2022年起實施的“償二代”二期工程，通過強化資本約束力重塑了保險行業的風險衡量標準。為緩釋新舊監管規則切換對保險公司的沖擊，監管此前為行業設置了“一司一策”的過渡安排，并將緩沖期延長至2025年底。

隨著這一政策窗口期全面關閉，首次真正意義上接受二期規則大考的2026年第一季度償付能力數據，備受市場關注。記者統計，截至發稿，共有86家財產險公司、72家人身險公司及16家再保險公司按期披露了相關數據。站在量化指標的維度，行業交出了一份基本平穩的“成績單”。整體來看，超過97%的保險機構償付能力充裕，共有14家機構摘得“償二代”二期工程下的最高評級AAA級。不過，由于公司治理結構問題或核心指標跌破“紅線”，一季度共有5家機構償付能力不達標。在監管嚴控信用風險與市場利率持續走低的背景下，保險行業的資本補充陣痛與分層分化正愈演愈烈。

過渡期政策期滿

險企償付能力面臨多重考驗

今年首份償付能力“季報”出爐，最大的看點在于保險業正式告別了“償二代”二期過渡期。保險公司償付能力監管規則（Ⅱ）自2022年開始實施，相較此前的一期規則，在資產穿透、風險計量等方面進行了大幅強化。為了讓保險公司逐步適應更嚴苛的資本要求，監管部門允許受規則切換影響較大者，對相應風險因子申請暫緩執行。這一過渡期經過延長最終于2025年末畫上句號，今年一季度的償付能力成為了業內衡量行業健康度的重要風向標。

數據顯示，雖然在資本消耗加速的背景下，大部分人身險公司的償付能力守住了“達標線”，但償付能力充足率環比下降成為普遍現象。根據已披露的報告，72家人身險公司中有超過八成償付能力充足率指標環比走弱，其中三峽人壽、幸福人壽等多家險企更是出現了數十個百分點的劇烈降幅。

天職國際金融業咨詢合伙人周瑾分析稱，償付能力普遍承壓的原因既包括過渡期政策結束帶來的“陣痛”，也與當前復雜的宏觀利率環境息息相關。周瑾直言：“盡管去年十年期國債利率有一定回調，資本市場表現出色，但750日移動平均國債收益率曲線仍延續了此前的下行勢頭，迫使險企計提更多準備金，對償付能力形成了系統性拖累。”

具體來看，“一司一策”延期政策的退坡效應在多家險企中留下了深刻印記。三峽人壽在分析其一季度償付能力充足率較上季度驟降64.64個百分點時，明確歸因于過渡期政策到期，導致壽險業務保險風險最低資本大幅增加；此外，中郵保險、中意人壽等機構同樣在報告中提及了該因素。中國精算師協會創始會員徐昱琛則指出，盡管部分中小公司面臨較大的階段壓力，但監管機構近年來通過對部分資產風險因子的優化調整，已有效降低了對公司資本的實際占用；且得益于近兩年險企經營向好疊加資本市場表現亮眼，行業依然具備較強的內源性資本補充緩沖墊。

少數機構“亮紅燈” 行業分化格局加深

盡管整體風險可控，但在償付能力數據全景圖中，位列尾部的機構與頭部“優等生”之間的差距正在擴大，“強者恒強”的馬太效應凸顯。

作為償付能力達標與否的硬性衡量標尺，三家指標有一家不達標即視為“亮紅燈”。數據顯示，一季度共有5家險企遭遇償付能力不達標。

其中，華匯人壽、亞太財險、新疆前海聯合財險、安華農險四家因風險綜合評級被評為C類而落榜。華匯人壽自2022年起評級連續墊底，擬任“董監高”人員無法取得任職資格核準，公司治理近乎停擺，目前僅有的一款可售險種也使其業務經營陷入基本停滯。安華農險同樣因公司治理風險而連續兩期評級為C，并疊加農險周期性因素導致保險風險上升。與之相比，長生人壽的處境更顯兇險。該公司因核心償付能力充足率降至45.4%、綜合償付能力充足率僅有55.5%，兩項量化指標雙雙擊穿監管設定的最低“紅線”，成為本季度唯一因嚴重資本不足而非治理結構原因未達標的公司。

此外，兩家機構雖然勉強維持在“安全線”以上，但已觸發監管的重點核查預警。數據顯示，北大方正人壽與幸福人壽的核心償付能力充足率分別逼近60%和58.7%，綜合償付能力充足率游離在監管核查對象標準之下，2026年內若經營環境進一步惡化，恐將墜入不達標行列。

平安健康、中英人壽、國民養老以及國壽財險等14家機構穩坐AAA級第一梯隊，其背后是充足的資本、穩健的資產配置與成熟的風控體系共同支撐。

面對資質分化與日趨嚴格的監管環境，險企紛紛謀求自救。業內人士普遍認為，當前市場利率中樞預計在雙邊波動中繼續下行，分紅產品轉型和數智化能力建設都需要持續資本投入，行業整體的資本補充需求將長期處于高位。如何平衡好業務擴張、利潤增長與償付能力充足率之間的復雜關系，合理運用債券發行、引入戰略投資等外源性補充手段，配合優化資產配置增強內源性補給，已成為各大險企穿越周期的必修課。