2025年A股市場(chǎng)整體回暖的背景下，上市公司“披星戴帽”“退市警報(bào)”依然頻頻出現(xiàn)。

記者梳理同花順iFinD數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至12月24日，146家上市公司在今年內(nèi)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示或其他風(fēng)險(xiǎn)警示，92家被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”（即*ST），54家被實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”（即ST），14家企業(yè)出現(xiàn)警示疊加情況，在“披星戴帽”的壓力之下，上市公司也正通過破產(chǎn)重組等方式開啟自救模式，有50家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了“脫星摘帽”。

“罰單”頻現(xiàn) 34家公司涉財(cái)務(wù)造假

12月19日，福能東方發(fā)布公告稱，承認(rèn)因定期報(bào)告財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在虛假記載，即將被深圳證券交易所實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”，并在12月22日開市起停牌一天，23日復(fù)牌時(shí)正式“戴帽”更名“ST福能”。

福能東方因何被罰？公告顯示，福能東方原子公司大宇精雕與重慶中光電合謀，通過虛假貨款支付和虛構(gòu)采購業(yè)務(wù)的方式進(jìn)行資金循環(huán)，在2020年度虛增利潤(rùn)3580萬元，占當(dāng)年披露利潤(rùn)總額的120.18%；2021年因?qū)μ撛隹铐?xiàng)確認(rèn)減值，又造成利潤(rùn)虛減2265萬元，占當(dāng)年利潤(rùn)總額的6.64%。

福能東方的“資金空轉(zhuǎn)”在A股市場(chǎng)顯然并非個(gè)例。記者梳理iFinD數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年內(nèi)被ST或*ST的上市公司當(dāng)中，有34家公司因披露的年度報(bào)告財(cái)務(wù)指標(biāo)存在虛假被行政處罰，財(cái)務(wù)造假已成為上市公司被ST或*ST的主要原因之一。

從行業(yè)來看，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，34家因財(cái)務(wù)造假被ST或*ST的上市公司分布在14個(gè)行業(yè)內(nèi)，其中，醫(yī)藥制造業(yè)有5家，互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)類有4家，專用設(shè)備制造業(yè)、“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)4個(gè)行業(yè)各有3家。

因財(cái)務(wù)造假而被ST或*ST的上市公司，不僅面臨行政處罰、人員追責(zé)，資本市場(chǎng)估值也迎來巨跌。以福能東方為例，廣東證監(jiān)局?jǐn)M對(duì)福能東方處以650萬元罰款，ST福能復(fù)盤首日下跌17.01%，24日收盤微跌0.67%。

來自監(jiān)管部門的“億元級(jí)”巨額罰單卻并不少見。

今年6月，通過虛構(gòu)業(yè)務(wù)等方式進(jìn)行財(cái)務(wù)造假的東旭集團(tuán)，被河北證監(jiān)局處以5.83億元罰款，董事長(zhǎng)、實(shí)控人李兆廷被處以5.88億元罰款，眾多高管被處以幾十到幾千萬元不等罰款；今年9月，四年虛增收入4.32億元、利潤(rùn)3.14億元的東方通科技，被北京證監(jiān)局罰款2.29億元，7名責(zé)任人合計(jì)罰款4400萬元……

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝告訴記者，財(cái)務(wù)造假一度呈現(xiàn)“系統(tǒng)化、生態(tài)化”的危險(xiǎn)趨勢(shì)，單點(diǎn)篡改賬目已演變?yōu)樘摌?gòu)完整交易循環(huán)、勾結(jié)上下游、濫用金融工具的復(fù)雜騙局，隱蔽性和破壞性大增，國內(nèi)ST、*ST制度已從單一“風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)識(shí)”演進(jìn)為市場(chǎng)出清機(jī)制的關(guān)鍵觸發(fā)器。

在田利輝看來，ST、*ST制度通過對(duì)多維度財(cái)務(wù)與交易指標(biāo)的“掃描”，精準(zhǔn)識(shí)別喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的“僵尸企業(yè)”，為后續(xù)退市程序提供明確依據(jù)，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)資源從劣質(zhì)標(biāo)的撤離，迫使上市公司聚焦主業(yè)經(jīng)營(yíng)，最終實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)“血液循環(huán)”的暢通，標(biāo)志著監(jiān)管從“父愛式”保護(hù)轉(zhuǎn)向構(gòu)建市場(chǎng)化、法治化的淘汰機(jī)制。

“監(jiān)管‘零容忍’立場(chǎng)明確，通過‘行刑銜接’、天價(jià)罰單及對(duì)主要責(zé)任人的市場(chǎng)禁入，特別是堅(jiān)持‘退市不免責(zé)’，大幅提高了違法綜合成本，正在形成強(qiáng)大威懾。但道高一丈的挑戰(zhàn)持續(xù)存在，根治之策在于壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)‘看門人’責(zé)任，并借助大數(shù)據(jù)監(jiān)控等科技手段實(shí)現(xiàn)穿透式監(jiān)管。”田利輝說。

“花樣”自救 50家公司“脫星摘帽”

今年內(nèi)被ST或*ST的上市公司，最常見的原因仍是持續(xù)虧損、資不抵債等財(cái)務(wù)狀況惡化情形。

iFinD數(shù)據(jù)顯示，54家上市公司出現(xiàn)“近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)或者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于3億元”，27家上市公司出現(xiàn)“近三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤(rùn)孰低者均為負(fù)值，且最近一年審計(jì)報(bào)告顯示公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性”，部分公司同時(shí)存在這兩類情形。

在“披星戴帽”的壓力之下，多家上市公司正通過改善經(jīng)營(yíng)、并購重組、破產(chǎn)重整等方式開啟自救模式。截至12月24日，2025年內(nèi)，50家上市公司成功實(shí)現(xiàn)“脫星摘帽”，其中，31家上市公司撤除了“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”（ST），19家上市公司撤除了“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”（*ST）。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)已有有棵樹、文投控股、合力泰、傲農(nóng)生物等9家上市公司被相關(guān)法院受理公司重整、和解和破產(chǎn)清算申請(qǐng)，有4家成功實(shí)現(xiàn)“脫星”。與此同時(shí)，部分上市公司則試圖通過剝離虧損資產(chǎn)“止血回血”，“0元出售”“1元出售”屢見不鮮。

11月26日，*ST綠康公告披露稱，已與饒信新能完成相關(guān)資產(chǎn)交割，以0元的價(jià)格完成出售3家子公司，剝離其虧損的光伏業(yè)務(wù)；12月3日，*ST南置在公告中披露，公司近期以1元價(jià)格向上海瀧臨置業(yè)有限公司轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)開發(fā)及租賃業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債，涉及17項(xiàng)股權(quán)資產(chǎn)及115.82億元債務(wù)。

“報(bào)表式保殼”，還是“實(shí)質(zhì)化重生”？

“保‘殼’爭(zhēng)得的是時(shí)間，根本出路仍在于‘刮骨療毒’。”在田利輝看來，剝離虧損業(yè)務(wù)與破產(chǎn)重整是公司法賦予的合法自救工具，關(guān)鍵在于區(qū)分“報(bào)表式保殼”與“實(shí)質(zhì)化重生”，前者通過關(guān)聯(lián)交易、突擊增收等手法修飾指標(biāo)，但這無異于飲鴆止渴，后者則通過重整實(shí)現(xiàn)債務(wù)出清、業(yè)務(wù)重構(gòu)和治理再造，才是值得鼓勵(lì)的市場(chǎng)化紓困路徑。

田利輝建議，被ST或*ST的上市公司必須回歸主業(yè)、重塑競(jìng)爭(zhēng)力，或經(jīng)審慎決策徹底轉(zhuǎn)型至有真實(shí)前景的領(lǐng)域；根治公司治理癱瘓癥，徹底解決大股東侵占、內(nèi)控失效等頑疾，建立制衡有效的決策監(jiān)督體系；利用重整契機(jī)“換血”，引入具備產(chǎn)業(yè)背景與資源的戰(zhàn)略投資者，帶來新技術(shù)、新市場(chǎng)與新治理。

基本面多數(shù)并不樂觀的ST、*ST類股，卻多次出現(xiàn)游資“頂風(fēng)入場(chǎng)”推高股價(jià)，像是*ST廣道、*ST東通、*ST東易。今年9月至11月期間，*ST東易持續(xù)迎來資金炒作，股價(jià)在9月漲幅達(dá)到23.11%，10月漲99.65%，11月漲14.15%，11月20日觸及年內(nèi)最高點(diǎn)后開始下跌，24日收盤時(shí)較最高點(diǎn)已跌45.86%。

“炒‘殼’本質(zhì)是非理性的制度套利博弈，賭的是極低概率的‘烏雞變鳳凰’，或者利用籌碼稀缺性進(jìn)行短期操縱。”田利輝提醒，濫炒ST、*ST類股是在交易“風(fēng)險(xiǎn)”而非“價(jià)值”，其價(jià)格波動(dòng)已脫離基本面，這扭曲了市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，個(gè)體投資者還是要敬畏風(fēng)險(xiǎn)、堅(jiān)守自己的能力圈，“遠(yuǎn)離看不懂的游戲，是對(duì)自己財(cái)富最好的負(fù)責(zé)”。