“你要站在光里，不要光站在那里。”5月28日，這句諧音梗又一次流行。當天，光模塊龍頭股“易中天”組合(新易盛、中際旭創、天孚通信)股價集體創歷史新高，其中中際旭創漲超7%，成交額又一次位居A股第一。

自2025年低點算起，Wind光模塊指數已累計上漲超500%，今年初至4月底再漲逾60%；光模塊上市公司中，至少兩家公司的股價一年內漲幅超過10倍，漲幅超過5倍的公司則有10余家。

資金大舉押注的背后，有著一個具有足夠吸引力的邏輯：作為光電轉換的核心器件，光模塊是國內與AI關聯最直接的產業，且在全球具備明顯的產業優勢。今年一季度，全球前六大光模塊廠商中，中國企業占據四席。

當大量“聰明錢”涌入，產業端也處于興奮狀態，傳統光模塊公司紛紛融資擴產，“產能翻倍”成為多家公司的年度目標，在普遍預計行業高景氣度仍可持續的背景下，包括多家上市公司在內的新投資者蜂擁而入，引發對產能尤其是對中低端產能過剩的擔憂。與此同時，上游核心原材料和裝備的緊缺及受制于人，也讓整個產業越發感受到緊迫。

資本市場帶來了財富與機遇，風險也在增加。一位光模塊公司高管道出焦慮：盈利的增速，能否跑得過投資者期望值的上升速度？

產能之戰：大擴張和大跨界

5月初的一個中午，在武漢光谷聯特科技產業園門前，上海證券報記者看見約20名拖著行李箱的年輕人，他們正在等待入職。聯特科技主要從事光模塊的研發、生產和銷售，公司一位負責人告訴記者，今年一直在招聘，為擴產做好人員儲備。

大量的年輕人正涌向光模塊工廠。

中際旭創是目前全球排名第一的光模塊廠家，2023年至2025年，公司員工數量分別為6166人、8542人和11625人。據此計算，2024年和2025年，公司分別增加了2300多名和3000多名員工。新易盛是另一家排名全球前列的光模塊企業，2023年至2025年，公司員工從2000人左右增加到超過8000人。

“基于目前行業需求旺盛，公司唯有加大投入和加快產能建設來保障交付。”在日前舉行的2025年度業績說明會上，中際旭創副總裁、董事會秘書王軍表示。他介紹，截至2025年末，公司年化產能達到了2800萬只。2026年仍將進行較快的擴產，以滿足客戶不斷增長的需求。

在近日于上海證券報·中國證券網召開的業績說明會上，新易盛副總經理、董事會秘書王誠介紹，受益于行業景氣度的持續提升，公司近年來積極進行擴產，預計今年擴產節奏將加快。

傳統光模塊公司擴產之外，還有一批公司跨界進入光模塊賽道，希望能抓住這次機遇。

在日前舉行的年度股東大會上，立訊精密高管表示，作為光模塊領域的新進入者，公司面對的是多家歷史悠久、能力成熟的同業企業，短期內面臨諸多挑戰，商務層面和營收規模的拓展仍需要時間。立訊精密此前披露，公司率先推出基于“輕有源”理念的LRO與 LPO光模塊，800G/1.6T光模塊已進行小批量供貨。

2025年，東山精密收購索爾思光電(Source Photonics)，后者是全球范圍內可自主完成光芯片與光模塊的設計、制造和封裝的三家公司之一，也是國內少數具備100G及200G光芯片量產能力的企業。東山精密日前披露，將充分發揮索爾思光電垂直一體化產業優勢，持續擴大800G及1.6T高速光模塊的批量交付能力與市場份額。

擴產的邏輯很直接：光模塊下游主要分為數據通信(數通)與電信兩大市場，近年來電信市場基本保持穩定，數通市場則出現爆發式增長。

大廠的資本支出，是最為明確的一個觀察指標。據Factset一致預期，微軟、亞馬遜、Meta、谷歌四家云廠商2026年的合計資本開支預計同比增長53%至5708億美元。2025年前三季度，阿里、騰訊、百度的合計資本開支為1637億元，同比增長92%。

據LightCounting預測，2025年至2030年全球光模塊市場的復合增長率為22%。其中，主要應用于人工智能算力集群、云數據中心的以太網光模塊對應復合增長率為24%。

看得見的市場需求下，一批上市公司正大手筆加碼投資光模塊。據上證報資訊不完全統計，包括長飛光纖、亨通光電、兆馳股份、嘉元科技、可川科技、威騰電氣、環旭電子等公司已深度布局，另有一批公司則借勢涉足產業鏈。

渠道之戰：上游成關鍵瓶頸

老牌光模塊公司紛紛擴產，加上一大批頗具實力的新進入者，產能是否也面臨過剩？

“低端產能其實已經過剩了，高端產能現在嚴重緊缺，預計未來幾年都會比較緊張。”武漢一家光模塊企業的生產負責人向記者介紹，當前光模塊產業面臨兩個“天花板”：一是上游核心芯片的產能瓶頸；二是高端制造設備的瓶頸。

以核心芯片為代表的部分核心原材料緊缺，已成為制約產能增長的關鍵。以高速EML激光器為例，目前全球僅有Coherent、Lumentum、三菱、住友等少數幾家供應商，擴產進展緩慢，且主要產能早已被英偉達等大客戶“鎖定”。

今年3月，英偉達宣布分別向Coherent和Lumentum各投資20億美元。作為協議的一部分，英偉達還與兩家公司簽訂了包含數十億美元規模、有效期延伸至2030年的長期采購承諾。

今年一季度末，中際旭創的預付款為14.88億元，是2025年底1.34億元的11倍。公司解釋稱，圍繞在手訂單及需求預期，對關鍵原材料及前端供應鏈產能進行采購及排產安排。考慮到高速光模塊產品放量背景下上游關鍵環節的資源約束，公司通過商業條款安排以保障交付確定性及產能優先級。

市場對核心光芯片的渴求，從源杰科技的股價上可見一斑。這家在光芯片領域取得突破的公司，2025年以來股價上漲超過10倍，市值突破1000億元。2025年公司營業收入約6億元，今年一季度實現營業收入3.55億元。

高端制造設備是另一個“天花板”。據了解，生產高速率光模塊所需的高精度貼片機、晶圓鍵合機等核心設備，主要被日本、德國等企業壟斷，國產化率不足，很大程度上限制了高端產能的快速擴張。

正是在這個背景下，龍頭公司能夠底氣十足地預告增長將持續。

在日前舉行的業績說明會上，中際旭創高管介紹，預計2026年業績將延續增長態勢，主要受益于下游AI算力需求持續增長及高速產品放量。公司在手訂單充足，很多重點客戶已經下了今年的訂單，也在積極準備2027年的早期訂單。公司1.6T產品投產順利，預計每個季度的出貨量都將環比提升。

據查詢，2020年至2023年，4年時間，中際旭創的營業收入從70億元增長到107億元。2024年，公司營業收入直接倍增至238.6億元，2025年進一步增長到382億元。今年一季度，公司實現營業收入195億元，同比增長近2倍。

新易盛高管日前也透露，結合目前的訂單及擴產情況，預計今年二季度至四季度，公司產能及交付將處于持續提升狀態。2023年至2025年，公司營業收入分別為31億元、86億元和248億元，凈利潤分別為6.9億元、28億元和95億元。

資本之戰：業績和預期的賽跑

持續且帶加速度增長的公司，一直是資本市場的“寵兒”。2025年4月左右，中際旭創的股價還在70元左右，如今已上漲到接近1200元，14個月時間股價上漲了約16倍，公司最新市值超過1.3萬億元，在A股中排名第11。同期，新易盛的股價也上漲了約13倍。

“確定性+持續性+成長性，構成極為稀缺的投資命題。”一位接受記者咨詢的券商研究員表示。

盡管對行業的景氣度充滿信心，但是談到資本市場的表現，光模塊公司的高管們卻普遍非常謹慎。原因無他，市場熱度太高，“猜不到”。

一位和記者熟悉的上市公司高管講了一個小故事：他們公司有個同事的朋友買了公司股票，幾個月內股價上漲了約3倍，忍不住跑到公司請吃飯，在聽到“我們也沒有想到”的判斷后果斷清倉。后續公司股價持續上漲，一年內最高漲幅超過了10倍。

股價的持續大漲，給產業鏈公司帶來了融資的好機會，推動公司擴產和加大研發投入。據記者不完全統計：中際旭創已于去年11月啟動了H股上市相關籌備工作；華工科技已于今年4月向香港聯交所遞交了發行H股并在聯交所主板掛牌上市的申請；光迅科技不超過35億元的再融資計劃已獲得監管部門批復。

下游需求旺盛的背景下，光模塊公司自身也創造了大量的現金流。新易盛2025年經營活動產生的現金流凈額為77億元，中際旭創2025年經營活動產生的現金流凈額為109億元。

大量資金涌入，也改寫了行業的格局。

一方面，迭代速度越來越快，已從傳統的3至4年，縮短至2年甚至更短時間。據介紹，自2023年生成式AI爆發以來，對算力集群間海量數據交換的需求呈指數級增長，徹底改變了行業的演進節奏，迭代周期的核心邏輯從“標準引領”變為“需求驅動”。

“2020年以前，這個行業可以說就是個組裝廠，基本是‘幾個分立光器件拼在一起’。今天的800G/1.6T模塊，越來越像‘半導體芯片的延伸’。以800G硅光模塊為例，要求企業同時掌握半導體工藝、精密光學設計、高速電路仿真三大能力，與傳統‘組裝’已不可同日而語。”前述券商研究員介紹。

另一方面，硅光、相干技術、線性驅動可插拔光模塊(LPO)、半重定時線性鏈接(LRO) 、光電共封裝技術(CPO)等多種新的技術路徑，既帶來了機遇，也帶來了巨大的挑戰。譬如，CPO指的是交換ASIC芯片和硅光引擎(光學器件)在同一高速主板上協同封裝，目前尚處于技術突破到早期商業化的階段，一旦成熟應用將直接改變光模塊產業的生態。

為了防范技術落伍，龍頭企業的對策是對所有可能的技術進行全線布局。這直接體現研發投入上，2025年度，中際旭創的研發投入為16.76億元，新易盛研發投入7.02億元。

更加不確定的，是資本市場的預期。

隨著股價的持續上漲，投資者的期待也水漲船高。一家上市光模塊企業的董秘向記者介紹，投資者通常會做兩方面的比較：一是和同行公司比，即使增長速度達到80%，但如果有同行企業增速達到了100%，也會被認為是不及預期；另一個是和自己比，這個季度必須比上個季度好，才會被繼續認可。

“公司的業績永遠在與投資者的期待賽跑！”該董秘對記者說。