資金枯竭與對賭協議的雙重壓力下，科望醫藥再次站在了港交所門口。5月27日，科望醫藥向港交所遞交招股書。財務數據顯示，科望醫藥2024年年內虧損8799.7萬元，2025年虧損升至1.55億元。作為一家尚無產品商業化的創新藥企，科望醫藥近兩年的虧損數額看似可控，但拉長時間維度便能窺見其嚴峻的財務現狀，2022年、2023年科望醫藥凈虧損分別達到7.71億元、8.53億元，截至2025年末，公司累計虧損已高達21.02億元。

拆解來看，科望醫藥的虧損主要由高額研發開支、管理及行政費用以及可轉換可贖回優先股公允價值變動損失帶來。其中，研發投入是最大剛性支出，管線臨床推進持續消耗巨額資金。2024年科望醫藥研發成本達1.17億元，2025年為1.06億元。除研發外，公司員工薪酬等行政開支，疊加優先股公允價值變動帶來的賬面虧損，進一步放大財務壓力。

在巨大的財務壓力下，科望醫藥多年來主要靠銀行借款以及股權融資支撐運營。此前，公司已完成四輪股權融資，累計募集資金2.52億美元，投資方涵蓋大灣區基金、匯鼎、騰訊及高瓴等知名機構。

值得注意的是，科望醫藥與投資機構簽署了對賭協議，如未能如期上市、公司或盧宏韜及紀曉輝嚴重違反交易文件等，若觸發以上情形，優先股股東有權要求贖回股份，金額為優先股發行價外加發行價年化8%的利息。

這一約定也為科望醫藥帶來了巨額的可轉換可贖回優先股負債。截至2025年底，公司的負債凈額已達28.83億元。醫藥行業分析師朱明軍告訴北京商報記者，對賭風險的本質在于，它將企業正常的研發節奏異化為資本倒計時，一旦上市受阻，公司將被巨額贖回義務直接壓垮。這意味著科望醫藥的IPO不是“要不要上”的選擇題，而是“必須上”的必答題。

就相關問題，北京商報記者向科望醫藥發送采訪函，截至發稿未獲得回復。

能夠吸引到眾多知名機構投資扎堆入股，核心在于科望醫藥講出了一套優質的成長故事。

科望醫藥致力于開發癌癥療法，試圖憑借差異化及前沿靶點布局打動資本與市場。目前，公司管線涵蓋4款臨床階段候選藥物。其中，核心產品ES102為六價OX40激動劑抗體，全球尚無同類產品獲批，專用于治療對免疫檢查點抑制劑反應不佳的癌癥患者，市場想象空間巨大。

不過，值得注意的是，科望醫藥兩款研發進展最快的核心管線均為授權引進。2018年，公司與美國Inhibrx公司簽訂了許可協議，獲得進一步在大中華區開發、生產及商業化ES102的獨家許可；2021年，公司再次從美國Compass公司獲得ES104的大中華區獨家開發及商業化權益。不過，授權引進產品涉及高額成本，長期利潤將被大幅稀釋，亦存在后續合作變動的潛在風險。

對于OX40賽道，朱明軍告訴北京商報記者，輝瑞、信達等巨頭先后在這個靶點上折戟，百濟神州2025年更是直接移除了相關管線，這個賽道的前景不容樂觀，但科望醫藥已無退路。核心產品押注于此，差異化策略能否跑通，關鍵要看II期臨床后續數據和III期結果。

核心產品優勢尚待驗證，現金流危機已然迫在眉睫。2022年之后科望醫藥再無新的外部融資進賬，截至2025年底，公司現金及現金等價物僅剩2.25億元，而在招股書中，公司表示，預計最早可于2029年將臨床階段資產商業化。