隨著HPV疫苗市場(chǎng)告別高速增長(zhǎng)，三大龍頭企業(yè)均面臨著各自的經(jīng)營(yíng)難題。近日，智飛生物、萬泰生物、沃森生物三大疫苗龍頭企業(yè)相繼發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，智飛生物預(yù)計(jì)全年虧損高達(dá)106.98億至137.26億元，萬泰生物也錄得上市后首次年報(bào)虧損，僅沃森生物在出口與降本驅(qū)動(dòng)下保持微增。

業(yè)績(jī)滑坡背后，是多重壓力的疊加。智飛生物面臨超200億元庫(kù)存壓頂，其中大批九價(jià)疫苗將于2026年迎來過期節(jié)點(diǎn)；萬泰生物的二價(jià)疫苗則因九價(jià)擴(kuò)齡與競(jìng)爭(zhēng)加劇，遭遇近效期庫(kù)存減值與銷售萎縮。為尋求出路，HPV疫苗紛紛陷入“價(jià)格廝殺”，試圖以低價(jià)換取市場(chǎng)份額。在需求階段性見頂、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇的行業(yè)背景下，從“以價(jià)換量”到“以質(zhì)破局”的轉(zhuǎn)型，已成為所有行業(yè)參與者必須面對(duì)的生存命題。

萬泰生物智飛生物年報(bào)首虧

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，在出口疫苗產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)疊加降本增效等管控措施下，沃森生物預(yù)計(jì)2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.6億—1.9億元，實(shí)現(xiàn)了同比13%—34%的增長(zhǎng)；而扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)為8500萬—9900萬元，同比下降9%—22%。

萬泰生物則沒有那么幸運(yùn)。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，萬泰生物預(yù)計(jì)2025年歸屬于母公司所有者的凈虧損為3.3億元到4.1億元，出現(xiàn)了上市后首次年報(bào)虧損。

同樣出現(xiàn)上市后年報(bào)首次虧損的還有智飛生物。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，智飛生物預(yù)計(jì)2025年凈利潤(rùn)虧損106.98億元至137.26億元，同比下降630%至780%。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，智飛生物業(yè)績(jī)已連續(xù)多季度滑坡。2024年?duì)I收260.7億元，同比腰斬，凈利潤(rùn)更是驟降74.99%；2025年上半年陷入上市以來首次半年度虧損，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.19億元，同比下降73.06%，凈利潤(rùn)則同比下降126.72%，為虧損5.97億元，前三季度累計(jì)虧損擴(kuò)大至12.06億元，同比下滑156.1%。

不僅業(yè)績(jī)承壓，智飛生物還面臨著更為致命的庫(kù)存壓力。智飛生物2025年三季報(bào)顯示，截至三季度末公司存貨余額高達(dá)202.46億元，占總資產(chǎn)的比例超40%。在社交媒體平臺(tái)，不少接種者曬出其所接種的進(jìn)口九價(jià)疫苗保質(zhì)期至2026年6月，這意味著，2026年智飛生物將迎來大批九價(jià)疫苗過期節(jié)點(diǎn)，可能引發(fā)大規(guī)模壞賬計(jì)提。

為幫助智飛生物消化庫(kù)存，2025年2月，默沙東便宣布暫停向中國(guó)供應(yīng)九價(jià)HPV疫苗“佳達(dá)修9”，智飛生物在半年報(bào)中亦表示，與默沙東協(xié)商一致，調(diào)整了本年度HPV疫苗的采購(gòu)與供應(yīng)節(jié)奏。

業(yè)績(jī)壓力下，資金也出現(xiàn)了問題。2026年1月，智飛生物發(fā)布公告，擬申請(qǐng)總額不超過102億元的中長(zhǎng)期貸款，用于置換存量融資及補(bǔ)充日常營(yíng)運(yùn)資金，核心子公司股權(quán)及應(yīng)收賬款悉數(shù)質(zhì)押，資金鏈壓力凸顯。

面對(duì)當(dāng)前壓力，智飛生物方面在此前回復(fù)北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，公司多措并舉優(yōu)化經(jīng)營(yíng)策略。包括與合作方協(xié)商調(diào)整采購(gòu)計(jì)劃，緩解上游來貨壓力；根據(jù)市場(chǎng)需求優(yōu)化產(chǎn)品推廣策略，促進(jìn)提升存貨周轉(zhuǎn)效率；強(qiáng)化科研攻關(guān)力度，不斷完善“預(yù)防&治療”一體化布局，加快自研產(chǎn)品的上市節(jié)奏，進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)收結(jié)構(gòu)；調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)完成存量債務(wù)置換。

擴(kuò)齡沖擊下二價(jià)疫苗銷售遇阻

不僅智飛生物，在HPV疫苗市場(chǎng)遇冷的大背景下，萬泰生物、沃森生物同樣陷入了經(jīng)營(yíng)困境。

作為國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批二價(jià)HPV疫苗的企業(yè)，萬泰生物曾憑借“馨可寧”上演業(yè)績(jī)神話。2022年“馨可寧”的銷量突破2500萬支，萬泰生物業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，整個(gè)疫苗板塊為其帶來84.93億元的營(yíng)收。然而，2022年，隨著沃森生物二價(jià)HPV疫苗“沃澤惠”的獲批上市，以及默沙東九價(jià)HPV疫苗“佳達(dá)修9”擴(kuò)齡，萬泰生物二價(jià)HPV疫苗在接種年齡上的優(yōu)勢(shì)不再，市場(chǎng)空間被迅速壓縮。

“以前九價(jià)只能26歲以下接種，超齡人群只能選二價(jià)、四價(jià)，現(xiàn)在九價(jià)擴(kuò)齡了，大家都想一步到位選九價(jià)，二價(jià)、四價(jià)基本沒人打了。”北京市東城區(qū)某社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心工作人員告訴北京商報(bào)記者，如今二價(jià)疫苗需提前一個(gè)月預(yù)約，且接種者寥寥。

市場(chǎng)環(huán)境的劇變讓“馨可寧”銷售不及預(yù)期，萬泰生物業(yè)績(jī)從2023年起急轉(zhuǎn)直下。2023年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別下降50.73%和73.65%；2024年?duì)I收進(jìn)一步下降59.25%至22.45億元，凈利潤(rùn)則同比下降91.49%至1.06億元，其中疫苗板塊營(yíng)收下滑84.69%。

2025年6月，萬泰生物的“馨可寧9”獲批上市，成為首個(gè)國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗，打破了進(jìn)口壟斷，但市場(chǎng)接受與產(chǎn)品放量仍需時(shí)間，短期內(nèi)難止業(yè)績(jī)頹勢(shì)。2025年前三季度，萬泰生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.98億元，同比下降23.09%，凈利潤(rùn)虧損1.73億元，同比下降165.04%。

萬泰生物亦在業(yè)績(jī)預(yù)告中坦言，二價(jià)HPV疫苗產(chǎn)品受多重因素影響，出現(xiàn)近效期無法銷售及庫(kù)存減值。同時(shí)，九價(jià)HPV疫苗尚處于市場(chǎng)準(zhǔn)入階段，利潤(rùn)貢獻(xiàn)未充分體現(xiàn)。

相較于萬泰生物的虧損，沃森生物雖仍保持盈利，但形勢(shì)同樣不容樂觀。2025年前三季度，公司營(yíng)收同比下滑19.73%至17.19億元，凈利潤(rùn)同比下滑36.24%至1.63億元。此外，上半年沃森生物疫苗批簽發(fā)量較2024年同期驟降44.91%。為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，沃森生物上半年計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備1.93億元，其中二價(jià)HPV疫苗無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備達(dá)7629.51萬元。

面對(duì)市場(chǎng)變化，沃森生物在此前接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)回應(yīng)稱，HPV疫苗市場(chǎng)在經(jīng)歷早期“一針難求”的快速發(fā)展紅利期后，隨著多價(jià)次疫苗的陸續(xù)獲批上市及市場(chǎng)供應(yīng)逐步充足，消費(fèi)者選擇空間顯著擴(kuò)大，二價(jià)HPV疫苗市場(chǎng)需求自然進(jìn)入階段性調(diào)整周期。在此階段，公司通過全力參與HPV二價(jià)疫苗國(guó)家免疫規(guī)劃項(xiàng)目、科學(xué)調(diào)控批簽發(fā)節(jié)奏、優(yōu)化接種服務(wù)體驗(yàn)等途徑穩(wěn)固市場(chǎng)基礎(chǔ)。

價(jià)格之外國(guó)產(chǎn)疫苗憑何突圍

截至目前，二價(jià)疫苗的上市廠家有3家，四價(jià)疫苗有2家，九價(jià)疫苗亦有2家。隨著獲批企業(yè)增多，從二價(jià)到九價(jià)，HPV疫苗的價(jià)格底線被不斷刷新。

由于部分地區(qū)通過免費(fèi)接種或補(bǔ)助的形式支持特定人群接種宮頸癌疫苗，在九價(jià)HPV疫苗的強(qiáng)勢(shì)擠壓下，萬泰生物和沃森生物齊齊瞄準(zhǔn)了公費(fèi)市場(chǎng)。

2022年，沃森生物二價(jià)HPV疫苗“沃澤惠”上市，定價(jià)329元/支，當(dāng)年便以246元/支的價(jià)格中標(biāo)南京市二價(jià)HPV疫苗公費(fèi)采購(gòu)；2024年，山東省二價(jià)HPV疫苗公費(fèi)采購(gòu)中，沃森生物的中標(biāo)價(jià)已低至27.5元/支，與上市初期相比跌幅超90%。

2025年11月10日起，HPV疫苗被納入國(guó)家免疫規(guī)劃，各地將為滿13周歲女孩免費(fèi)接種2劑次二價(jià)HPV疫苗。12月底，萬泰生物和沃森生物先后公告，兩家公司的二價(jià)HPV疫苗均以27.5元/支的單價(jià)入圍國(guó)家免疫規(guī)劃二價(jià)HPV疫苗集中采購(gòu)項(xiàng)目。

對(duì)于價(jià)格落差，沃森生物解釋稱，其二價(jià)HPV疫苗“沃澤惠”329元/支的定價(jià)，針對(duì)的是自主選擇、追求盡早獲得疾病保護(hù)的自費(fèi)人群，其定價(jià)綜合考慮了全鏈條成本；而27.5元/支的國(guó)家免疫規(guī)劃集采價(jià)，是基于國(guó)家公共衛(wèi)生預(yù)算保障、大規(guī)模集中采購(gòu)的規(guī)模化效應(yīng)形成的普惠性定價(jià)，兩者面向的市場(chǎng)場(chǎng)景、服務(wù)目標(biāo)不同，因此不存在直接的價(jià)格可比性。

當(dāng)價(jià)格戰(zhàn)蔓延至九價(jià)疫苗，2025年9月，“馨可寧9”投入市場(chǎng)，定價(jià)499元/支，價(jià)格僅為進(jìn)口九價(jià)的40%。即便如此，價(jià)格優(yōu)勢(shì)未能轉(zhuǎn)換成市場(chǎng)份額。國(guó)產(chǎn)九價(jià)在北京市開始接種近兩個(gè)月，北京商報(bào)記者近日共走訪了4家社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心，僅有1家表示有國(guó)產(chǎn)九價(jià)疫苗庫(kù)存。不過，據(jù)該社區(qū)醫(yī)院工作人員透露，目前大多數(shù)人仍選擇接種進(jìn)口九價(jià)。

國(guó)產(chǎn)九價(jià)的突圍之路尚未打通，行業(yè)內(nèi)卷已進(jìn)一步加劇。截至目前，瑞科生物、沃森生物等企業(yè)的同類產(chǎn)品均進(jìn)入臨床三期試驗(yàn)。在HPV市場(chǎng)極度內(nèi)卷的當(dāng)下，先行者“馨可寧9”尚不能打開市場(chǎng)空間，后來者若不拿出點(diǎn)真本事，恐怕更難“上桌”。

北京中醫(yī)藥大學(xué)衛(wèi)生健康法學(xué)教授、博士生導(dǎo)師鄧勇向北京商報(bào)記者表示，HPV疫苗企業(yè)的困境根源在于需求透支后的增長(zhǎng)乏力、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、國(guó)產(chǎn)疫苗品牌信任壁壘尚未打破。而價(jià)格并非國(guó)產(chǎn)HPV疫苗破局的核心抓手，關(guān)鍵需從技術(shù)升級(jí)、品牌建設(shè)、渠道創(chuàng)新和國(guó)際化布局四方面突破，同時(shí)也要優(yōu)化產(chǎn)能與供應(yīng)鏈，建立專利壁壘，實(shí)現(xiàn)從“以價(jià)換量”到“以質(zhì)取勝”的轉(zhuǎn)型。