2025年A股白酒上市公司年報悉數(shù)披露，行業(yè)“深度調(diào)整”成為所有企業(yè)年報的共同關鍵詞。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)累計產(chǎn)量354.9萬千升，同比下降12.1%，這已是行業(yè)連續(xù)第九年產(chǎn)量下滑，較2016年1358.4萬千升的歷史峰值累計降幅近74%。記者梳理19家上市白酒企業(yè)年報發(fā)現(xiàn)，18家企業(yè)營業(yè)收入同比下滑，凈利潤普遍出現(xiàn)雙位數(shù)下降，五糧液、洋河股份、水井坊歸母凈利潤降幅更是超過50%。

與行業(yè)整體承壓形成對比的是，多家上市白酒企業(yè)正在逆勢擴張產(chǎn)能。頭部企業(yè)砸下重金布局優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，部分產(chǎn)能利用率較低的酒企也在推進產(chǎn)能擴張，或是加碼技改項目。在業(yè)內(nèi)人士看來，白酒行業(yè)這場逆周期的產(chǎn)能競賽，既是行業(yè)分化加劇的縮影，也是各大酒企對下一輪行業(yè)周期的提前布局。

白酒行業(yè)普遍承壓

2025年的白酒行業(yè)，正處于政策調(diào)整、消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、存量競爭“三期疊加”的深度調(diào)整期。從上市企業(yè)財報看，上述壓力已傳導至產(chǎn)業(yè)鏈的每一個環(huán)節(jié)。即便是被視為行業(yè)“壓艙石”的頭部企業(yè)也未能幸免。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年1~12月，全國白酒折合為65°的累計產(chǎn)量同比下降12.1%，酒類消費價格指數(shù)同比下降1.9%。

在營收端，19家上市白酒企業(yè)中僅山西汾酒實現(xiàn)營收387.18億元，同比增長7.52%，其余18家企業(yè)營收數(shù)據(jù)均出現(xiàn)下滑。其中，多家白酒企業(yè)營收下滑幅度較大，五糧液實現(xiàn)營收405.29億元，同比下降54.55%；洋河股份實現(xiàn)營收192.11億元，同比下降33.47%；水井坊實現(xiàn)營收30.38億元，同比下滑41.77%。

利潤端的下滑幅度更甚，多家上市白酒企業(yè)凈利潤降幅超五成。其中，五糧液實現(xiàn)歸母凈利潤89.54億元，同比下降71.89%；洋河股份實現(xiàn)歸母凈利潤22.06億元，同比下降66.94%；水井坊實現(xiàn)歸母凈利潤4.06億元，同比下降69.73%。

消費端的變化進一步加劇了行業(yè)壓力。年輕消費群體崛起推動市場需求向低度化、場景化、理性化轉(zhuǎn)型；傳統(tǒng)政務商務需求收縮，次高端價格帶成為競爭紅海，大眾消費品牌和高端品牌韌性較強，行業(yè)呈現(xiàn)明顯的“啞鈴型”分化特征。

與此同時，白酒行業(yè)普遍面臨庫存量持續(xù)走高的問題，“去庫存”成為各家酒企亟需解決的核心任務。截至2025年末，貴州茅臺酒類產(chǎn)品庫存量34.00萬噸，同比增長9.67%，其中，成品酒庫存量為2.48萬噸，半成品酒（含基礎酒）庫存量為31.52萬噸；五糧液成品酒庫存量達4.76萬噸，同比增長45.18%；瀘州老窖成品酒庫存量達5.63萬噸，同比增加29.76%。企業(yè)普遍在年報中提到“渠道庫存高企、動銷放緩、價格倒掛”是當前行業(yè)的核心痛點。

行業(yè)龍頭加速擴產(chǎn)

在白酒行業(yè)整體產(chǎn)量方面，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)累計產(chǎn)量354.9萬千升，同比下降12.1%，這標志著白酒行業(yè)迎來了連續(xù)第九年產(chǎn)量下滑。其中，2025年12月單月產(chǎn)量37.6萬千升，同比下降19.0%，降幅較上月擴大5.2個百分點。

在行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)萎縮的背景下，上市白酒企業(yè)的擴產(chǎn)動作并未停止。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，19家上市白酒企業(yè)中，過半數(shù)在年報中明確提到推進產(chǎn)能擴建或?qū)嵤┘几捻椖俊?/p>

記者注意到，部分頭部酒企的擴產(chǎn)是基于現(xiàn)有產(chǎn)能的飽和狀態(tài)。貴州茅臺2025年年報顯示，公司茅臺酒基酒設計產(chǎn)能達46395噸，實際產(chǎn)能達58473.16噸，產(chǎn)能利用率高達126%；系列酒基酒設計產(chǎn)能達59400噸，實際產(chǎn)能達57650.57噸，產(chǎn)能利用率也達到97.05%。為滿足市場需求，貴州茅臺2025年新增茅臺酒基酒產(chǎn)能1800噸，新增系列酒基酒產(chǎn)能6940噸。同時，公司正推進3萬噸醬香系列酒技改工程及其配套設施項目、“十四五”醬香酒習水同民壩一期建設項目、茅臺酒“十四五”技改建設項目三大項目，總投資金額高達298.06億元。

瀘州老窖的產(chǎn)能利用率亦趨于飽和。2025年，公司白酒設計產(chǎn)能17萬噸，實際產(chǎn)能17萬噸，產(chǎn)能利用率達100%；同時，公司仍在推進8萬噸在建產(chǎn)能項目。年報顯示，瀘州老窖正以全資釀酒子公司為主體，投資實施瀘州老窖智能釀造技改項目（一期），總投資約47.83億元。

同時，另一行業(yè)龍頭五糧液2025年產(chǎn)能利用率雖然較低，但也正在加速產(chǎn)能布局。2025年，公司酒類產(chǎn)品設計產(chǎn)能為21.02萬噸，實際產(chǎn)能為13.33萬噸，產(chǎn)能利用率為63.40%。近年來，五糧液加速推進多個重要產(chǎn)能擴建、技改項目，包括成品酒包裝及智能倉儲配送一體化項目、制曲車間擴能項目、10萬噸生態(tài)釀酒項目（一期、二期）、勾儲酒庫技改工程項目等，在建工程項目總預算數(shù)達277.53億元，相關擴產(chǎn)項目投產(chǎn)后，預計將大幅提升公司產(chǎn)能水平。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，對于茅臺、瀘州老窖、五糧液等頭部企業(yè)而言，其擴產(chǎn)項目或是針對未來白酒市場長期需求的提前布局。一方面，白酒尤其是高端白酒生產(chǎn)周期長達3至5年，基酒需要儲存數(shù)年才能勾調(diào)出廠，企業(yè)現(xiàn)在的產(chǎn)能布局是為了5至10年后的市場需求。另一方面，白酒是長周期產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在的行業(yè)調(diào)整是階段性的。瀘州老窖在年報中明確提到，從中長期來看，白酒行業(yè)機遇仍然大于挑戰(zhàn)，高質(zhì)量發(fā)展依然是中國經(jīng)濟的主旋律，經(jīng)濟長期向好的基礎沒有改變，本輪行業(yè)調(diào)整會讓真正具備品牌力、渠道力、創(chuàng)新力和管理能力的優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出。

區(qū)域酒企緊隨其后

在頭部企業(yè)帶動下，部分產(chǎn)能利用率飽和的區(qū)域酒企緊隨其后，加速推進產(chǎn)能擴張。以今世緣為例，該公司2025年釀酒車間設計產(chǎn)能為8萬噸，實際產(chǎn)能8萬噸，產(chǎn)能利用率達100%，正在推進智能化釀酒陳貯中心等技改項目。

值得關注的是，部分產(chǎn)能利用率偏低的區(qū)域酒企也在同步擴產(chǎn)。例如，金徽酒2025年包裝車間設計產(chǎn)能為3.50萬千升，實際產(chǎn)能為2.06萬千升，產(chǎn)能利用率僅58.78%，公司正在啟動金徽生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改建設，計劃投資金額達6.14億元；迎駕貢酒酒業(yè)分公司設計產(chǎn)能8萬千升，實際產(chǎn)能5.23萬千升，產(chǎn)能利用率為65.40%，公司正在推進數(shù)字化循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園、自動化釀造生產(chǎn)線、酒業(yè)智能化立體倉儲等項目。

對于區(qū)域酒企而言，擴產(chǎn)是支撐其全國化戰(zhàn)略的核心基礎。與此同時，對于部分產(chǎn)能利用率較低的企業(yè)來說，擴產(chǎn)的目的更多是結(jié)構(gòu)性調(diào)整而非簡單擴量。以水井坊為例，該公司正在推進總投資達68.04億元的邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項目。項目分兩期建設，第一期投資27.56億元，第二期追加投資40.48億元，二期工程一標段將于2026年年中轉(zhuǎn)入試生產(chǎn)。項目全部建成后，通過引入行業(yè)先進的技術(shù)和裝備，能夠有效提升公司在制曲釀造、陳貯勾調(diào)、包裝倉儲等環(huán)節(jié)的機械化、自動化、信息化水平。“現(xiàn)在的擴產(chǎn)不是鋪攤子，而是調(diào)結(jié)構(gòu)，把低效產(chǎn)能換成符合消費趨勢的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。”一位行業(yè)人士指出。

盡管各大上市白酒企業(yè)的逆勢擴產(chǎn)有著長期邏輯支撐，但其面臨的潛在風險仍不容忽視。相關行業(yè)人士分析稱，首先，行業(yè)整體產(chǎn)能過剩矛盾可能進一步加劇。當前，全國規(guī)模以上白酒產(chǎn)量已連續(xù)多年下滑，總需求處于收縮通道，而頭部企業(yè)的產(chǎn)能擴張仍在持續(xù)，未來可能面臨更嚴重的供需錯配。

其次，產(chǎn)能與需求存在錯配風險。當前，消費端向低度化、小容量、健康化轉(zhuǎn)型，年輕消費者更偏好利口、低度的酒類產(chǎn)品，若部分企業(yè)不能及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，則新增產(chǎn)能可能面臨“投產(chǎn)即過剩”的困境。

正如多家酒企在年報中普遍提到的，當前行業(yè)核心命題正從“企業(yè)主導”轉(zhuǎn)向“消費者定義價值”，未來市場競爭的核心是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的比拼，是品牌、品質(zhì)、渠道的綜合較量。業(yè)內(nèi)人士分析認為，白酒行業(yè)近年來的逆勢擴產(chǎn)現(xiàn)象，本質(zhì)上是行業(yè)從“規(guī)模擴張”向“價值深耕”轉(zhuǎn)型的縮影。對于上市白酒企業(yè)而言，擴產(chǎn)只是手段，如何在縮量競爭中實現(xiàn)價值提升，才是穿越行業(yè)周期的核心命題。