“增收不增利”在今年已成為三只松鼠的常態(tài)。三只松鼠近日披露的財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.22%，但歸母凈利潤(rùn)同比下降52.91%。關(guān)于增收不增利的原因，三只松鼠未在財(cái)報(bào)中進(jìn)行披露。業(yè)界猜測(cè)，銷(xiāo)售費(fèi)用投入以及成本上漲擠壓利潤(rùn)是三只松鼠凈利下滑的原因之一。

值得注意的是，在財(cái)報(bào)發(fā)布的時(shí)間段，市場(chǎng)層面也傳出三只松鼠將對(duì)旗下部分產(chǎn)品供貨價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。10月29日，北京商報(bào)記者致電三只松鼠董秘辦公室，被相關(guān)人員告知“此消息屬實(shí)”，而該消息則進(jìn)一步讓業(yè)界認(rèn)為，此前猜測(cè)的“成本壓力擠壓利潤(rùn)”有了可信度，調(diào)整供貨價(jià)或是三只松鼠緩解成本壓力的一種方式。

成本上漲擠壓利潤(rùn)

今年以來(lái)，三只松鼠持續(xù)出現(xiàn)增收不增利的情況。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，三只松鼠營(yíng)收77.59億元，同比增長(zhǎng)8.22%；歸母凈利潤(rùn)1.61億元，同比下降52.91%。其中，前三季度，營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)2.13%、22.77%、8.91%；凈利潤(rùn)分別同比減少22.46%、444.41%、56.79%。

三季度財(cái)報(bào)中，三只松鼠并未對(duì)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)做更多解釋?zhuān)谄浒l(fā)布的2025年半年報(bào)中或許能獲得一些信息。在上半年財(cái)報(bào)中，三只松鼠提到“D+N”（抖音為核心的電商+線(xiàn)下分銷(xiāo)）全渠道策略、自有品牌生活館首店對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)的拉動(dòng)；凈利下滑則由于堅(jiān)果原料成本上漲對(duì)毛利率的影響、部分線(xiàn)上平臺(tái)流量結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的費(fèi)率提升以及線(xiàn)下分銷(xiāo)加大市場(chǎng)費(fèi)用投入等。

從三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，三只松鼠前三季度營(yíng)業(yè)總成本為77.07億元，同比增長(zhǎng)12.6%；銷(xiāo)售費(fèi)用為16.05億元，同比增長(zhǎng)24.06%；管理費(fèi)用為2.28億元，同比增長(zhǎng)50.7%。此外，三只松鼠的毛利率微降0.18個(gè)百分點(diǎn)至25.27%。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，從當(dāng)前的外部環(huán)境看，快消企業(yè)普遍承受著原材料、物流等綜合成本持續(xù)上升的壓力，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，大多數(shù)企業(yè)均面臨利潤(rùn)空間被不斷擠壓的情況。具體到三只松鼠，一方面，為維持市場(chǎng)地位與增長(zhǎng)，企業(yè)不得不持續(xù)增加在營(yíng)銷(xiāo)推廣上的投入；另一方面，成本上漲帶來(lái)的壓力、人員管理等方面的費(fèi)用投入，也進(jìn)一步侵蝕了利潤(rùn)。

此外，今年前三季度，三只松鼠經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比暴跌1690.52%至-5.06億元。對(duì)此，三只松鼠方面解釋為“系本期經(jīng)營(yíng)性采購(gòu)支出增加所致”。盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚表示，這恰恰反映出三只松鼠緊張的現(xiàn)金流。“大規(guī)模采購(gòu)?fù)ǔＲ馕吨鵀閼?yīng)對(duì)原材料漲價(jià)而提前囤貨，或?yàn)閭湄浲驹黾訋?kù)存，這會(huì)占用大量現(xiàn)金，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資金壓力上升。負(fù)向現(xiàn)金流若持續(xù)，將影響公司償債能力與投資靈活性。”江瀚認(rèn)為。

堅(jiān)果全系列產(chǎn)品漲價(jià)

發(fā)布財(cái)報(bào)幾日后，市場(chǎng)層面?zhèn)鞒鋈凰墒笃煜聢?jiān)果產(chǎn)品漲價(jià)的消息。

消息稱(chēng)，三只松鼠近日面向經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)布通知稱(chēng)，自11月1日起對(duì)部分產(chǎn)品調(diào)整供貨價(jià)格。對(duì)此，北京商報(bào)記者于10月29日致電三只松鼠董秘辦公室，被相關(guān)工作人員告知“此消息屬實(shí)”。

采訪(fǎng)中，多位三只松鼠經(jīng)銷(xiāo)商均表示已經(jīng)收到相關(guān)調(diào)價(jià)通知。

一位河南省的三只松鼠經(jīng)銷(xiāo)商明確表示收到調(diào)價(jià)通知，但整體價(jià)格調(diào)整幅度不大。另一位重慶的三只松鼠禮盒授權(quán)代理商則給出更為明確的信息，“三只松鼠堅(jiān)果全系列產(chǎn)品均涉及漲價(jià)，漲幅在1—3元區(qū)間內(nèi)”。同樣，鄭州的一位三只松鼠經(jīng)銷(xiāo)商稱(chēng)，“目前堅(jiān)果全系列產(chǎn)品都進(jìn)行小幅度漲價(jià)，整體產(chǎn)品大概上漲幾元左右”。

關(guān)于此次三只松鼠對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)價(jià)，經(jīng)銷(xiāo)商有著自己的判斷。“物流價(jià)格、人力成本、原料價(jià)格都在隨時(shí)發(fā)生變化，理論上產(chǎn)品的價(jià)格是隨著這些變動(dòng)來(lái)調(diào)整的，我們也不會(huì)特意去和往年的價(jià)格對(duì)比。”一位三只松鼠全國(guó)總代理商表示。

在江瀚看來(lái)，產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)本質(zhì)是成本轉(zhuǎn)嫁策略。面對(duì)原材料與運(yùn)營(yíng)成本持續(xù)攀升，提價(jià)是維持毛利的必要手段。此舉也反映出三只松鼠品牌具備一定的定價(jià)權(quán)，消費(fèi)者對(duì)“國(guó)民堅(jiān)果”品牌的認(rèn)可度支撐了價(jià)格韌性。但提價(jià)也需警惕市場(chǎng)反應(yīng)，尤其在競(jìng)品林立、消費(fèi)趨理性的背景下，若產(chǎn)品創(chuàng)新不足，單純依賴(lài)提價(jià)恐削弱性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，將影響長(zhǎng)期市場(chǎng)份額。

根據(jù)上半年財(cái)報(bào)，受成本上漲影響，三只松鼠上半年堅(jiān)果產(chǎn)品營(yíng)收微降1.03%，毛利率同比下降2.64%。

多路求解

除堅(jiān)果外，三只松鼠正不斷推行深化“全品類(lèi)、全渠道”戰(zhàn)略布局。截至目前，三只松鼠已構(gòu)建起涵蓋嬰童零食、飲料、方便速食、預(yù)制菜等的產(chǎn)品體系，其中，市場(chǎng)聲量最大的嬰童零食品牌小鹿藍(lán)藍(lán)，今年上半年?duì)I收4.37億元，占其總營(yíng)收的7.97%。供應(yīng)鏈方面，今年7月，三只松鼠華南區(qū)域總部項(xiàng)目正式落戶(hù)廣東佛山，加上已落地的東區(qū)、北區(qū)、西南區(qū)基地，已形成四大供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。

業(yè)界認(rèn)為，三只松鼠無(wú)論是應(yīng)對(duì)短期成本壓力，還是推進(jìn)長(zhǎng)期的全品類(lèi)戰(zhàn)略，都需要充沛的資金支持。

為獲得更多資金支持，今年4月，三只松鼠向港交所提交上市申請(qǐng)書(shū)，并在9月30日獲得證監(jiān)會(huì)赴港IPO備案。招股書(shū)顯示，三只松鼠計(jì)劃發(fā)售8150萬(wàn)股，募集資金擬用于加強(qiáng)供應(yīng)鏈、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)，拓展產(chǎn)品組合，以及進(jìn)行行業(yè)價(jià)值鏈中的戰(zhàn)略聯(lián)盟和收購(gòu)。若進(jìn)展順利，三只松鼠將成為首家實(shí)現(xiàn)“A+H”雙上市的零食品牌。

江瀚認(rèn)為，推進(jìn)“A+H”上市有助于三只松鼠拓展融資渠道，緩解現(xiàn)金流壓力，增強(qiáng)資本實(shí)力以支持渠道下沉與國(guó)際化布局。且港股市場(chǎng)對(duì)盈利要求相對(duì)寬松，適合其當(dāng)前“增收不增利”階段融資。同時(shí)江瀚也提到，三只松鼠面臨的挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻。“利潤(rùn)下滑與負(fù)現(xiàn)金流可能影響估值，投資者對(duì)可持續(xù)盈利能力存疑。”江瀚說(shuō)道。

就業(yè)績(jī)變動(dòng)原因等更多詳細(xì)問(wèn)題，北京商報(bào)記者向三只松鼠發(fā)去采訪(fǎng)函，但截至發(fā)稿暫未收到回復(fù)。