科技投資的風(fēng)口瞬息萬變，每個時代的內(nèi)涵與錨點都在發(fā)生深刻遷移。

日前，中信建投證券執(zhí)委會委員、機構(gòu)委主任、中信建投國際董事長武超則在北京CBD論壇中接受中國證券報記者專訪時表示，人工智能是當(dāng)下最核心的產(chǎn)業(yè)引擎，產(chǎn)業(yè)邊界日趨清晰，大模型本身就是關(guān)鍵應(yīng)用，而大模型向終端側(cè)的下沉將開啟下一波產(chǎn)業(yè)機遇。放眼未來五到十年，未來產(chǎn)業(yè)中的具身智能與腦機接口雖尚處于混沌期，但蘊藏著具備爆發(fā)潛力的投資機遇。

在方法論上，武超則提出“國產(chǎn)化+全球化”的雙重篩選框架——前者解決“有沒有”，后者解決“能不能做大”，二者相互成就而非彼此對立。她同時強調(diào)，服務(wù)業(yè)出海是中國企業(yè)全球化不可或缺的一環(huán)，券商國際化更是構(gòu)建長期競爭力的“必答題”。

記者 譚丁豪

人工智能是當(dāng)下最核心的產(chǎn)業(yè)引擎

提到科技投資，市場上從來不缺少熱詞。從TMT到數(shù)字經(jīng)濟，從信息化到智能化，概念迭代之快，往往令投資者無所適從。但在武超則看來，與其追逐名詞，不如先把每個時代科技的核心驅(qū)動力看清楚。

“科技可能是一個大的框架，但在每一個時代背景下，它的內(nèi)涵其實是完全不一樣的。”武超則說。

她認為，從過去十年的信息化、網(wǎng)絡(luò)化，到此刻的數(shù)字化和智能化，再到未來產(chǎn)業(yè)，科技在每個時代都有不同的內(nèi)涵。

在她的邏輯里，階段不同，投資的錨點就截然不同：信息化時代的主線是網(wǎng)絡(luò)和終端，智能化階段的重心則完全不同。從前大家理解的科技主線更多是網(wǎng)絡(luò)化，也就是我們所熟知的信息化時代；而今天關(guān)注的主線更多是數(shù)字化和智能化，比如當(dāng)前熱度持續(xù)攀升的人工智能。

談到當(dāng)下最看好的方向，武超則表示，“如果談今天，肯定還是要以人工智能作為最核心的引擎去理解這件事情。”

但她對AI產(chǎn)業(yè)鏈的理解，與市場習(xí)慣的“算力-模型-應(yīng)用”線性敘事有著微妙差異。過去兩年，投資熱點沿著這條產(chǎn)業(yè)鏈依次轉(zhuǎn)移，仿佛大模型只是應(yīng)用的“供給側(cè)”。

但武超則不這么看：“大模型本身就是人工智能的關(guān)鍵應(yīng)用，是整個產(chǎn)業(yè)鏈里重要的環(huán)節(jié)之一。大模型能力每一次躍升，本身就在重新定義應(yīng)用的邊界，它不只是上游，它就是核心。”

聊到未來，武超則表示，“未來大模型終端化，或者說終端側(cè)的計算、存儲和大模型能力密度的提升，將成為下一階段AI應(yīng)用發(fā)展中繞不開的重要落腳點，AI應(yīng)用也可能會走向硬件形態(tài)。”

她透露，中信建投的研究團隊今年圍繞AI PC、AI手機，甚至AI玩具都做了大量深入研究。說到AI玩具時，武超則說：“聽起來好像不是那么硬核，但你想想，當(dāng)大模型的推理能力從云端遷移到終端，芯片算力、存儲架構(gòu)、功耗管理全都要跟著重構(gòu)，這里面的產(chǎn)業(yè)機會其實非常大。”

“再往后看五到十年，還有更多處于更早期、成長性更快、爆發(fā)力更強但確定性也更小的方向。比如具身智能、腦機接口、核聚變等，這些未來產(chǎn)業(yè)就是五年前所指的‘未來產(chǎn)業(yè)’，如半導(dǎo)體和人工智能。”武超則說。

她坦言，這些未來產(chǎn)業(yè)跟如今已經(jīng)相對成熟的AI、新能源汽車不一樣，其產(chǎn)業(yè)鏈的邊界還沒有定型。“更多的還是技術(shù)或者說科研在引領(lǐng)這件事情向前發(fā)展，目前還處于混沌期”。

但恰恰是這種混沌，往往孕育著最具爆發(fā)力的投資機遇。

在混沌中錨定長期價值

如果說人工智能是當(dāng)下科技投資的“主航道”，那么具身智能和腦機接口則是武超則眼中下一個十年的“深水區(qū)”。

“如果一定要談一兩個方向，我個人相對比較看好的，一個是具身智能，另一個是腦機接口。”武超則說，具身智能跟她前面談到的AI終端其實是一種相互包含的關(guān)系。

這句話值得多想一層：AI終端是把大模型裝進手機和電腦，具身智能則是把大模型裝進一個能走、能抓、能跟物理世界打交道的軀體，是AI參與物理世界創(chuàng)造的“最后一公里”。邏輯一脈相承，但產(chǎn)業(yè)縱深發(fā)展遠不是手機、PC可比的。

當(dāng)然，她也不回避早期階段的模糊感。“以具身智能為例，它肯定也有上下游——從傳感器、控制系統(tǒng)，再到算法等，產(chǎn)業(yè)鏈邊界還沒有那么清晰。”武超則反倒覺得這正是機會所在，產(chǎn)業(yè)格局還沒有固化，有原創(chuàng)技術(shù)的企業(yè)反而有實現(xiàn)彎道超車的窗口期。

對于腦機接口，武超則說：“站在當(dāng)下看，腦機接口不管是對人類的未來價值，還是說真正的‘科技向善’，能解決人類真實的需求，創(chuàng)造從0到1的變革，我覺得這種改變會非常大。”

武超則說的從0到1，不是商業(yè)模式的創(chuàng)新，而是讓失語者重新開口、讓癱瘓者恢復(fù)行動這種此前被認為根本不存在的可能。從她的投資標(biāo)準(zhǔn)來看，這不是在存量市場爭份額，而是開辟一個全新的市場。

“當(dāng)然，腦機接口也有很多困難，比如一些材料的問題等。”武超則坦言，但總體來講，整個產(chǎn)業(yè)正處于一個重要的拐點上，未來發(fā)展空間很大。

不過，武超則提醒，未來產(chǎn)業(yè)不能照搬成熟行業(yè)的分析套路。“像未來產(chǎn)業(yè)跟如今相對比較具象、成熟的AI、新能源汽車相比，首先，它的產(chǎn)業(yè)鏈邊界不是很清晰。”

按圖索驥行不通，那怎么辦？武超則給出了自己的方法論：換一個維度去篩選，從國產(chǎn)化和全球化兩條線索入手。

“接下來，中國在未來產(chǎn)業(yè)上最大的投資機會，首先肯定還是在國產(chǎn)化的鏈條上。”武超則表示，“這跟我們十年前談移動互聯(lián)網(wǎng)是很不一樣的。”

她認為，“那個年代中國科技企業(yè)更多是嵌在全球分工里做應(yīng)用層創(chuàng)新，底層技術(shù)靠進口。而今天局面完全變了，國產(chǎn)技術(shù)的崛起、科技的自主可控，將是一個非常重要、可以孕育從0到1的發(fā)展方向，這是過去從未有過的局面。”

“所以不管是人工智能還是未來產(chǎn)業(yè)，我自己一直堅持的觀點就是在國產(chǎn)化鏈條中尋找，去尋找具有自主可控技術(shù)和具備原創(chuàng)能力的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。”武超則強調(diào)。

緊接著，她拋出了一個看似矛盾的觀點。“國產(chǎn)化和全球化看起來是矛盾的吧，但說到底是向內(nèi)深耕還是向外拓展。”

但她馬上給出了自己的理解：“未來在科技或者未來產(chǎn)業(yè)上，能做到高市值、行業(yè)頭部的公司，一定是有全球化產(chǎn)品銷售能力的公司。國產(chǎn)化不意味著其技術(shù)只能在國內(nèi)應(yīng)用，它也能夠出海，甚至在全球產(chǎn)業(yè)競爭中取得優(yōu)勢地位。”

她舉了兩個方面的例子：中國在開源大模型和視頻類多模態(tài)大模型方面具有較強的全球競爭力；光通信整個產(chǎn)業(yè)鏈也服務(wù)于全球領(lǐng)先的科技公司，包括美國的一些公司。

“說白了，國產(chǎn)化解決的是有沒有的問題，而全球化解決的是能不能做大的問題。不是非此即彼，而是相互成就。”武超則認為，如果有自主可控的核心技術(shù)，同時又能在全球化的市場和產(chǎn)品能力上有競爭力，從這種“國產(chǎn)化+全球化”的思路出發(fā)，可能篩選到比較好的標(biāo)的。

券商國際化是一道“必答題”

從產(chǎn)業(yè)投資的視角回到自身業(yè)務(wù)，身為中信建投國際董事長的武超則，對中國金融機構(gòu)出海有著切身的觀察與思考。在她看來，服務(wù)業(yè)出海是一條被市場嚴重低估的發(fā)展路徑。

武超則將中國企業(yè)的全球化進程梳理為一條清晰的升級路徑：“過去中國企業(yè)出海，背后的推動力其實是先有貿(mào)易出海，比如說出口衣服鞋帽和家電消費品；然后是制造業(yè)，比如新能源汽車、光伏等。而如今，中國企業(yè)正進入高科技出海階段。從最早的媒體出海，比如短劇出海、游戲出海；到現(xiàn)在有通信設(shè)備出海，也有大模型出海。”

但她也指出了一個容易被忽視的環(huán)節(jié)：服務(wù)業(yè)出海實際上是與貿(mào)易和貨物出海相伴相生的。

武超則引用了國際經(jīng)驗來論證這一判斷：“我們看美國七十年代，包括日本八十年代，都是類似的。先是具象的貨物或者產(chǎn)品出海，再到后面所謂的服務(wù)業(yè)出海，其內(nèi)涵很豐富。”

武超則列舉了法律服務(wù)、金融投行、會計審計等領(lǐng)域，她認為當(dāng)實體經(jīng)濟走出去之后，配套的專業(yè)服務(wù)必然將緊隨其后。

這也正是中信建投將國際化提升至“十五五”戰(zhàn)略核心位置的深層邏輯。武超則透露，公司正投入大量人力、財力與物力，將香港作為國際化的“橋頭堡”。

對于中國投行出海的前景，武超則有著清醒而堅定的判斷。“中國投資銀行出海不一定都能成功，但最終有可能成長為具有全球競爭力的大型公司。而行業(yè)頭部的公司，必然是全球化的公司。”

在她看來，國際化不是一道可做可不做的加分題，而是決定金融機構(gòu)長期競爭力的“必答題”。

從服務(wù)實體經(jīng)濟到服務(wù)國家戰(zhàn)略，從科技產(chǎn)業(yè)的投資洞察到金融服務(wù)的出海實踐，武超則的視角始終貫穿一條主線——在變化中尋找確定性。無論是人工智能的應(yīng)用落地、未來產(chǎn)業(yè)的混沌突圍，還是中國金融機構(gòu)的全球化布局，她堅信，真正的長期價值，屬于那些既掌握核心技術(shù)又具備全球化能力的企業(yè)。

“從長期來講，這也是我們踐行金融服務(wù)實體經(jīng)濟、服務(wù)國家對外開放這一大戰(zhàn)略的一個具象舉措。”武超則總結(jié)道。