正值“6·18”年中大促活動期間，藍月亮集團控股有限公司（簡稱“藍月亮”，06993.HK）在多渠道推出了優(yōu)惠促銷政策，實現(xiàn)了核心單品銷量的亮眼增長。據(jù)京東超市開門紅戰(zhàn)報，藍月亮10斤裝洗衣液成交額同比增長10倍。但在電商平臺熱銷的背后，藍月亮的業(yè)績基本面卻難言樂觀——公司已連續(xù)兩年巨額虧損，銷售及分銷開支近兩年合計近百億港元，持續(xù)侵蝕利潤。更加飽受市場詬病的是，藍月亮連續(xù)兩年高額分紅和向高管發(fā)放數(shù)千萬港元薪酬的操作。

銷售及分銷開支年超40億港元

近兩年凈虧損合超10億港元

作為國內(nèi)家庭清潔行業(yè)龍頭，藍月亮長期保持著行業(yè)領先的毛利率水平，這也是其品牌價值最直接的體現(xiàn)。2024年至2025年，公司毛利率分別為60.6%和59.7%，持續(xù)維持在約60%的高位，顯示出較強的產(chǎn)品定價能力。

但亮眼的毛利率數(shù)據(jù)并未轉(zhuǎn)化為實實在在的凈利潤，反而出現(xiàn)了“高毛利、高虧損”的現(xiàn)象。財報顯示，藍月亮2024年凈虧損7.49億港元，2025年虧損收窄至3.29億港元，兩年合虧超10億港元。

而居高不下的銷售及分銷開支，成為侵蝕利潤的最主要因素。2024年，藍月亮銷售及分銷開支高達50.49億港元，占全年總收入的比重達到59.01%。2025年，公司明顯加大了費用管控力度，銷售及分銷開支降至44.68億港元，占收入比重回落至53.13%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，當前我國家庭清潔行業(yè)已步入存量競爭階段，洗衣液核心品類滲透率接近天花板，市場份額爭奪日趨白熱化。立白、納愛斯、奧妙等傳統(tǒng)日化巨頭亦在洗衣液賽道上重兵布局，憑借強大的品牌資產(chǎn)和全渠道分銷能力持續(xù)搶占市場份額，新興品牌則借助直播電商以高性價比策略搶占年輕用戶。在此背景下，營銷推廣成為藍月亮維持市場份額的剛性支出，也構(gòu)成了長期擠壓利潤的因素，其“營銷驅(qū)動增長”的底層經(jīng)營邏輯或值得推敲。

記者注意到，從藍月亮今年以來在電商領域的布局情況來看，公司短期內(nèi)仍將在線上渠道持續(xù)發(fā)力，營銷與渠道投入仍將持續(xù)。對于藍月亮而言，在大促常態(tài)化的市場環(huán)境中，如何進一步優(yōu)化費用投放結(jié)構(gòu)、提升營銷轉(zhuǎn)化效率，從而擺脫對高投入的路徑依賴，或是其實現(xiàn)扭虧為盈亟須破解的核心課題。

一高管漲薪至4797萬港元

股權(quán)激勵引市場關注

值得關注的是，在連續(xù)兩年虧損的背景下，藍月亮的核心高管薪酬逆勢上漲，進一步放大了市場和投資者對其公司治理機制的質(zhì)疑。

據(jù)年報披露，2025年，藍月亮個別董事及主要行政人員共8人的整體薪酬達7187.9萬港元，同比增長20.92%。其中，首席供應官兼執(zhí)行董事羅東的年度總薪酬達4796.8萬港元，同比增幅達30.28%，薪酬金額與增幅均位居高管團隊首位。

記者進一步拆解藍月亮薪酬結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵是支撐羅東高薪的核心來源。2025年，羅東獲得的股份薪酬高達3661.7萬港元，占其當年總薪酬的比例超過76%；基本薪金、津貼及福利等現(xiàn)金薪酬僅占不到四分之一。換言之，在公司連續(xù)兩年虧損的經(jīng)營周期內(nèi)，核心高管依然收獲了數(shù)千萬元級別的股權(quán)激勵收益。

記者進一步研讀公告發(fā)現(xiàn)，這筆大額股權(quán)激勵源自藍月亮專門針對核心董事設立的專項激勵計劃。2022年3月，公司董事會批準采納“2022年股份獎勵計劃”，該計劃與面向全集團員工的2021年股份獎勵計劃相互獨立，授予范圍僅限定為公司執(zhí)行董事、附屬公司董事等。計劃最初設定授予上限為已發(fā)行股份總數(shù)的2%，單人授予上限為1%；2024年3月董事會對計劃進行修訂，將總授予上限提升至已發(fā)行股份的3%，對應約1.76億股，單人1%的上限保持不變，約合5863萬股。

根據(jù)2022年股份獎勵計劃，合資格參與者的獎勵授予資格由董事會不時厘定，評定依據(jù)為對各選定參與者的全面評估結(jié)果，具體涵蓋業(yè)績目標、對本集團發(fā)展增長的貢獻及預期未來貢獻。其中，向身為公司執(zhí)行董事的合資格參與者授予獎勵，須由薪酬委員會成員（該執(zhí)行董事本人除外）審批。

2024年5月，藍月亮向羅東授出5860萬股股份獎勵，基本觸及單人授予額度的上限。該筆獎勵歸屬期長達9年，分10期逐步解鎖，全部歸屬完成要到2033年4月，整體跨度長達9年。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，股權(quán)激勵作為上市公司綁定核心人才的市場化工具，通常與公司凈利潤、營收增長等核心業(yè)績指標深度綁定，初衷是實現(xiàn)管理層與股東利益的一致性。但在藍月亮連續(xù)兩年虧損、主要指標持續(xù)承壓的情況下，大額股權(quán)激勵依然得以落地兌現(xiàn)，引發(fā)投資者對考核標準嚴謹性的討論。

邊虧損邊分紅

約七成流向?qū)嵖厝思易?/strong>

除核心高管逆勢漲薪外，藍月亮在兩年虧損期內(nèi)維持高額分紅的做法也引發(fā)市場熱議。

數(shù)據(jù)顯示，2024年藍月亮在上市首虧的背景下，宣布派息5.53億港元；2025年虧損收窄后，派息規(guī)模反而進一步提升至10.04億港元。計算下來，兩年合計派發(fā)（含擬派發(fā)）約15.57億港元。

拉長時間維度看，自2020年登陸港交所以來，藍月亮累計宣布派發(fā)股息約40億港元，而同期公司累計歸母凈利潤尚不足22億港元，累計分紅規(guī)模相當于累計歸母凈利潤的近兩倍。也就是說，上市5年多來，藍月亮分給股東的資金，已超過其凈利潤。

值得投資者關注的是，藍月亮高額分紅的絕大多數(shù)最終流向了公司實控人家族。截至2025年末，藍月亮實控人潘東、羅秋平夫婦通過ZED Group Limited持有公司73.78%的股份。以此持股比例粗略計算，公司2024年和2025年兩年，約有超11億港元分紅流入其實控人家族。

有市場人士指出，上市公司可持續(xù)的分紅應當建立在穩(wěn)定盈利、現(xiàn)金流健康的基礎之上，本質(zhì)是對經(jīng)營創(chuàng)造的增量利潤進行分配。港股市場普遍看重上市公司的分紅連續(xù)性，藍月亮維持高分紅政策有維護投資者信心、穩(wěn)定股價的考量。但藍月亮在連續(xù)虧損、經(jīng)營層面未實現(xiàn)穩(wěn)定盈利的情況下高額分紅，其本質(zhì)是在消耗公司的存量家底，而非分享當期經(jīng)營成果，這種模式或難以長期持續(xù)。

財報也顯示，截至2025年末，藍月亮現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為36.05億港元，較上年末的52.16億港元下降30.90%。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，對藍月亮而言，“6·18”大促的熱銷驗證了品牌的市場基礎，近60%的高毛利率也證明了其品牌與產(chǎn)品依然具備核心競爭力，其連續(xù)虧損或并非產(chǎn)品端失去市場認可，而是費用模式與治理機制出現(xiàn)了偏差。面向未來，如何跳出“高營銷投入—低利潤轉(zhuǎn)化”的增長怪圈，如何讓高管激勵與企業(yè)經(jīng)營成果更好綁定，如何平衡短期分紅回報與長期發(fā)展投入的關系，或是藍月亮在銷量數(shù)據(jù)之外必須向市場回答的深層命題。針對藍月亮存在的相關問題，記者致電致函公司采訪，截至發(fā)稿時藍月亮方面尚未回復。