北京證券交易所上市委員會定于2026年6月25日召開2026年第62次審議會議，審議先歌國際影音股份有限公司(以下簡稱“先歌國際”)的公開發行股票申請。

這家擁有30余年歷史的音響品牌企業，IPO于2025年6月25日獲得受理，并于當年7月21日進入問詢階段，擬募集資金約2.48億元。

公司主營業務為高性能音響產品的品牌運營、研發設計、生產制造及渠道銷售。然而，公司境外收入占比超過八成、經銷收入高度集中的商業模式，以及高度家族化的股權結構，在過去近一年的審核問詢中遭到監管層的反復質詢。

高毛利與高外銷并存

先歌國際成立于1991年，注冊資本2億元，是一家專注于高保真音響產品及專業音響產品研發、生產與銷售的企業。公司旗下擁有Wharfedale(樂富豪)、Quad(國都)、Luxman、Audiolab(傲立)等多個國際知名音響品牌，這些品牌在歐美及日本音響發燒友群體中擁有深厚的品牌積淀。

公司的商業模式可概括為將收購而來的海外成熟品牌的研發與制造重心轉移至中國江西吉安的生產基地，利用國內供應鏈的成本優勢承接品牌在發達國家市場的溢價能力。公司在江西吉安擁有較大規模的自主生產基地，產業鏈覆蓋木工、五金加工、SMT貼片、噴漆乃至喇叭單元制造等環節。

從財務表現來看，先歌國際近年業績呈穩步增長態勢。2023年至2025年，公司營業收入分別為4.53億元、4.62億元和4.86億元，歸母凈利潤分別為5175.18萬元、5286.66萬元和6314.34萬元。公司綜合毛利率逐年提升，分別為39.22%、41.43%和43.76%，高于同行業可比公司漫步者、惠威科技的平均水平。從收入結構看，公司主營業務以自主品牌為核心，2025年自主品牌業務收入占比達91.48%，音箱、功放、播放器三大品類合計貢獻超88%的主營收入。

值得關注的是，公司外銷收入占比持續攀升，2023年至2025年分別為82.74%、83.19%和84.54%，主要銷往日本、英國、美國和德國等市場。公司銷售網絡覆蓋全球80余個國家和地區。經銷收入占主營業務收入的比例分別為93.92%、93.48%和93.4%，采用買斷式經銷模式。這種高度依賴境外經銷的收入結構，成為監管審核的焦點。

監管問詢聚焦經銷收入真實性

北交所對先歌國際的審核問詢圍繞經銷收入真實性、收入確認準確性、財務內控規范性等核心問題展開。

在首輪問詢中，北交所提出11個問題，重點關注經銷收入真實性、境外收入真實性、毛利率合理性以及家族式治理下的內控有效性。公司報告期內存在關聯方代墊成本費用、第三方回款、個人卡收付、現金交易、境外子公司管理不規范等財務內控不規范情形。此外，公司2024年7月因與吉安生產子公司的交易模式導致不符合研發費用加計扣除條件，補繳了所得稅和滯納金。報告期內及期后，公司合計現金分紅5500萬元，監管要求說明分紅資金是否存在流向客戶、供應商的情形。

2026年5月20日，先歌國際收到北交所第二輪問詢函。監管層進一步聚焦三大核心問題：經銷收入真實性及中介機構核查充分性、收入確認準確性、存貨真實性及計價準確性。

在經銷收入真實性方面，前關聯經銷商Luxman America Inc.2025年收入大幅下降，由新經銷商Rhythm Distribution Inc.承接其北美市場Luxman品牌經銷權，2025年合作當年公司對Rhythm實現收入1714.04萬元。監管要求說明經銷權切換的真實性及是否存在其他利益安排。更值得關注的是，報告期各期經銷客戶未回函金額占比分別為17.45%、16.71%和21.13%，中介機構獲取期末庫存明細的經銷收入占比僅約25%至33%，執行終端核查程序的占比從28.79%逐年下滑至20.40%，存貨監盤比例僅約15%。北交所要求保薦機構、申報會計師說明相關樣本選取是否具有隨機性、代表性，樣本量是否充足。

在收入確認方面，公司境外子公司以物流單作為收入確認依據，但報告期內存在未取得部分外部收入單據的情形。公司2025年第四季度營業收入占全年營收的比例達29.62%，較以前年度提升，監管要求說明是否存在收入跨期情形。存貨方面，2024年、2025年公司部分長庫齡存貨實現對外銷售，分別對應約390萬元、300萬元跌價準備轉銷。公司劃分存貨正常品與滯銷品的規定直至2025年7月方才制定，此前內控有效性存疑。

股權高度集中

在業績增長的表象之下，先歌國際面臨的多重風險不容忽視。

股權結構高度集中是首要關注點。公司實際控制人張太武、張光武兄弟通過控股股東國際音響集團及員工持股平臺，合計控制公司93.00%的股份。兩人的姐姐張茵如通過Ampton公司持有公司5%的股份，鼎豊貿易公司持有2%股份，其執行合伙人彭秋霞與張太武為關系密切的家庭成員。監管在問詢中要求說明未將張茵如、彭秋霞認定為共同實際控制人或一致行動人的原因及合理性。

關聯交易與財務內控問題亦是監管焦點。報告期(2023年至2025年)內，公司與曾為關聯方的經銷商Luxman America Inc.、愛發燒的合計交易金額分別為1715.84萬元、1461.69萬元和229.55萬元；與前員工設立的經銷商交易金額合計數百萬元；與15家共用“先歌”商號的經銷商也有持續交易。部分共用商號經銷商成立時間較短即合作、發行人銷售占比較高、工商聯系人與發行人員工重名等問題，引發關注。

從財務健康度看，報告期(2023年至2025年)各期末公司存貨賬面價值分別達1.90億元、1.85億元和1.96億元。公司存貨周轉率約1.27次。公司坦言，若未能準確預期市場需求變化，可能導致原材料積壓、庫存產品滯銷。此外，公司外銷收入以美元、日元、歐元、英鎊等外幣結算，匯率波動對業績影響顯著。

募資方面，公司最新招股書上會稿取消了補充流動資金項目(原計劃3500萬元)，音響系統設備生產線技術改造項目募資額由2.02億元調減至1.70億元，研發中心項目募資額由9021.24萬元調減至7728.18萬元，總募資額由3.27億元縮水至2.48億元。而音響系統設備生產線技術改造建設項目為技改項目，不涉及新增產能及新產品，截至2025年底公司機器設備賬面價值僅635.03萬元，擬購置設備金額遠超現有規模。監管也要求公司說明在不新增產能及新產品的情況下，擬購置設備金額遠超報告期末機器設備金額的原因及合理性。