第三次向港交所更新招股書，上海多寧生物科技股份有限公司(以下簡稱“多寧生物”)試圖以“盈利轉折”的故事叩開資本市場大門。近日，多寧生物向港交所更新招股書，在經歷連續虧損后，多寧生物2025年迎來業績關鍵轉折：2025年前三季度，凈利潤1425.7萬元，首次實現盈利。然而，這份看似亮眼的成績單背后，是其2019—2022年間激進并購留下的“后遺癥”——高達8.43億元的商譽高懸頭頂。通過三年收購9家公司，多寧生物迅速拼湊起生物工藝解決方案的版圖，但這種“并購驅動”的增長模式，在帶來收入的同時也堆積了巨量商譽。當擴張節奏放緩，其內生增長動力與整合能力正面臨考驗，這使得多寧生物第三次IPO的“盈利故事”顯得根基未穩。

“脆弱”的盈利拐點

對于多寧生物而言，剛剛過去的2025年是其財務表現發生質變的轉折期。招股書顯示，2023年、2024年，多寧生物的營業收入分別為8.14億元、8.43億元，同期，凈利潤分別虧損3.15億元和2750萬元；2025年前三季度，多寧生物業績迎來拐點，實現營業收入6.58億元人民幣，凈利潤首次轉正，為1425.7萬元。

據了解，多寧生物的經營主要聚焦兩部分業務，一是生物工藝解決方案，提供包括試劑、耗材及設備在內的廣泛的產品組合；二是實驗室產品和服務，主要為實驗室研發提供產品以及生物工藝解決方案及實驗室研發相關服務。

生物工藝解決方案是多寧生物的業績支柱，近兩年營收占比均超七成。2023—2025年9月底，該部分業務分別帶來營收6.26億元、6.38億元以及5.07億元，營收占比分別為77%、75.7%、77.1%。其中，試劑/耗材收入占比大幅提升。2025年試劑/耗材收入占多寧生物總營收的55.4%，而2023年這一比重為44.1%。這一品類涵蓋細胞培養基、一次性產品等核心耗材，具有高頻復購、毛利率穩定的特點，該項占比的提升也帶動了整體毛利率的改善。2025年多寧生物整體毛利率達38.9%，較2023年的33.5%提升5.4個百分點，盈利基礎得到了鞏固。

此外，海外市場的爆發式增長，成為多寧生物扭虧的另一關鍵引擎。2023—2025年9月底，海外業務帶來營收分別為6952萬元、9530.4萬元以及1.12億元，2025年前三季度同比實現翻倍式增長，海外市場貢獻的收入占比亦由9.8%提升至17.1%。

招股書披露信息顯示，多寧生物目前已在美國、新加坡和日本設立了附屬公司，以開發當地市場，同時于北美、東亞(不包括中國)、東南亞及歐洲等其他海外地區進行業務活動及營銷產品。

吃到了海外市場帶來的紅利后，多寧生物打算繼續押注全球市場。根據招股書，多寧生物計劃將部分募資用于拓展產品及服務的全球市場。包括用于在目標海外市場設立工廠，建設生物工藝產品的本地生產線、為團隊招攬及聘用海外人員以及用于營銷及品牌推廣計劃。

北京中醫藥大學衛生健康法學教授、博士生導師鄧勇向北京商報記者表示，凈利潤轉正對多寧生物IPO是關鍵利好，不僅突破盈利門檻，契合港股主流估值邏輯，降低審核與投資風險，更驗證了公司商業模式的可行性，其盈利由產品結構優化、并購降本和海外增收共同驅動，扭轉了此前連續虧損的態勢，強化了業績拐點的市場敘事，是此次遞表的重要籌碼。但該盈利根基仍較薄弱，凈利率偏低，且高額商譽若發生減值，或將快速侵蝕利潤，盈利持續性仍待驗證。

就業務情況等相關問題，北京商報記者向多寧生物發送采訪函，但截至發稿未獲得回復。

激進并購埋下超8億元商譽

公開資料顯示，多寧生物成立于2005年，最初只是一家從事細胞培養基開發的公司。2016年，王猛以18萬元收購多寧生物60%的股權后，成為該公司董事長兼首席執行官，并主導推動多寧生物向綜合型生物工藝解決方案服務商轉型。

2019—2022年間，多寧生物成功收購及整合了亮黑科技、金科過濾、熙邁檢測、安拓思、樂楓生物、楚博生物技術、Salus Bioscience、楚怡生物科技、普瑞流體技術9家公司。

這一系列密集的收購動作，使得多寧生物的業務版圖迅速擴展至生物反應器、過濾器、層析填料、納米藥物制劑制備系統、實驗室純水系統等高技術壁壘領域。目前，該公司已在上海、南京、無錫、蘇州、嘉興及常州等地經營著9個生產基地，構建起了龐大的生產網絡。

不過，頻繁并購的同時也帶來了高額的商譽。截至2025年9月底，多寧生物的商譽賬面值達8.43億元。這對于凈利潤剛剛轉正的多寧生物而言，危機暗藏。在業內人士看來，如果未來收購標的業績不及預期，將可能引發大額商譽減值，這將直接沖擊多寧生物的利潤表，甚至可能導致其重回虧損。

經過前些年的大舉擴張后，近兩年多寧生物似乎把注意力放在了消化整合新業務上，未再有大的并購動作。不過，在并購整合逐漸進入穩定期后，多寧生物仍有意繼續擴張。在招股書中，多寧生物表示本次IPO部分募資將用于選擇性地進行戰略收購及股權投資，以充實產品及服務組合，拓寬銷售渠道及進一步鞏固全球布局。

鄧勇指出，多寧生物身處生物工藝解決方案黃金賽道，國產替代空間大，且獲藥明生物產業鏈加持，海外業務翻倍增長也打開了第二增長曲線，IPO成功概率較高。但同時需直面商譽減值、盈利可持續性、關聯交易合規披露等審核重點，若無法給出清晰增長指引，可能面臨估值壓低風險。整體而言，凈利潤轉正大幅提升多寧生物的資本市場吸引力，IPO能否順利推進、長期競爭力能否鞏固，核心取決于盈利持續性驗證、商譽風險化解及研發與市場拓展能力的持續提升。