自2023年華人健康登陸創業板后，A股連鎖藥店板塊IPO經歷了三年空窗期。不過，近日上交所官網顯示，康佰家醫藥集團股份有限公司(以下簡稱“康佰家”)主板IPO已進入問詢階段。

在IPO前，康佰家曾密集收購資產，這雖然使康佰家的經營業績有了一定保證，但同時也讓康佰家的商譽一路走高。在行業閉店潮尚未退去的背景下，康佰家逆勢擴張的背后，高懸的商譽、頻發的合規問題，或是其IPO路上繞不開的隱憂。

頻繁收購資產

康佰家的主營業務為醫藥零售業務。康佰家通過直營門店、線上平臺向消費者銷售中西成藥、中藥、醫療器械、保健品及其他健康相關產品，以及少量向加盟商等主體進行銷售的藥品批發業務。

招股書顯示，2023—2025年，康佰家營收分別約為47.48億元、51.25億元、53.84億元，歸屬凈利潤分別約3.34億元、2.9億元、3.11億元。其中，康佰家主營業務收入主要來自于中西成藥及中藥，2023—2025年，中西成藥及中藥收入占主營業務收入的比例分別為87.56%、89.15%、89.22%。

康佰家在報告期內經營業績保持穩定，與其頻繁收購資產不無關系。

招股書顯示，為拓展醫藥零售業務以及業務整體布局需要，2023—2025年康佰家進行了一系列股權收購和資產收購，其中收購總金額超過千萬元的大額收購共有7筆。其中，康佰家于2023年收購了南昌市鑫通大藥房有限公司、福建元中和醫藥連鎖有限公司的資產，收購總金額分別為1170萬元、6750萬元；康佰家于2024年以3650萬元收購福建易安堂大藥房連鎖有限公司的資產，同年還收購了江西玉螢火企業管理有限公司、浙江維康醫藥商業有限公司的股權，收購總金額分別為5594.4萬元、9500萬元；2025年，康佰家收購了晉江含德醫藥有限公司和泉州含德醫藥有限公司的資產、廈門市蓮福堂藥店有限公司的資產，收購總金額分別為1280萬元、2474萬元。

商譽一路走高

頻頻收購，確實讓康佰家在報告期內的經營業績保持穩定，但同時也推高了商譽。

根據康佰家商譽確認政策，股權收購及資產收購對價1000萬元以上且10家門店以上的收購需確認商譽，其他資產收購計入長期待攤費用。

招股書顯示，2023—2025年，康佰家商譽賬面價值分別為1.19億元、2.84億元、3.22億元，占資產總額的比例分別為3.26%、6.73%、7.33%。康佰家方面坦言，商譽形成主要系康佰家收購門店所致。其中，康佰家江西地區醫藥商業資產組商譽原值為1170萬元，于2023年、2024年出現減值跡象，康佰家已于2023年與2024年計提該資產組商譽減值。截至2025年末，康佰家商譽賬面價值僅包括福建地區醫藥商業資產組與浙江省片區醫藥商業資產組，分別約為1.85億元、1.36億元，占比分別為57.64%、42.36%。

此外，康佰家在招股書中表示，2024年有3.9萬家零售藥店關閉，閉店率達到5.7%，且關店速度在當年四季度有所加快。這一“汰弱留強”的過程為管理規范、資金雄厚、具備規模與品牌優勢的頭部企業通過并購整合實現外延擴張創造了歷史性機遇。但康佰家方面也坦言，若收購標的未來經營狀況未達預期，將產生商譽減值的風險，從而對康佰家未來經營業績產生不利影響。

北京中醫藥大學衛生健康法治研究與創新轉化中心主任鄧勇表示，后續門診統籌政策收緊、門店整體店效下滑，可能會同步抬升康佰家資產組的減值壓力，發展慢病、中醫特色高毛利服務，是穩定盈利、規避減值的核心抓手。

募資擬投向門店擴張

招股書顯示，2023—2025年，康佰家的門店數量持續增長，康佰家直營門店數量分別為1934家、2437家、2484家。其中，2025年，康佰家在福建省、浙江省的直營門店數量分別新增63家、4家至1657家、409家，江西省則減少20家至418家。

門店數量的增長也放大了合規風險。2023—2025年，康佰家及其子公司共有10筆單筆處罰金額在3萬元及以上的行政處罰，處罰事由包括未按規定憑處方銷售處方藥、超醫保范圍支付、處方管理不規范等。在黑貓投訴平臺上，也能看到消費者對康佰家“產品價格不符”“產品出現異物”“強制消費”等相關投訴。

康佰家此次IPO仍計劃繼續擴張門店數量。招股書顯示，本次沖刺上市，康佰家擬募集資金約8.09億元，扣除發行費用后擬投資于營銷網絡建設項目、老店改建項目、倉儲物流中心項目、信息化建設項目，擬分別投入約5.49億元、5005.73萬元、1.29億元、8075萬元。其中，營銷網絡建設項目計劃在四年內，于康佰家具有戰略優勢及高增長潛力的福建、江西、浙江三省，共計拓展1250家直營門店。不過，康佰家也在招股書中提示，門店網絡擴張將在短期內形成較大的新增運營壓力。

奧優國際董事長張玥表示，康佰家繼續深耕閩浙贛區域，在供應鏈和區域醫保資源方面具備一定的本地化壁壘，但新店培育周期拉長，短期人力、租金成本將推高銷售費用，利潤或持續被稀釋；與此同時，行業競爭內卷，客流分流、價格戰壓縮單店盈利空間。大幅擴店疊加前期并購形成的商譽，一旦業績不達預期，商譽減值壓力將進一步加劇。

針對康佰家相關問題，北京商報記者致電康佰家官網聯系方式進行采訪，對方表示：“暫時沒有負責采訪對接的人員。”