A股市場在向新興產業、未來產業公司拋出“橄欖枝”的同時，也讓一批擬IPO公司知難而退。上海證券報記者從滬深北三大交易所獲悉，截至5月14日，年內已有20家公司IPO審核終止，全部為發行人或保薦機構主動“撤單”。

梳理今年以來終止案例可見：有的公司申報周期長達數年，問詢回復杳無音信；有的公司IPO過會卻“止步”注冊流程；還有的公司因創新成色不足、盈利可持續性不佳而提前“撤單”……這些公司中，有一半以上是在去年6月扎堆申報IPO的，很多公司未回復問詢便宣布終止。

有從事IPO業務的投行人士向上海證券報記者表示，考慮財報更新等因素影響，6月通常是IPO申報小高峰，不排除有企業抱著闖關心理申報，進入審核問詢階段考驗真實力時卻犯了“拖延癥”，知難而退。目前IPO審核邏輯從形式審核轉向穿透式實質審核，唯有持續經營能力強、內控合規完善、核心技術自主可控的企業，才能契合資本市場高質量發展要求，順利實現IPO。

問詢回復犯“拖延癥”

多家公司離場

記者關注到，今年以來IPO終止的20家公司中，有9家公司未回復審核問詢，便匆匆離場。其中，江西九嶺鋰業股份有限公司(簡稱“九嶺鋰業”)IPO排隊時間長達3年之久。

2023年2月，根據全面注冊制的改革要求，九嶺鋰業IPO項目從中國證監會平移至上交所進行審核。同年3月，上交所發出問詢后，九嶺鋰業一直沒有回復相關問詢，最終于2026年4月8日主動“撤單”終止IPO。

此外，還有多家于2025年6月集中申報的IPO項目，也于今年陸續終止IPO之路。來自科創板“考場”的亞電科技、沁恒微、易加增材、芯密科技，擬沖刺主板的百菲乳業，以及擬申報北交所上市的贊同科技、高騰機電等公司，均是去年6月申報的擬IPO“考生”。上述企業IPO“撤單”前均未回復審核問詢。

有投行人士向記者分析稱，每年6月通常會出現IPO受理小高峰，這主要受財報更新影響。擬IPO企業的招股書財務報表在其最近一期截止日后6個月內有效，為避免后續補充更新財報，也為IPO爭取更長有效期，部分公司會集中在6月底之前申報，其中不乏試圖闖關者。

還有公司IPO過會后，卻因遲遲未注冊，而不得不撤回IPO申請。

珠海市賽緯電子材料股份有限公司創業板IPO就因未注冊而止步。回溯來看，公司IPO申請于2022年獲得受理，隨后在當年11月進入問詢階段。經過多輪審核，公司IPO于2023年9月15日通過上市委會議審核。在順利過會后的兩年多時間里，公司始終沒有進入注冊程序，最終于2026年1月宣布IPO終止。

“當前IPO審核嚴控周期、杜絕無限期排隊擱置。”上海市錦天城律師事務所合伙人孫夢祺向上海證券報記者分析稱，無論是問詢環節長期不答復，還是過會后長期不推進注冊，監管層面都不再默許拖延，超時無實質進展的企業，基本都會走向主動撤材料終止IPO。

另有投行人士向記者表示，在監管從嚴、審核標準透明化的背景下，中介機構“看門人”的責任被進一步壓嚴壓實，企業對自身申報短板認知更加清晰，往往會選擇主動撤回申請。“企業若主動撤回IPO，可在6個月后再次申報，但如果被否決，則會影響公司后續IPO申報的進程。”孫夢祺稱。

從板塊分布來看，今年20家終止企業中，北交所11家、上交所主板3家、科創板4家、創業板2家。為何北交所成為企業IPO終止的高發區？孫夢祺表示，北交所申報企業基數大，且主體多為中小成長型企業，本身經營體量小、業績波動大，在客戶結構、內控規范上天然短板更多，因此難以闖過IPO“質量關”。

IPO嚴把“質量關”

三大問題“驗成色”

無論“報考”滬深北哪一個板塊，上市審核問詢往往是檢驗企業創新成色、經營質量、規范運作、發展潛力的第一關。在終止IPO的隊伍中，不少公司均是在回復首輪或二輪問詢后，紛紛“棄考”離場。

記者翻閱IPO終止企業問詢函發現，在企業“撤單”前，持續經營與盈利能力、募投項目合理性、技術創新性三大問題都曾被交易所重點問詢。從IPO“考題”來看，監管審核不再局限于靜態財務數據，更注重企業經營的持續性、邏輯的合理性、技術的獨特性，旨在通過全方位、穿透式問詢把好IPO“質量關”。

首先，持續穩定經營能力是審核問詢的“必考題”。

近期宣布“撤單”的天康制藥便是典型案例。受下游養殖行業景氣度下行、市場競爭激烈、生物制品增值稅稅率上調等因素影響，公司業績下滑。2026年一季度，公司實現營業收入2.04億元，同比下降7.52%；實現歸屬于掛牌公司股東凈利潤336.38萬元，同比下降89.91%；扣非后凈利潤由盈轉虧。

北交所在兩輪問詢中持續緊盯天康制藥業績風險，聚焦業績下滑風險、行業對標差異、主要客戶合作穩定性等問題。近日，中信建投證券發布公告稱，因天康制藥2025年及2026年一季度業績未達預期水平，機構認為目前上市時機欠佳，已向北交所申請撤銷保薦。

其次，募投項目的必要性及合理性也是IPO問詢的“高頻題”。14家披露問詢函的企業中，有13家被問及募投項目相關問題，涉及產能錯配、規劃矛盾、落地必要性不足等方面。

例如，無錫江松科技股份有限公司擬募集資金10.53億元，主要用于光伏智能裝備生產基地建設項目、研發中心建設項目、智慧運營平臺項目、宿遷智能裝備精密機械加工基地建設項目以及補充流動資金。

深交所發現，這家公司光伏智能裝備生產基地建成后主要用于光伏電池核心工藝設備及組件設備生產，而公司工藝設備的訂單金額較小，且公司未說明智慧運營平臺項目的具體內容以及獨立于其他募投項目存在的必要性，公司當前用于研發的長期資產規模較小，新增投資機器設備規模將遠超現有規模。

最后，技術先進性及自主創新能力逐漸成為各板塊IPO問詢的“重點題”。

天津華來科技股份有限公司(簡稱“華來科技”)就被交易所緊盯技術產品的創新成長力。具體來看，華來科技主營智能家居整體解決方案，依托光學圖像處理、AI、IoT等技術開展業務。交易所不僅要求公司說明研發生產模式的運行情況及相關風險，技術、產品的創新特征，還追問公司現有技術儲備是否能夠應用于其他智能家居產品的研發，是否有應對開拓其他產品領域的能力、措施及相關計劃，考核企業長期創新成長潛力。