歷經七年多A股上市沖刺，如皋農商行仍深陷股權問題泥潭。東方證券近日發布的第二十八期輔導報告，再度直指這一核心癥結——涉及1.09億股股份的代持疑云自2019年曝光后便懸而未決；股權代持問題之外，該行股權受限情況同樣嚴峻，截至2025年末，質押股份占比15.66%、凍結股份占比12.15%。股權“攔路虎”掣肘之外，如皋農商行經營壓力與合規隱患亦同步凸顯。在當前A股銀行板塊上市審核趨嚴、新增上市主體陷入停滯的背景下，該行IPO突圍能否迎來轉機，仍尚待時間檢驗。

最新輔導報告暴露“老問題”

在如皋農商行漫長的IPO推進過程中，股權規范性問題始終如影隨形，而最新披露的輔導報告，再次將這一核心癥結呈現在公眾視野中。近日，東方證券發布了如皋農商行第二十八期輔導報告，報告的核心內容，主要圍繞該行股權代持、股權質押凍結情況而展開。

股權代持的疑云最早源于2019年3月的報道，彼時，多家媒體刊發《四家上市公司“踩雷”良卓資產，這家私募想要用新三板掛牌銀行股權來補償》，內容提及“上海良熙投資控股有限公司通過代持的方式控制如皋農商行的股份，合計有1.09億股”。

根據輔導報告，東方證券已督促如皋農商行核實相關報道的真實性，如皋農商行也已多次向相關股東正式發函詢問上述報道的有關情況。但令人疑惑的是，截至第二十八期輔導工作進展情況報告簽署日，如皋農商行尚未取得相關股東的回復。也就是說，1.09億股股份的實際控制權歸屬、代持關系是否真實存在至今仍是一團迷霧。

如果說股權代持是歷史遺留的“舊傷”，那么高比例的股權質押與凍結則是持續困擾如皋農商行的“痛點”。最新數據顯示，截至2025年12月31日，如皋農商行存在質押情況的股份數量為1.78億股，占股份總額的15.66%，存在司法凍結情況的股份數量為1.38億股，占股份總額的12.15%。

事實上，股權質押與凍結問題并非首次出現。回溯此前的第二十七期輔導報告，截至2025年9月30日，如皋農商行存在質押情況的股份數量為1.71億股，占股份總額的15.21%，存在司法凍結情況的股份數量為1.36億股，占股份總額的12.11%。對比兩組數據可以發現，三個月時間內，該行股權質押與凍結的規模和比例均有小幅上升。

對股權質押凍結問題，東方證券表示，已督促如皋農商行與相關股東溝通，預計申報前整體股權質押比例將降至合理水平。

七年上市長跑路

如皋農商行的上市之路，始于兩次關鍵的階段性跨越。

2010年12月，如皋農商行在原如皋市農村信用合作聯社基礎上改制成立，完成了從農信社到商業銀行的第一次跨越；2017年9月，該行登陸全國中小企業股份轉讓系統，邁出資本化運作的重要一步，為后續沖擊A股奠定了初步基礎。

在新三板掛牌積累了一定資本化經驗后，如皋農商行加快了沖刺A股的步伐。2018年9月如皋農商行在官網發布了IPO上市輔導項目的招標公告，從招標公告來看，該行擬登陸上海證券交易所，發行人民幣普通股(A股)股票不超過3.28億股。同年12月，如皋農商行發布公告稱，已向江蘇證監局報送了首次公開發行股票并上市輔導備案材料，確認輔導備案起始日為2018年12月17日，彼時，市場認為其有望在五年內順利完成A股掛牌。

然而，市場的樂觀預期并未轉化為現實，如皋農商行的上市輔導進程遠超預期，陷入了漫長的拉鋸戰。而在股權問題之外，盈利水平承壓、合規經營存在“短板”，更讓上市前景蒙上了一層陰影。

從盈利水平來看，2024年是如皋農商行經營成效顯著的一年，當年全年實現營業收入18.63億元，同比增長22.77%；歸母凈利潤達5.33億元，同比大幅增長34.17%。進入2025年上半年，如皋農商行經營面臨一定壓力，2025年上半年，該行實現營業收入8.96億元，同比減少10.49%；歸母凈利潤2.98億元，同比減少4.57%。

盈利端承壓的同時，如皋農商行在風險管控層面也暴露出隱患，2025年9月，該行因違反金融統計管理、與身份不明的客戶進行交易等6項違法違規行為，被中國人民銀行南通市分行警告并罰款109.6萬元。一同被罰的，還有該行3名時任管理人員，時任副行長黃某迎被罰款5萬元；時任授信審批部總經理陳某被罰款5萬元；時任興隆支行行長候某被罰款1萬元。國家金融監督管理總局南通監管分局2025年7月公布的另一則罰單顯示，如皋農商行因“授信調查不到位；貸款用途管控不到位；貸款風險分類不準確”違法違規行為，被罰90萬元。

金樂函數分析師廖鶴凱認為，盈利穩定性是資本市場對擬上市公司的核心考量，而如皋農商行的盈利表現呈現明顯波動。合規層面，該行涉及的金融統計管理違規、與身份不明客戶交易等6項問題，以及對銀行管理層的處罰，反映出該行在風險管控、內部治理上存在“短板”。

突圍之路漫漫

如皋農商行的上市困境并非個例，從行業環境來看，自2022年1月蘭州銀行上市后，A股銀行板塊再無新增主體，審核節奏放緩疊加監管要求趨嚴，多重因素疊加之下，讓中小銀行的上市之路更顯艱難。

在推進上市進程的關鍵節點，如皋農商行也啟動了核心管理團隊的人事調整，2025年6月，該行發布《董事及高級管理人員辭任公告》顯示，該行黃璀迎因職務調動辭去副行長兼董事職務、沈群瑤因職務調動辭去副行長職務。管理崗位出現空缺后，如皋農商行迅速推進補位工作，及時完成了人員的梯隊銜接，2025年8月，該行發布高級管理人員任命公告，聘任黃倩為副行長，分管財務工作；聘任端木健為副行長。

從履歷來看，黃倩1979年2月出生，2016年5月至2025年6月曾任南通農商行黨委委員、副行長；端木健1986年8月出生，2020年8月至2025年6月曾任海門農商行黨委委員、副行長。黃倩與端木健均擁有多年農商行高管任職經驗，熟悉區域性中小銀行的經營管理邏輯、風險管控體系以及資本化運作流程，這恰好契合如皋農商行當前在合規經營、風險管控和上市推進等核心領域的需求。

業內認為，兩位副行長或將推動如皋農商行內部治理機制的優化升級，加速解決股權梳理、合規落地等上市核心阻礙。

廖鶴凱直言，高管團隊的優化僅能緩解部分管理層面的問題，如皋農商行的上市之路仍面臨多重現實挑戰。股權問題積重難返，這是制約其上市的核心瓶頸。股權質押與司法凍結比例較高，會影響股東大會決策的有效性，特別是重大事項進行決議時，這些“凍結”的股權可能無法充分代表實際權益，導致治理結構失衡。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜建議，如皋農商行需要將“質押、凍結”高比例股權問題降到“安全區”。

針對股權問題解決最新進展、后續上市規劃等問題，北京商報記者聯系如皋農商行進行采訪，該行相關人士表示，“目前暫無進展”。