十月以來，全球鋁價再度攀升，倫敦金屬交易所（LME）鋁期貨價格漲幅超6%，觸及近三年高點。鋁，這一曾經(jīng)的“平民金屬”，正在被重新定義。

隨著新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展、銅價高企以及鋁材替代性需求的增加，鋁在全球能源轉(zhuǎn)型中的戰(zhàn)略地位逐步上升。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鋁材性能提升與成本優(yōu)勢使其在輸配電及工業(yè)應(yīng)用中有望成為銅的另一選項，資源儲量豐富及供應(yīng)鏈完善也強化了鋁的戰(zhàn)略價值。在能源轉(zhuǎn)型背景下，鋁價有望保持高位震蕩并逐步上移。

“平民金屬”迎來價值重估

鋁歷來被視作“平民金屬”——廉價、產(chǎn)量高、波動性低。但這一次，投資圈開始流行一種觀點：“鋁，正成為新的銅”。

彭博新能源財經(jīng)（BNEF）的報告顯示，與銅、鋰、鋼一樣，鋁是實現(xiàn)全球能源轉(zhuǎn)型的“四大關(guān)鍵金屬”之一。但其制約在于電力，鋁冶煉是能源密集型產(chǎn)業(yè)，而電力正變得稀缺且昂貴。

2025年，全球鋁供應(yīng)緊張加劇，受產(chǎn)能閑置及全球低庫存影響，LME鋁期貨價格突破2880美元/噸，觸及近三年高點。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，LME鋁期貨價格10月以來漲幅超6%，上期所鋁主力合約同期上漲超2%。

在價格上漲的背后，供需結(jié)構(gòu)性變化起到推動作用。正信期貨有色高級分析師袁棋認(rèn)為，從國內(nèi)電解鋁基本面來看，運行產(chǎn)能臨近天花板，國內(nèi)社會庫存今年以來持續(xù)處于歷史同期相對低位，而整體需求在新能源汽車、光伏組件以及各種鋁材替代的新型需求提振下具備較強韌性，因此推動鋁價重心上移。

而宏觀經(jīng)濟的不確定性進(jìn)一步催化了其價格上漲。國元期貨有色分析負(fù)責(zé)人范芮分析稱,10月以來鋁價漲勢的直接導(dǎo)火索主要是美國政府停擺令市場不確定性加大并助推黃金持續(xù)攀高，對有色金屬價格形成了明顯帶動，鋁價與有色金屬板塊協(xié)同上漲。同時，美國關(guān)稅政策的潛在風(fēng)險也令市場憂慮情緒提升，對鋁價形成一定影響。

此外，鋁價近期走高與銅價大幅上漲息息相關(guān)。方正中期期貨資深研究員胡彬表示：“銅鋁相關(guān)性本身就相對較高，加之‘金九銀十’消費旺季的提振，更是給予了鋁價較強的助推力?！?/p>

鋁價上漲的連鎖反應(yīng)快速傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)端。美國最大的原生鋁生產(chǎn)商世紀(jì)鋁業(yè)在9月宣布，將重啟南卡羅來納州冶煉廠的5萬噸閑置產(chǎn)能，預(yù)計2026年6月前復(fù)產(chǎn)。而美國鋁業(yè)的第三季度業(yè)績報告顯示，鋁價上漲很大程度上緩解了關(guān)稅帶來的損失，讓其季度凈利潤同比上升158%。

進(jìn)入供需新階段

隨著國內(nèi)電解鋁行業(yè)逼近4500萬噸的政策紅線，供給增長的天花板逐漸顯現(xiàn)。這一“平民金屬”，正進(jìn)入一個新的供需階段。范芮告訴記者，當(dāng)前電解鋁運行產(chǎn)能距離“產(chǎn)能天花板”較為接近，雖然后續(xù)仍將有新增產(chǎn)能，但增產(chǎn)空間已經(jīng)較為有限。

根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，截至今年9月，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4523.2萬噸，同比增加23.5萬噸；運行產(chǎn)能4444.9萬噸，同比增加92萬噸；產(chǎn)能利用率99.41%，同比增加2.43%。

袁棋解釋稱：“這意味著新增和復(fù)產(chǎn)空間都不大，未來更多是節(jié)能改造或技術(shù)升級項目?！彼岬?，百色廣投銀海的20萬噸電解鋁節(jié)能改造項目（二期）剛在9月底收工，新增產(chǎn)量有限，10月整體增量“十分有限”。

胡彬補充稱，從目前在建項目待投產(chǎn)的情況看，未來新疆以及內(nèi)蒙古還有少量的新產(chǎn)能待投產(chǎn)。

供給收緊的另一邊，是需求端的結(jié)構(gòu)重塑。傳統(tǒng)支柱持續(xù)下滑，而新能源汽車、光伏等新興產(chǎn)業(yè)正成為新的增長極。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至8月，新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量達(dá)到938.2萬輛，同比增加31.4%，占汽車總產(chǎn)量的45%。新增太陽能發(fā)電設(shè)備容量累計值為2.3億千瓦，同比大增64.7%，電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額同比增長14%。

袁棋分析稱，近幾年建筑等傳統(tǒng)支柱行業(yè)的需求放緩，占比也出現(xiàn)下滑，而上述新興需求則增速可觀，占比逐年抬升，支撐了鋁材需求的韌性，基本覆蓋傳統(tǒng)基建需求的回落量。

此外，銅價的大幅上漲進(jìn)一步催化了鋁的市場需求。礦業(yè)巨頭必和必拓曾表示，銅鋁比超過3.5倍-4倍時，產(chǎn)業(yè)替代將加速，如今這一比例已接近3.9倍。

袁棋表示，在產(chǎn)業(yè)需求層面，銅和鋁在一定程度上是替代關(guān)系，而隨著銅價大幅攀升，鋁相對于銅的價格優(yōu)勢也隨之提高，相應(yīng)的替代需求也就出現(xiàn)，如鋁線纜板塊近幾年的開工率表現(xiàn)相對其他鋁材板塊要好很多，因此這種需求替代效應(yīng)也助推鋁價和銅價表現(xiàn)出較強趨同性。

能否成為新的銅

在供給趨緊、需求重塑的產(chǎn)業(yè)格局下，“鋁是新的銅”這一說法，在金屬市場中被越來越多地提起。鋁若想成為銅，還要走多遠(yuǎn)？

從材料性能看，鋁與銅的差距正在被新材料技術(shù)逐步彌合。袁棋認(rèn)為，隨著各種鋁合金材料的出現(xiàn)，將逐步拉近鋁材和銅材之間的性能差異，進(jìn)而實現(xiàn)很好的替代。

“在銅鋁比突破近十年新高的當(dāng)下，鋁較之銅在很多場景下?lián)碛懈蟮慕?jīng)濟效益。”胡彬舉例稱，在電線電纜領(lǐng)域，鋁線纜以其價格低、質(zhì)量輕的特征在越來越多的場景中替代銅線被廣泛應(yīng)用。

數(shù)據(jù)顯示，鋁的密度約為銅的三分之一，雖然導(dǎo)電性能略遜，但在輸電、配電等非極限性能場景下足以替代銅線。對于制造商而言，這意味著在成本壓力高企的周期里，鋁能帶來立竿見影的降本效果。

從資源端看，鋁的潛力更加穩(wěn)固。袁棋表示，鋁元素是地球上儲量最豐富的金屬元素，遠(yuǎn)高于銅元素，分布上主要集中于幾內(nèi)亞、越南、澳大利亞和巴西。相比于銅礦，我國對于海外鋁礦的布局更完善，也有利于未來鋁材相對于銅材的替代。

不過，范芮提醒稱，目前在終端環(huán)節(jié)存在部分“鋁代銅”的情況，但由于鋁和銅在導(dǎo)電、壓延等物理和化學(xué)性質(zhì)上存在差異，因此雖有“鋁代銅”的情況，但尚難形成明顯的終端原料結(jié)構(gòu)變化。

展望鋁價未來走勢，范芮認(rèn)為，目前鋁的供應(yīng)和需求都具有相當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，并可對鋁價形成明顯的價格中樞。但由于海外宏觀市場動蕩和不確定性依然存在，因此，鋁價仍將在市場情緒影響下短期波動反饋金融屬性。

胡彬預(yù)計，2026年鋁價大概率會延續(xù)高位震蕩格局，重心或?qū)⑤^2025年略有提升?！肮娦枞趸?qū)⑹?026年鋁市場的主旋律。供給端2025年頭部企業(yè)產(chǎn)能置換完成，2026年預(yù)計將穩(wěn)定輸出，整體產(chǎn)能運行在高位。預(yù)計傳統(tǒng)需求端很難出現(xiàn)新增亮點。但是另一方面，由于國際金屬產(chǎn)業(yè)格局重塑，銅價飛升所帶來的‘鋁代銅’等潛在需求發(fā)酵，整體市場或仍偏強?！彼嵝?，風(fēng)險因素在于宏觀層面以及氣候因素，“若2026年水電供應(yīng)不足或?qū)黼A段性停產(chǎn)。”

袁棋則判斷，“未來鋁價重心將上移。”在他看來，宏觀環(huán)境方面，隨著美聯(lián)儲再次進(jìn)入降息周期，市場流動性得到改善，對于大宗商品價格是利多；全球經(jīng)濟方面，目前仍處于弱勢，未來有向好預(yù)期。從基本面來看，電解鋁產(chǎn)能增速不及需求增速，海外產(chǎn)能受制于電力條件，而國內(nèi)產(chǎn)能受政策管控，供給增速偏低，而需求端受新興產(chǎn)業(yè)推動，以及鋁材對于其他原材料的替代需求，需求預(yù)期可觀，同時從庫存角度來看，當(dāng)下國內(nèi)外庫存均處于歷史同期中等偏低的位置，對于價格起到較強支撐。

談及鋁價走勢的潛在風(fēng)險以及主要影響因素，袁棋認(rèn)為主要包括以下四方面。一是宏觀與地緣風(fēng)險，包括美聯(lián)儲貨幣政策走向、國際地緣沖突以及關(guān)稅政策等；二是產(chǎn)能因素，當(dāng)下電解鋁冶煉利潤較高，國內(nèi)新增發(fā)電設(shè)備容量逐年抬升，未來在政策端能否打開電解鋁產(chǎn)能限制仍待觀察；三是下游需求，新興產(chǎn)業(yè)近些年需求快速抬升，增速趨勢能否延續(xù)需要重點關(guān)注；四是庫存，庫存數(shù)據(jù)是衡量當(dāng)下供需平衡的直觀指標(biāo)。