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模處于震蕩探底狀態(tài)，9月科創(chuàng)債一度降至1599億元。不過，歲末科創(chuàng)債再度呈現(xiàn)發(fā)行提速跡象。

數(shù)據(jù)顯示，11月科創(chuàng)債發(fā)行已明顯改善，當月發(fā)行規(guī)模達到2115億元。12月以來，科創(chuàng)債依舊保持了良好的發(fā)展勢頭。科創(chuàng)債推出以來，截至目前整體規(guī)模已經(jīng)達到1.76萬億元。

中誠信國際研究院院長袁海霞表示，科創(chuàng)債發(fā)行主要呈現(xiàn)三大特征：一是發(fā)行期限結(jié)構(gòu)有所拉長，3年期以上科創(chuàng)債占其總發(fā)行規(guī)模的75%，1年期及以下科創(chuàng)債占比為18%；二是發(fā)行主體結(jié)構(gòu)有一定優(yōu)化，科創(chuàng)債發(fā)行人以央國企為主，民營企業(yè)參與度有所上升；三是科創(chuàng)債發(fā)行成本具有一定優(yōu)勢，以3年期和5年期科創(chuàng)債為例，其較同期限中期票據(jù)低2基點和14基點。

“2025年是科創(chuàng)債發(fā)展的關(guān)鍵年，政策推動其規(guī)模快速增長，成為科技創(chuàng)新的重要融資渠道。”中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，科創(chuàng)債發(fā)行主體多元，國企、金融機構(gòu)、股權(quán)投資機構(gòu)、民營企業(yè)等均有發(fā)行，募集資金用于人工智能、半導體、生物醫(yī)藥等前沿領(lǐng)域，有力支持了實體經(jīng)濟的發(fā)展。

科創(chuàng)債生態(tài)不斷完善

隨著配套措施相繼發(fā)布，科創(chuàng)債的生態(tài)也在漸趨完善。其中，科創(chuàng)債ETF功不可沒。

科創(chuàng)債ETF旨在跟蹤科技創(chuàng)新公司債券指數(shù)的表現(xiàn)，為投資者提供參與科創(chuàng)債市場的便捷工具。目前，科創(chuàng)債ETF產(chǎn)品已分兩批落地，首批10只科創(chuàng)債ETF于7月獲批并上市，第二批14只產(chǎn)品也于9月獲批，并于當月完成發(fā)行和上市。最新數(shù)據(jù)顯示，24只科創(chuàng)債ETF合計規(guī)模超過2500億元，并且未來仍具備顯著的擴容潛力。

明明表示，多家中大型公募基金已推出科創(chuàng)債ETF，市場活躍度大幅提升。從回報率來看，科創(chuàng)債ETF基本跟隨科創(chuàng)債指數(shù)走勢，為投資人提供較穩(wěn)健的收益。未來隨著樣本擴容、投資者多元化和參與度提升，成分券流動性有望改善，科創(chuàng)債ETF發(fā)展空間廣闊。

與此同時，科創(chuàng)債的信用風險管理手段也在不斷完善。

為支持科創(chuàng)債發(fā)展，相關(guān)政策鼓勵專業(yè)信用增進機構(gòu)、擔保機構(gòu)等通過CRMW(信用風險緩釋憑證)等方式，支持科技創(chuàng)新債券發(fā)行和投資交易。今年6月，交易商協(xié)會修訂發(fā)布業(yè)務指引，將CRMW創(chuàng)設機構(gòu)與核心交易商資質(zhì)解綁，優(yōu)化備案流程，推動更多金融機構(gòu)、信用增進機構(gòu)參與創(chuàng)設。

9月，河南中豫信用增進有限公司、河南省中豫融資擔保有限公司、天府信用增進股份有限公司備案成為信用風險緩釋憑證(CRMW)創(chuàng)設機構(gòu)。

12月，中債資信、外匯交易中心和上海清算所作為CDS指數(shù)編制管理機構(gòu)，正式發(fā)布科創(chuàng)CDS指數(shù)。科創(chuàng)CDS指數(shù)由25個行業(yè)地位突出、科技屬性較強的科創(chuàng)債發(fā)行主體構(gòu)成，兼顧技術(shù)創(chuàng)新前沿和轉(zhuǎn)型升級方向，優(yōu)先選擇高技術(shù)制造業(yè)、高技術(shù)服務業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、知識產(chǎn)權(quán)(專利)密集型產(chǎn)業(yè)等科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)，并定期進行更新。

上海清算所相關(guān)負責人表示，推出科創(chuàng)CDS指數(shù)，有利于推動科創(chuàng)債做市商、投資機構(gòu)等通過科創(chuàng)CDS指數(shù)交易，對沖一籃子科創(chuàng)企業(yè)信用風險與信用利差波動風險，提高科創(chuàng)債投資組合配置效率。

條款設計是亮點

條款設計是科創(chuàng)債2025年最具看點的內(nèi)容，也是增強債券吸引力的重要方式。

中證鵬元研發(fā)部高級董事高慧珂表示，在過去一年的發(fā)展基礎上，科創(chuàng)債正在呈現(xiàn)出條款多元化的態(tài)勢。總體來看，有特殊條款設計的科創(chuàng)債包括混合型科創(chuàng)債、資產(chǎn)擔保型科創(chuàng)債、科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債。目前，銀行間市場和交易所市場均發(fā)行了混合型科創(chuàng)債，絕大多數(shù)產(chǎn)品均創(chuàng)新設計浮動利率跳升條款，浮動利率部分掛鉤投資標的收益率或估值增長率。

“與此同時，有兩只混合型科創(chuàng)債創(chuàng)新設計可以轉(zhuǎn)換為標的基金的份額。”高慧珂表示。

例如，25無錫創(chuàng)投MTN001(科創(chuàng)債)，轉(zhuǎn)股條款為投資人在行權(quán)期有權(quán)利通過特定方式將債券轉(zhuǎn)換為標的基金的特定數(shù)量的財產(chǎn)份額。

科創(chuàng)債與資產(chǎn)擔保債(CB)相結(jié)合的案例也引人關(guān)注。如25金雨茂物MTN001(科創(chuàng)債/資產(chǎn)擔保)，以債權(quán)和其股東持有的股權(quán)為科創(chuàng)債提供質(zhì)押擔保。

科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債是被業(yè)內(nèi)一致看好的品種。

11月5日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)創(chuàng)新層企業(yè)鋼研功能的科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債獲批，成為首只嚴格意義上貼標的科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債。

中證鵬元分析師史曉姍表示，該債券是非上市公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債基礎上結(jié)合科創(chuàng)主題的創(chuàng)新產(chǎn)品。目前，科創(chuàng)型企業(yè)多為中小型非上市公司，股債結(jié)合產(chǎn)品可以為其帶來低成本的前期融資，同時給投資者帶來未來公司的成長收益，這也是平衡收益與風險的一種嘗試。

明明認為，從科創(chuàng)債發(fā)展角度看，條款設計十分重要，未來可以嘗試推出可續(xù)期的科創(chuàng)債等長期品種，更多探索深化股債結(jié)合產(chǎn)品，推動更多創(chuàng)新模式，提升市場吸引力。

科創(chuàng)債仍待不斷優(yōu)化

展望2026年，科創(chuàng)債發(fā)展中的更多深層次問題值得市場各方參與者共同求解。

高慧珂表示，科創(chuàng)債對科創(chuàng)領(lǐng)域的支持力度在過去一年顯著增強，并探索依托融資擔保機構(gòu)增信等方式完善科創(chuàng)債融資增信機制。但由于科創(chuàng)債發(fā)行存在一定門檻，以及市場風險偏好不足等，當前中小科創(chuàng)企業(yè)較難直接通過債券市場融資，市場對初創(chuàng)或成長期企業(yè)的支持力度有待增強。

同時，科創(chuàng)債募集資金直接流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的占比并不高。從募集資金用途上，更多科創(chuàng)債募集資金用于償還發(fā)行人存量債務或補充流動資金，明確用于科創(chuàng)領(lǐng)域的占比較少。

Wind數(shù)據(jù)顯示，86.63%的科創(chuàng)債評級為AAA級，基本為大型金融機構(gòu)和大型公司所發(fā)行；從使用用途看，償還有息負債是目前科創(chuàng)債最大的資金用途，占比43.12%，其次為補充營運資金和置換貸款，而科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)和項目建設的占比不足15%。

為更好滿足市場發(fā)展，高慧珂建議，推動融資適度向核心技術(shù)研發(fā)與早期創(chuàng)新環(huán)節(jié)傾斜，增強對前沿領(lǐng)域和民營創(chuàng)新型主體的覆蓋程度，提升資金支持的科創(chuàng)屬性。

袁海霞表示，由于科創(chuàng)企業(yè)所處階段不同，可以從生命周期入手，構(gòu)建多層次、全周期的融資工具箱，例如發(fā)展高收益?zhèn)⒅R產(chǎn)權(quán)ABS、轉(zhuǎn)股、轉(zhuǎn)貸、轉(zhuǎn)投等產(chǎn)品，支持發(fā)行收益率掛鉤和浮息債券，讓更多資金配置達到科創(chuàng)領(lǐng)域。

袁海霞還建議，培育長期耐心、風險適配的投資者生態(tài)，鼓勵社保、保險等耐心資本入市，優(yōu)化做市商制度，同時引入高風險投資機構(gòu)，促進投資層次多元化。

高慧珂表示，2026年，科創(chuàng)債“頂流”位置依然穩(wěn)固，發(fā)行端和投資端的支持性政策將持續(xù)落地，市場將繼續(xù)擴容。在產(chǎn)品創(chuàng)新上，未來股債結(jié)合產(chǎn)品發(fā)展空間將逐步打開。此外，未來監(jiān)管的作用將逐步強化，包括強化信息披露要求、募集資金使用和管理等，提升債券市場服務國家戰(zhàn)略效能。